“萌系小家电”遇荆棘，小熊电器到了最关键的转型岔路

出品：山西晚报·刻度财经

三季度增长答卷的背后，是“炸壶”阴影的持续笼罩。今年9月，一款小熊养生壶突发爆炸致一岁幼童40%面积烫伤。

2025年10月末，小熊电器（002959.SZ）披露的前三季度财报，乍看是份亮眼成绩单，营收36.91亿元同比增长17.59%，归母净利润2.46亿元同比增幅更达36.49%，扣非净利润增速甚至超79%。

但这份增长答卷的背后，是“炸壶”阴影的持续笼罩。今年9月，一款小熊养生壶突发爆炸致一岁幼童40%面积烫伤。而在黑猫投诉平台，关于小熊电器的投诉已经超过千条，多数与产品质量、售后服务有关。

图源：黑猫投诉

质量隐患的暴露，不过是企业深层矛盾的冰山一角。一场关乎短期生存、中期结构与长期增长的博弈正悄然展开。

前三季度，小熊电器经营活动现金流净额虽激增180.2%至1.32亿元，却伴随投资端购建长期资产支出减半的收缩，筹资端更因偿债压力录得-2.56亿元净额，叠加存货减值激增113.59%、应收账款风险抬头，资金遭遇“三重挤压”。

更关键的是，6.46亿元销售费用是1.62亿元研发费用的近4倍，营销驱动下产品创新多停留在表层，新兴品类还未接棒增长引擎，小熊电器仍“困”在厨房，而国内该市场已进入存量博弈。

当国内市场增长见顶，出海成为“第二曲线”备选，但依赖代工的模式，叠加收购罗曼智能后的协同难题与海外贸易壁垒，让这一增长更像“糖衣炮弹”。

《刻度财经》将深入拆解这家“萌系小家电”的业绩撕裂、品类依赖与出海困局，探寻这家小家电企业高增长能否持续、如何突破发展桎梏的答案。

01

业绩面与资金面撕裂

10月末，小熊电器（002959.SZ）发布2025年第三季度报告。表面来看，这是一份不错的成绩单，前三季度营收36.91亿元，同比增长17.59%；归母净利润2.46亿元，同比增长36.49%。

图源：小熊电器2025年三季度报告

但数字背后，企业在现金流平衡与资产质量管控上仍然正面临压力，筹资端偿债集中、存货减值激增、信用风险抬头，三大问题相互交织，成为当前紧迫的“短期生存挑战”。

前三季度经营活动现金流净额同比激增180.20%至1.32亿元，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加，这确实反映了经营质量的改善。然而，投资活动现金流净额2.77亿元，虽同比增长59.15%，但“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比大幅减少至1.00亿元，显示出公司在产能扩张与长期布局上的谨慎态度。

图源：小熊电器2025年三季度报告

筹资活动产生的现金流量净额为-2.56亿元，同比下降172.61%，主要原因是“本期偿还债务支付的现金增加”。

图源：小熊电器2025年三季度报告

短期借款从期初的1.5亿元降至0.5亿元，长期借款则从3633万元清零，表明公司主动降杠杆、减轻财务负担。这一策略虽有利于稳健经营，但也意味着通过外部融资支持新业务拓展的空间受到约束。

图源：小熊电器2025年三季度报告

利润分配进一步加剧了资金紧张。前三季度，小熊电器用于分配股利、利润的现金达1.66亿元，占归母净利润的67.28%，远高于家电行业常见分红比例。尽管期末货币资金增长至18.43亿元，同比增长10.5%，但仍落后于营收增速，资金储备与业务规模的匹配度持续下降。

图源：小熊电器2025年三季度报告

存货问题同样不容忽视。前三季度，公司资产减值损失达2207.40万元，同比激增113.59%，财报注明“主要系存货减值损失增加”。值得注意的是，存货余额从9.24亿元降至8.01亿元，减值规模却逆势上升，显示出部分品类已出现滞销或质量缺陷。

图源：小熊电器2025年三季度报告

下游回款风险正在抬头。2025年前三季度，小熊电器信用减值损失为-447.90万元，同比由正转负，增幅高达993.17%，报告将其归因于“期末应收账款增加”。截至三季度末，应收账款余额为2.90亿元，较期初增长12.8%。

