当前在趋势方面逐步出现风险信号

府库第1121期基金投顾观察原创内容

今年以来，黄金依然是所有资产里最抢眼的品种。最新数据中，黄金9999累计上涨约 54.2%，相比上一周的约 49.3% 又明显抬升，单周继续领跑。可以看出，在当前的宏观与市场环境下，资金对黄金这种避险资产的需求还在增强，金价涨幅也不断被推高。

中国股市整体维持强势，其中中小盘和港股表现继续靠前。A股方面，中证2000年内上涨约 34.5%，较上一周略有走高；中证500和中证1000则在高位小幅回调，分别从约 28.0%、26.6% 回落到 26.4% 和 25.9%，沪深300从约 18.9% 回落到 17.6%。代表主动管理基金表现的偏股基金指数今年上涨约 31.5%，整体仍处高位。港股中，恒生指数由约 30.8% 升至 32.5%，继续修复；恒生科技指数则从约 30.6% 小幅调整到 30.1%，仍然保持在强势区间。

海外股市方面，整体延续稳步上涨的格局，变化不算剧烈。日本日经225今年涨幅约 26.3%，较上周略有抬升；德国DAX指数从约 18.4% 升至 19.9%，英国富时100也从约 18.5% 升到 18.7%。美股中，纳斯达克100略有回落，从约 19.3% 调整到 19.0%，标普500从约 14.4% 小幅抬升至 14.5%。法国CAC40继续维持在两位数上涨区间，由约 7.7% 提升到 10.9%，整体来看，海外主要股指仍然保持正收益，但整体涨幅普遍低于黄金和中资资产。

债券市场依然比较平静，中证国债指数年内累计仅上涨约 0.33%，较上一周的 0.25% 略有抬升，但整体仍接近持平。与股票和黄金的表现相比，债券今年的收益明显偏低，更多体现的是稳健和低波动的特征。

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估值数据

当前全市场估值一直顶在比较高的位置，相对来说沪深300还比较便宜一些。另外一个指标股债性价比虽然还好，但市场绝对估值来说并不便宜，预警的作用一直存在。

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市场强度指标

市场强度指标处于正常区间，A股趋势暂时没有问题，在周五收盘后跌到了4000点以下，未来的趋势需要多关注一些了。

等了很长时间的一个信号，终于发生了，比特币价格跌到了10万美元以下。

比特币之前被称为“数字黄金”，希望强调的是避险作用，但目前除了比特币减半或者加密市场中的一些事件之外，比特币价格的变动与整体市场风险偏好之间存在显著的关联，并且近些年的关联度还在明显上升。

上图是纳斯达克100与比特币ETF的走势对比图。

从这张对比图可以看到，在过去两年的走势中，比特币ETF（红线）与纳斯达克100指数（紫线）呈现出一种典型的“高β关联关系”：趋势方向大体一致，但波动幅度显著不同。比特币ETF在上涨阶段往往远强于纳指，如图中2023年底至2024年初，比特币的涨幅迅速拉升，而纳指则以更加平稳的节奏同步向上。但一旦市场情绪转弱、风险偏好下降，两者又会出现同步下跌的特征，只不过比特币的跌幅更深、更具爆发性。

典型位置包括：

• 2024年3–4月：两者同时出现明显回调，纳指小幅下挫，而比特币ETF快速大幅下跌，体现其对风险偏好的更高敏感度。

• 2025年中段：当全球风险事件升温，比特币走势率先转弱，随后纳指也进入调整，两者同跌，但比特币跌幅显著扩大。

整体来看，这段时间比特币ETF与纳斯达克100呈现高度同向性：风险偏好提升时，两者均上涨，比特币涨幅更大；而遇到风险事件或市场转弱时，两者又同步下跌，比特币跌幅更剧烈。这样的表现说明，比特币在当前市场体系中，已经不再是独立于传统资产的“另类品种”，而是成为高风险资产中对市场情绪最敏感的那一类，在风险事件中展现出明显的“同跌、放大跌幅”的特征。

在当前的环境下比特币价格跌破10万美元我认为是比较有参考意义的。在过去几年全球各类资产都出现了比较大的涨幅，这种状态也并不是历史正常的状态，出现一些信号的时候得多关注一下了。

府库投顾观察

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