内部风向有变，美联储12月降息概率上演“过山车”

2025.11.15

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作者 |第一财经 樊志菁

本月以来，有关美联储12月降息概率的走势图上演“过山车”，从一度接近板上钉钉的95%回落到50%上下。美国联邦政府停摆让美联储的经济现状评估陷入困境，在暂时没有更多迹象证明就业市场风险和经济降温的背景下，特朗普政府关税政策背后的通胀隐忧使得货币政策的进一步宽松前景越发不明朗，并已经引发了全球资本市场的动荡。

“鹰王”施密德重申反对降息

堪萨斯城联储主席施密德周五表示，通胀仍居高不下，警告额外的降息可能会加剧物价压力。

美国劳工统计局上月末报告显示，9月消费者价格指数（CPI）同比涨幅升至3%，远高于美联储2%的通胀目标。施密德在演讲稿中称：“在我看来，鉴于通胀仍处于过高水平，货币政策应抑制需求增长，为供给扩张创造空间，从而缓解经济中的物价压力。”

施密德认为，（降息）可能会对通胀产生更持久的影响，因为人们会越来越质疑我们对2%通胀目标的承诺。这正是其在上次会议上反对降息的理由，也将继续影响12月会议做准备时的思路。

施密德指出，美国经济正展现出持续动能，尽管存在降温迹象，但劳动力市场基本处于平衡状态。“目前，我看到的经济形势是动能充足，但通胀过高，这表明当前政策并未过度收紧。”

无独有偶，明年将轮换进入FOMC的达拉斯联储主席洛根当天也表达了类似看法，暗示她将反对美联储在12月份降息。“当我展望12月会议时，我认为很难支持再次降息，除非我们有令人信服的证据表明通胀下降的速度确实快于我的预期，或者我们看到劳动力市场不只是逐渐降温。”

事实上，在上月议息会议后，洛根就明确表示美联储当时就不应降息，12月也不宜再次降息。她指出劳动力市场“总体平衡”，无需立即提供支持，通胀或长时间维持在2%目标之上。

政策前景如何

距离今年12月议息会议还有不到一个月的时间，美联储内部的分歧立场似乎比当时更加明显，对进一步宽松持反对、观望和赞成的各方观点让货币政策的走向变得扑朔迷离，但天平似乎正在朝着按兵不动的方向倾斜。

本周多位美联储官员发表鹰派言论。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，在有 “明确证据”表明通胀正接近美联储2%目标之前，美联储应维持货币政策稳定。博斯蒂克称，在评估美联储 “物价稳定”与 “强劲就业市场”双重使命所面临的风险时，更清晰、更紧迫的风险仍在于物价稳定。“我认为劳动力市场释放的信号模糊且难以解读。与持续通胀压力这一更为直接的风险相比，这些信号尚不足以证明有必要采取激进的货币政策应对措施。”

旧金山联储主席戴利（Mary Daly）认为，降息50个基点后，美联储在“充分就业”和“物价稳定”这两大目标之间的风险大致重新回到平衡状态，但服务业通胀尚未出现持续回落，市场对进一步宽松的预期需要更克制一些。

需要注意的是，第一财经记者汇总发现，在影响最终货币政策表决的票委立场上，寻求观望的人数或已经达到四位。除了施密德以外，圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）上周重申，他认为当前利率水准“更接近中性，而不是明显偏紧”。前期支持降息更多是出于对就业的担忧，而在通胀黏性仍存、经济表现相对有韧性的背景下，接下来“需要更加谨慎”，以防政策过度宽松。

芝加哥联储主席古尔斯比认为，因政府停摆导致官方数据缺失，他对12月降息越发不安。他担忧通胀已连续四年半高于目标且走势不佳，警告在通胀趋势不明时贸然降息可能犯下政策错误，强调利率应随通胀下行而非提前下行。

波士顿联储主席柯林斯周三称，鉴于对通胀高企的担忧，近期推出额外宽松政策的 “门槛相对较高”。“在没有证据表明劳动力市场出现显著恶化的情况下，我对进一步宽松政策持谨慎态度，尤其是考虑到政府停摆导致通胀相关信息有限。在当前高度不确定的环境下，为平衡通胀与就业风险，未来一段时间内将政策利率维持在当前水平可能是合适的选择。”

另一方面，FOMC内部明确表示支持降息的有两位，美联储理事鲍曼和米兰。本周米兰多次表达了支持大幅降息的立场，认为目前已有充分证据表明，通胀快速下降且劳动力市场疲软，因此进一步放宽政策 “势在必行”。他再次呼吁，在12月9日至10日召开的联邦公开市场委员会会议上，将利率下调50个基点。

这意味着委员会剩下的6票将成为最终决定下月利率政策的关键，最终决定维持利率不变也许只需要2票。根据芝商所（CME）美联储观察工具（FedWatch Tool）的数据，下月降息25个基点的概率周五一度降至44%。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，最新言论凸显出美联储内部对当前政策方向存在分歧。除非经济形势发生重大变化，否则这一表态意味着，美联储在12月会议上再次降息希望正在变得渺茫。

他进一步分析道，对美联储而言，当前物价上行压力的主要来源是关税。不过货币政策无法很好解决关税引发的通胀问题，好消息是到目前为止，关税驱动的通胀尚未呈现加速扩散态势，因此按兵不动可能会避免需求端对物价的传导影响。

截至发稿时，美银和野村已经在研报中预计，美联储将在12月按兵不动。

微信编辑| 夏木

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