图源：小熊电器2025年三季度报告

三季报中，公司毛利率虽未被直接披露，但“资产减值损失”的激增已侧面印证，滞销产品的跌价准备正在吞噬利润，而这正是同质化竞争的恶果。

图源：小熊电器2025年三季度报告

更值得注意的是，财报中交易性金融资产较期初减少40.04%，主要原因被归结为“本期购买理财减少所致”，这表明公司正在收缩投资性支出，或将进一步影响对新兴业务的资源倾斜力度。

小熊电器当前面临的现金流与资产质量压力，本质是“规模扩张与风险管控失衡”的结果。筹资、存货与应收三大环节共同形成资金“三重挤压”，将直接威胁运营的稳定性。

02

困在厨房里，传统品类依赖加深

小熊电器业务结构的基本盘矛盾在三季度也并未缓解，对厨房小家电品类的深度依赖、研发投入与营销支出的严重失衡，依然困扰着这家企业。

传统品类仍是增长主引擎，但天花板日益显现。尽管三季报未披露具体品类数据，但从公司历史经营轨迹与行业环境可清晰看到，厨房小家电仍是小熊电器的绝对支柱。2024年该品类营收占比高达68.84%，而这一权重在2025年并未发生根本性改变。

图源：小熊电器2024年年度报告

小熊电器在机构调研中亦坦言，第三季度锅煲类、壶类、电动类等传统厨房产品增速“表现突出”，再次印证了核心品类的强势地位。

然而，这一主引擎正面临增长空间收窄的行业性瓶颈。奥维云网数据显示，2024年国内厨房小家电零售额同比下降0.8%，整体市场已进入存量博弈阶段。在此背景下，小熊电器的增长本质上是在萎缩的蛋糕中抢夺份额，其可持续性存疑。更深层的风险在于，这种路径依赖会固化企业的资源投向，削弱其对新兴消费需求的敏感度与响应速度。

财报中“资产减值损失”一项同比增长113.59%，公司解释主要系本期存货减值损失增加所致，虽未明言具体品类，但结合过往披露，养生壶、电水壶等厨房品类曾因质量问题暴露品控短板，反映出传统优势领域在规模化扩张中，产品质量与差异化价值并未同步提升。

图源：小熊电器2025年三季度报告

2025年前三季度，小熊电器销售费用高达6.46亿元，而同期研发费用仅为1.62亿元，前者是后者的近4倍。这一悬殊比例揭示了公司营销驱动的本质。尽管管理层在战略层面提出“市场拉动+技术助跑”的双轮驱动构想，但资源分配的现实却让“技术助跑”显得步履蹒跚。

图源：小熊电器2025年三季度报告

如此投入结构导致产品创新多停留在表层，例如外观设计微改良、场景组合包装等，难以构筑真正的技术护城河。

在竞争白热化的小家电市场，缺乏核心技术壁垒的产品极易陷入同质化泥潭，最终只能通过价格战博取市场份额，直接侵蚀利润水平。

若企业能在电机技术、智能控制、材料工艺等底层领域实现突破，便能如行业标杆企业般掌握定价主动权。小熊电器若想摆脱“微笑曲线”底部的困境，必须重新审视其资源分配优先级。

财报数据显示，小熊电器正试图通过品类多元化打开新局面，但成效有限。2025年半年报中，非厨房小家电营收占比为33.98%，其中个护品类占12.77%，母婴品类仅占5.73%。三季报虽未延续细分披露，但从整体增速与存货结构可推断，新兴品类尚未接棒增长引擎。

图源：小熊电器2025年三季度报告

问题体现在两方面：其一，规模效应不足。母婴品类虽在调研中被描述为Q3“增速亮眼”，但更多是基于低基数的脉冲式增长，尚未建立起稳定的消费者认知与渠道渗透能力。

其二，协同效应存疑。个护、母婴等新赛道不仅需要产品研发投入，更要求品牌定位、渠道策略、用户运营的系统性重构，而小熊电器现有的厨房小家电运营逻辑能否平移复制，仍存在较大不确定性。

