富国观市丨高位震荡待破局，配置延续均衡化

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周市场震荡整理，沪指在4000点附近徘徊。结构上科技板块延续调整，算力产业链领跌；前期滞涨的消费板块在10月物价回暖、博弈政策预期等催化下表现较为亮眼；反内卷聚焦的周期板块在波动中实现正收益；地产相关经济数据虽延续弱势，但政策预期优化下地产股也迎来修复。从宽基指数看，本周上证指数下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，中证500下跌1.26%，中证A50上涨0.26%，科创50下跌3.85%。风格上，消费、金融表现相对较好，成长、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）、美容护理（3.75%）、医药生物（3.29%）；表现相对靠后的是通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）、机械设备（-2.22%）、国防军工（-2.15%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是两岸融合（12.86%）、SPD（10.30%）、抗生素（7.89%）、HJT电池（6.64%）、培育钻石（6.21%）；表现相对靠后的是炒股软件（-5.83%）、光模块（-5.63%）、光芯片（-5.15%）、先进封装（-4.80%）、服务器（-4.75%）。

国内方面，本周公布的10月经济数据、金融数据偏弱，但增量政策期待提升，关注年底重要会议表态。本周公布10月金融数据和经济数据。金融数据多数不及预期，社融同比少增，政府债缩量是主要拖累，同时企业和居民端信贷表现持续偏弱，内生融资需求不足的问题依然存在；后续财政扩张仍是维持金融总量数据的关键。经济数据看，受中秋节错位的影响，叠加“以旧换新”基数抬升，10月经济数据表现也相对偏弱。供给端看，10月工业增加值同比增长4.9%，增速较上月回落1.6pct；需求端看，1）外需：10月以美元计价出口同比增速为-1.1%，增速较上月下降9.4pct。2）内需（消费）:10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较9月回落0.1pct；3）从内需（投资）：1-10月固定资产投资同比下滑1.7%，降幅较1-9月走阔1.2pct，一定程度上也受到工作日减少，值得注意的是，除房地产投资持续低迷且降幅走阔外，基建投资同比增速也转负，或与财政支出前置有关。虽然10月经济数据显示宏观基本面依然偏弱，但在此背景下对于稳增长增量政策的期待有所增加，政策预期支撑下A股仍有韧性，关注下周LPR公布以及12月重要会议表态。

海外方面多空交织，利空因素在于美联储12月降息预期回落以及AI泡沫的讨论，利多在于美国政府结束“停摆”。由于美国政府“停摆”之下关键经济数据的缺失，以及近日多名美联储官员释放鹰派信号，美联储12月降息分歧加大，市场预期美联储12月降息的概率已经跌破50%。不过，11月12日特朗普今日签署相关法案，美国政府在史上最长的43天“停摆”后重启。一方面，此前由于“停摆”堆积未发布的经济数据近期将密集公布，对降息预期形成指引；另一方面，随着美国政府结束“停摆”，前期淤积在美国财政部的资金将注入资本市场，缓解市场流动性压力以及这一宏观不确定性对市场风险偏好的拖累。此外，近期海外关于AI泡沫讨论的有所增多，引发科技股调整，并传导包括A股在内的资本市场。不过考虑到海外科技股盈利持续兑现、供需格局紧张的现状，且目前尚不具备引发金融市场剧烈调整的宏观条件（如货币政策转向紧缩），AI叙事演绎仍有空间，阶段性回调反而消化估值压力，关注下周海外算力龙头财报公布情况。

整体来看，本周公布的国内基本面数据偏弱，外部美联储降息路径尚不明晰，对市场情绪偏利空，不过国内增量政策层面仍有期待，美国政府“停摆”结束后有望缓解美元流动性压力，A股震荡中维持高位。短期如果缺乏新的催化，指数层面或在4000点附近徘徊，重点关注美联储降息预期变化和国内年底重要会议表态。结构上，随着前期市场充分定价科技成长高景气后，市场轮动特征显著，近期周期、消费板块接连表现，但通胀数据修复持续性或制约行情持续性，密切关注后续数据验证。中期而言，AI叙事仍有空间，本轮风格切换或是AI的“中场休息”而非“主线切换”。配置层面可坚持均衡，消费、地产链、非银前期滞涨，短期可关注风格切换下的补涨机会。中期看，在十五五规划强调“科技自立自强”和后续反内卷持续推进的背景下，相关行业的景气有望延续。具体看，一是关注受益于反内卷或海外降息后制造业修复的工程机械、新能源、有色等方向。二是关注科技成长在调整之后的主线回归，关注AI、创新药和军工等。

