国泰海通：存储进入超级大周期 重视消费级存储价格弹性

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，NAND Flash产业需求攀升并非短暂市场波动，而是AI应用下长远产业趋势。重视NAND Flash长远产业趋势，SSD市值有望快速超越HDD，存储进入超级大周期。原厂产能结构性转移至服务器市场，mobile、PC供应已受到影响，消费类NAND价差有望快速实现和企业级拉平，消费买方市场更多为存储价格的被动接受者，后续有望贡献高于企业级存储的价格弹性。此外，近期NOR Flash大容量需求增加，开启报价大幅提升。给予行业“增持”评级。

国泰海通证券主要观点如下：

NAND Flash产业需求攀升并非短暂市场波动，而是AI应用下长远产业趋势；原厂资本开支战略保守，2026E供不应求确定性高。AI推理应用快速推升实时存取、高速处理海量数据的需求，促使HDD与SSD供应商积极扩大供给大容量存储产品。NAND Flash通过3D堆栈技术的演进，产能提升速度远快于HDD。

由于HDD市场正面临巨大供应缺口，NAND Flash原厂加速技术转进，该行认为下游客户有望新增更多NAND Flash对应的eSSD订单，SSD市值有望快速超越HDD。此次NAND Flash产业需求爆发主要受AI对储存容量需求的急速攀升以及HDD供应不足导致CSP转单所带动，属于结构性短缺，而非短暂市场波动。

然而，过去数年产业经历多次景气循环，使原厂在资本支出与扩产策略上趋于保守。2026年资本支出重心放在制程升级和导入hybrid-bonding而非扩产，将导致NAND Flash供应位元增幅有限，供不应求状态预计将延续2026年全年。

消费级NAND价差有望快速拉平，重视消费级存储价格弹性。本轮存储行情的起点为HDD供给短缺与过长交期以及CSP存储需求快速提升，核心驱动力源自服务器存储需求的爆发。为顺应服务器强劲的新增需求，原厂积极扩大服务器DDR5、LPDDR5X、HBM3E、eSSD等高附加值产品的销售，当前库存已快速消耗，原厂将进一步提高应用于服务器市场的高利润产品份额，包括DRAM、NAND产品在内的整体供应增长有限。

因此，从Flash Wafer价格来看，近两个半月内NAND Flash价格累计涨幅在50%以上，其中，512Gb TLC NAND Wafer价格接近翻倍。该行认为，由于原厂产能结构性转移至服务器市场，mobile、PC供应已受到影响，消费类NAND价差有望快速实现和企业级拉平，消费买方市场更多为存储价格的被动接受者，后续有望贡献高于企业级存储的价格弹性。

NOR Flash大容量需求增加，开启报价大幅提升。随着AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E走向HBM4，堆叠层数增加的趋势下，NOR Flash单机价值量显著提升，用量提升约50%。存储厂商旺宏表示订单满手，或将在明年Q1调涨NOR Flash报价，涨幅30%。除台系厂商外，国内NOR Flash厂商等也纷纷启动调价，全系列产品涨价幅度10%起步，后续有望追平台系厂商涨价力度。

风险提示：

存储价格上升不及预期；下游需求不及预期。