小熊电器的根本挑战在于将短期增长转化为长期竞争力，首要任务是调整费用结构，在保持必要品牌营销投入的同时，显著提升研发强度。这不仅需要增加研发费用绝对值，更要建立以技术突破为导向的创新机制，聚焦高速电机、智能传感、健康材料等底层技术，构筑差异化壁垒。

小熊电器的品类策略需从广撒网转向精准深耕，果断精简低效SKU，集中资源打造个护、母婴领域的标杆单品，借助罗曼智能等技术资产提升自有品牌溢价能力，推动母婴产品向专业化、细分化演进。

在厨房品类内部，小熊电器则需挖掘存量市场的结构性机会，如母婴辅食、银发健康、一人食等细分场景，通过功能创新与品质升级摆脱低价竞争。

03

小熊电器出海，代工依赖是“糖衣炮弹”

小熊电器需要找到一条能真正支撑其长期增长的“第二增长曲线”。在国内小家电市场陷入存量竞争的背景下，出海成为必然选择。

2024年，其海外业务以80.81%的同比增速引人注目，营收达到6.68亿元。然而，高增速背后存在不容忽视的结构性短板。低基数、代工依赖与整合风险，三者共同制约着其海外发展的质量与可持续性。

图源：小熊电器2024年年度报告

海外业务仍处于“初级阶段”。尽管增速显著，但海外营收仅占总营收的14.04%，与苏泊尔、新宝股份等企业差距明显。更关键的是，其海外收入离不开代工模式，自主品牌出海进展并不算快。

在东南亚等市场，小熊自主品牌市占率较低，主要依托电商平台销售，尚未建立起真正的品牌认知。代工模式虽能快速带来订单，但利润空间被持续压缩，企业对渠道与用户也缺乏掌控力，增长根基并不牢固。

收购带来的短期输血未能解决长期协同难题。2024年，小熊电器通过收购罗曼智能试图加速海外布局。后者当年贡献营收6.14亿元，成为海外增长的重要推手。

图源：小熊电器2024年年度报告

但两种业务模式的融合并不顺畅，罗曼智能多数收入来自为飞利浦、松下等品牌代工，与小熊以自有品牌为核心的战略存在本质差异。双方在渠道共享与技术协同方面进展有限，形成合力不易。

若整合效果不及预期，或外部订单发生波动，不仅会影响业绩兑现，也可能拖累小熊整体利润表现。

外部环境同样充满挑战。贸易壁垒推高了出海成本，严重挤压以性价比为核心竞争力的产品利润。在东南亚等地，尽管小熊推出了“肉骨茶电炖锅”等本地化产品，但渠道渗透仍是短板，线下覆盖率低，而海尔、小米等对手已建立起成熟的本地网络。缺乏渠道与品牌支撑，产品难以触达更广泛的用户群体。

从国内到海外，小熊电器似乎陷入一种循环：国内市场竞争白热化，企业依赖营销与价格战维持份额，进而挤占研发与品控投入；研发不足又导致产品竞争力弱化，进一步加剧国内经营压力；为寻求增长，企业转向海外，却因代工为主、品牌力不足难以打开高价值市场。

要打破这一循环，小熊电器需在海外推动自主品牌建设、深化收购业务协同，并通过本地化合作提升供应链韧性。否则，海外业务将难以从“低水平扩张”走向“高质量增长”，其“第二曲线”的真正价值也将难以释放。

最后，战略推进需要匹配组织变革与耐心资本。当前股东结构中，公司呈现“绝对控制+家族协同”特征，李一峰通过直接持股及控股兆峰投资，联合一致行动人龙氏家族合计控制过半数表决权。这一结构优势在于决策高效、战略连贯性强，风险在于治理结构失衡。

管理层应在生活方式品牌愿景下，真正践行技术助跑，以产品创新驱动可持续增长。唯有完成从营销驱动向产品驱动的转型，小熊电器方能突破“困在厨房里”的桎梏，实现价值跃迁。

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来 源：刻度财经

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值班主任：费 煜

值班编审：张临山

商 务：尹 楠

头图来源：小熊电器微博

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