大变化！“从0到1”成主流，公募新投资观曝光

抓到老鼠的猫就是好猫，在业绩优势日益凸显后，公募对“从0到1”的投资观也从厌恶渐渐转入接受或拥抱。

伴随着股票风险偏好的抬升，公募业绩排名背后的持仓审美与估值、自由现金流等传统指标渐行渐远，与之对比的是，今年来中证红利指数仅微涨约3%，加上行业景气度叙事在公募行业的流行，进一步刺激“从0到1”的理念觉醒，使其逐步摆脱以往的非主流角色。

“从0到1”渗透公募投研

今年来，公募产品业绩节节高升，权益类基金普遍实现可观收益率，赚钱效应一方面有力地吸引申购资金涌入，另一方面也使更多基金开始认识到“从0到1”在市场上已出现正反馈，也因此开始深度挖掘“从0到1”的机会。

事实上，在严格的公募选股审美逻辑下，基于现金流、市盈率、市销率、市占率、营收体量等传统指标，“从0到1”长期处于非主流投资观，尤其当一家公募的投资决策话语权掌握在60后、70后基金经理手中时，这种现象会变得格外突出，公募在投资体系与观念上对“成熟稳重”的偏好，也让“从0到1”一度处于被基金经理排斥的状态。

深圳某合资基金前高管接受证券时报记者采访时曾强调，“从0到1”的投资理念偏重主题，并不符合公募价值投资的内涵，确定性与可靠性是公募应该追求收益的来源，选股首先应重视估值和现金流等指标。为此，他在所管的代表作中大量买入低估值的地产、家电、银行、铁路、水泥等。然而，在市场形态发生巨大升级变化后，这位明星基金经理所管基金长期处于业绩垫底状态，最终黯然离开公募。

证券时报·券商中国记者注意到，上述明星基金高管离任后，目前接管其代表作的选手是一位年轻基金经理，其代表作也已变成科技主题基金，截至今年三季度末，该基金的第一大重仓股为人形机器人概念股。

“公募行业正变得更加年轻，随着新世代在行业内话语权和影响力的扩大，基金投资的理念也正变得多样化，今年来高收益基金的业绩来源很大一部分是‘从0到1’。”华南某基金公司人士认为，最近三四年的基金业绩排名十强中，年轻选手霸屏的现象已给市场充分的验证，从理念接受度上已逐步渗透公募投研圈。

景气度投资刺激“从0到1”

行业景气度指标在公募行业的日益流行，且天然排除许多传统行业，也让挖掘“从0到1”具有逻辑基础。

在指数普涨的背景下，今年来一度被市场寄予厚望的红利主题基金表现低迷。Wind数据显示，截至11月16日，中证红利指数今年以来涨幅仅有约3%，同期的创业板指数涨幅达45%，显示出稳增长的行业股价跑输滞后，尽管许多行业早已产生巨额利润，并能实施分红和股权回购等刺激措施，但未能有效吸引资金抬升估值。

“市场对‘从0到1’的接受度越来越高，相反的是，不少传统行业虽然仍能实现业绩增长，且利润回报可观，但景气度投资在公募行业非常流行，这些传统赛道按照行业景气度观察缺乏想象力。”深圳一位基金经理认为，今年来消费主题基金普遍出现业绩垫底，亦是反映出景气度投资对市场的影响。

以上海某头部公募年初举牌固生堂一事为例，这家连锁式消费医疗的龙头股虽然上半年利润增长双位数，但营收增长却降至个位数，这或让重仓该股的基金经理低于预期，尽管该股持续实施分红且总体利润不俗，但该股年内尚未实现正回报，截至11月16日，固生堂今年内股价仍有约10%的跌幅。业内人士强调，营收个位数增长与基金追求景气度指标的需求相差甚远。

相比之下，虽然许多“从0到1”的公司难言传统的基本面，未能在估值、现金流、营收体量、利润回报等指标上具有吸引力，但却非常契合当前基金行业的景气度投资，由于“从0到1”处于起步前期，行业体量较小，其营收往往可连续多年保持双位数、三位数的高增长，甚至可在一两年时间实现从1亿营收到10亿营收的跨越，也让“从0到1”贴近景气度指标后更具业绩效果，这从创新药基金、人形机器人基金霸屏业绩排行榜上已可充分验证。

须研判市场风险偏好变化

赚取行业质变的高弹性收益，是“从0到1”投资极具诱惑的主因，多位基金经理认为“从0到1”的赛道往往具有长周期投资特点，超额收益想象力大，但须结合市场情绪和风险偏好的高低强弱。

长城久鑫基金经理余欢分析，“从0到1”的起步阶段主要关注企业成长或其未来收入体量的预期，关注企业新品的推出或者渠道的扩张。以人形机器人赛道为例，2025年或是人形机器人实现量产的元年，行业处于“从0到1”的商业化前夜阶段。随着人形机器人逐步实现量产，生产成本逐步降低，工业、服务业、家庭等相关应用场景逐步落地，行业有望实现类似智能手机或者电动车的发展轨迹。

余欢表示，人形机器人赛道仍将保持较高的行业景气度，预计短期内行业将迎来较多催化，包括海外龙头机器人企业新一代机器人的推出及量产计划指引、国内龙头机器人企业陆续进入上市进程等，产业和政策端预计都会有很多进展，行业有望进入量产加速阶段。

广发成长启航基金经理陈韫中认为，在风险偏好抬升的市场中，“从0到1”的投资具有较好的可操作性，尤其是处于技术曲线早期、产业“从0到1”的阶段，且产业规模符合空间大且增速快的特征，是捕捉超额收益的最好时期，也因关注度的广泛带来资产估值的大幅提升，但“从0到1”的投资也须研判市场风险偏好的变化，在市场情绪较低时，须做好风险防范策略。具体到新兴成长方向，陈韫中重点关注的是固态电池、AI、机器人、低空等领域。他认为，AI以及机器人是近几年来想象空间最大，也最有共识的科技创新方向，未来可能会涌现能大幅改变人类社会的产品和技术，预计会有较长周期的投资机会。

责编：罗晓霞

排版：刘珺宇

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