Part 2

港股市场分析

过去一周，全球流动性预期收紧与国内经济数据疲弱共震，港股市场呈现结构性分化行情。恒生指数上涨1.26%、恒生中国企业指数上涨1.41%、恒生科技下跌0.42%。南向资金合计净买入247.73亿港元，显示内地投资者对港股的配置意愿依然稳固。行业层面呈现明显分化，医疗保健业(7.18%)、地产建筑业(4.99%)、必需性消费(3.83%)表现相对较好，非必需性消费(-0.82%)、工业(-0.65%)、公用事业(-0.12%)表现相对落后。具体来看，医疗保健板块主要受益于政策端利好，重庆出台25条创新药支持政策，在临床试验、注册审批、医保准入等环节给予全链条支持，显著改善行业发展环境；地产建筑业的走强主要源于市场对政策进一步宽松的预期以及板块前期跌幅较大后的技术性反弹；必需性消费板块的上涨则呼应了内需复苏信号，10月CPI同比由负转正、PPI环比首次上涨，叠加国庆中秋双节消费数据向好，印证了消费市场的复苏韧性。

海外市场方面，美联储政策表态持续偏鹰，12月降息预期显著降温，成为影响全球市场风险偏好的主要因素。过去一周，多位美联储官员表态转鹰，强调通胀压力仍存，劳动力市场信号模糊，当前略微紧缩的货币政策需维持至通胀明确接近2%目标。亚特兰大联储主席博斯蒂克明确倾向维持利率不变，圣路易斯联储主席穆萨莱姆呼吁谨慎行事，克利夫兰联储主席哈马克则强调需保持政策紧缩性以应对持续高企的通胀。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，当前美联储12月会议后降息的可能性已降至46%左右，较一周前的67%和一个月前的95%大幅下滑，鹰派表态短期将对全球风险资产形成一定压力。

美国联邦政府停摆结束，但经济数据发布仍存不确定性。当地时间11月12日，美国总统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了已持续43天的史上最长联邦政府停摆，支出法案确保政府运转至1月30日。虽然政府重新开门消除了市场面临的一大不确定性，但市场对后续美国经济恢复节奏仍存疑虑。其中，经济数据发布延迟仍是核心关注点，白宫表示10月就业和通胀报告可能无法发布，劳工统计局需时间全面评估数据发布安排，仅明确9月就业报告将于11月20日发布。数据缺失导致市场难以准确判断美国经济基本面走势，短期内加剧了全球金融市场的波动。此外，美国政府停摆的结束，意味着财政部将开始消耗其庞大的TGA现金余额，使原本“冻结”在美联储的资金重新进入市场循环，向经济中释放数千亿美元的流动性。

展望后市，港股市场或延续震荡走势，结构性机会将持续凸显。内部来看，国内流动性环境保持宽松，为经济复苏提供了坚实支撑；政策端对新质生产力领域的支持力度持续加大，叠加南向资金的持续流入，将为港股提供稳定的资金面与估值修复动力。外部来看，尽管美联储12月降息预期降温，但港股当前估值优势显著，有望吸引长期资金配置。同时，仍需警惕美国经济数据发布后的市场波动，以及全球地缘政治风险等潜在不确定性。

行业板块配置方面，一是持续关注医疗保健板块，政策对创新药全链条的支持将加速行业分化与优质企业成长，临床研发效率提升与医保准入优化将打开成长空间；三是必需性消费板块可逢低布局，内需复苏趋势明确，CPI转正与消费刺激政策将支撑板块业绩稳健增长，具备强品牌力与高复购属性的细分领域更具优势；三是“反内卷”政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股有望受益；四是高股息板块，在全球利率中枢下移预期下，港股高股息资产的稀缺性将进一步凸显，当市场风险偏好下降，资金或转向红利股寻求防御。对于恒生科技板块，短期内需谨慎应对美联储政策收紧预期带来的流动性压力，中长期可关注具备核心技术与盈利改善潜力的细分领域，等待估值修复机会；非必需性消费与工业板块则需等待全球需求复苏与国内经济动能进一步增强的明确信号。

Part 3

下周宏观事件关注

-# 日富一日 风格均衡-

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