外围动荡，A股要跟跌吗？

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摘 要

1、近期，外围市场走势多有波折。受此影响，国内市场情绪有所波动。很多投资者不禁疑惑，外围疲弱，A股要跟跌吗？我们的观点是，外围涨跌影响的主要是短期风险偏好和交投情绪，而“打铁重在自身硬”，国内市场存在自身的估值逻辑，东升西落的投资远景已经逐渐清晰。短期来看，外围的波动会引发国内资本阶段性的避险情绪，从而降低市场风险偏好。长期来看，A股的定价因素更多在国内而非国外，经济面企稳向好的趋势和政策面鼓励支持的力度均没有改变，回调或是买入良机。

2、落到操作层面，投资者不应单边押注，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。底仓标的，核心宽基中证A500ETF（159338）和300增强ETF（561300）值得投资者把握。而卫星方面，建议把握板块间的轮动机会，前期涨幅欠佳的板块或在震荡调整期有超额表现。可以关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720）和反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865）。

3、科创创新药ETF国泰（589720）近期表现较强，今日一度上涨1.76%，后受到大盘影响略有回落，几乎收平。今年以来，创新药ETF国泰（517110）较中信医药行业指数超额超30%，AI+为创新药板块提供了较大的估值空间和走势弹性。较高的任务容错率为AI在创新药研发领域的应用带来了诸多积极影响。此外，各方面利好消息不断出现，为行业乐观情绪再添一把火。创新药板块或存在盈利和估值抬升的可能，值得投资者关注。

4、伦敦黄金现货价格重回上涨通道，一度收复4200失地。黄金基金ETF（518800）近五日均录得净流入，共计超9亿元。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，美委局势又逐渐升温，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，叠加美联储逐渐进入扩表周期，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。

正 文

TEXT

受隔夜纳指再次大跌超2%等利空因素影响，今日A股情绪较弱，呈现冲高回落走势。截止收盘，上证指数缩量收阴，报3990.49点，下跌-0.97%，深证成指跌-1.93%，创业板指跌-2.82%。两市跌多涨少，不足2000家上涨，3300余家下跌。成交方面，沪深两市成交额不足2万亿，交投较为冷清。

板块层面，仅石油石化、房地产、银行、医药等较为抗跌，其余板块尽墨。其中，海外映射较强、前期表现强势的AI、通信、芯片等板块跌幅居前。

近期，外围市场走势多有波折。美股三大股指本周略有分化，传统行业较多的标普指数、道琼斯工业指数较为抗跌，道指周三甚至刷新历史新高。而科技股扎堆的纳指则表现疲弱，周初短暂反弹后再次调头向下。受此影响，国内市场情绪有所波动，今日甚至收长上影阴线，看跌氛围浓厚。很多投资者不禁疑惑，外围疲弱，A股要跟跌吗？

我们的观点是，外围涨跌影响的主要是短期风险偏好和交投情绪，而“打铁重在自身硬”，国内市场存在自身的估值逻辑，东升西落的投资远景已经逐渐清晰，如果回调或构成较好的买入良机。

短期来看，外围的波动会导致国内资本阶段性的避险情绪，从而降低市场风险偏好。这在市场的多次潮起潮落中有所验证。举一个较为极致的例子：以2020年A股行情为例，国内疫情迅速控制后，A股呈现快速反弹走势，而美国疫情爆发后，美股多次熔断。受此影响，A股确有跟跌，然而在美股企稳后A股迅速重回上涨通道，甚至刷新近期高点。可以看到，这种影响往往是脉冲式的，随着国内市场自身逻辑的强化会快速消化。

来源：WIND

长期来看，A股的定价因素更多在国内而非国外，经济企稳向好的趋势和政策面的鼓励支持均没有变，回调或是买入良机。从权益资产定价的角度看，决定盈利的是经济的基本面，而随着反内卷政策的不断落地，国内经济走出“价格-需求”负反馈螺旋的概率已不断增加。而退一步讲，即使现有政策不达预期，当局反复强调政策的储备，我们也相信政策的意愿和效力，而这正是决定估值水平的核心支撑。

回到市场，兵临4000点一线已半月有余，但暂未形成有效突破。展望后市，从机会项上看，新的趋势行情需要主线逻辑和赚钱效应的相互配合。一方面，继CPO板块之后，市场一直在寻找新的主线和增量叙事，在原材料涨价消息的刺激下，新能源、电池、储能等相关概念一度扛起领涨的大旗，但持续性欠佳。另一方面，本轮行情一路上来赚钱效应显著，赚钱效应、资金踏空、追涨行为之间的正向循环为趋势的延续性提供了较强支撑，但近期已明显减弱。

而从风险项看，经济基本面的滞后、外围市场的波动和个别板块获利筹码的了结压力均对行情的进一步演绎形成一定隐忧。

基本面方面，社融等关键信贷指标表现平庸，显示出实体经济的信心恢复仍存在一定的滞后。2025年11月13日，央行公布的数据显示，2025年10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；10月新增社会融资规模为8150亿，同比少增5970亿。尽管政策层面持续释放稳增长信号、引导金融机构加大支持力度，但信贷的传导尚未完全释放，叠加终端需求恢复的滞后性，导致实体经济信心修复呈现“慢热”特征。

外围市场方面，随着美科技股的估值愈来愈高，市场对AI营收贡献的不确定性和高资本开支的可持续性愈发担忧。一方面，多数企业的AI业务仍处于投入期，商业化落地进程不及预期，实际营收贡献占比偏低，且部分应用场景的变现模式尚未成熟，导致市场对AI能否真正转化为稳定盈利增长点存疑；另一方面，科技企业为抢占AI赛道，在算力服务器、数据中心、研发团队搭建等领域持续加大资本开支，高额投入推高了企业负债水平，市场担忧这种“烧钱式”扩张能否持续，若后续现金流支撑不足或AI盈利不及预期，高资本开支可能引发盈利端的进一步承压。

筹码结构方面，部分板块阶段涨幅已超50%，个股则翻倍者众多，一旦趋势斜率减缓，获利筹码存在一定的兑现压力。4月贸易战低点以来，代表国内科技创新核心竞争力的科创创业50指数（931643）阶段涨幅已有80%，几乎为同期纳斯达克指数的两倍。诚然，这体现了国内科技企业在中美博弈中从追随者到平行者、再到个别赛道出现引领者的角色变化，但短期涨幅过大导致了获利盘较多，一旦流动性或赚钱效应出现波动，筹码兑现的压力客观存在。

来源：WIND

落到操作层面，投资者不应单边押注，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。底仓标的，核心宽基中证A500ETF（159338）和300增强ETF（561300）值得投资者把握。而卫星方面，建议把握板块间的轮动机会，前期涨幅欠佳的板块或在震荡调整期有超额表现。可以关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720）和反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865）。

科创创新药ETF国泰（589720）近期表现较强，今日一度上涨1.76%，后受到大盘影响略有回落，几乎收平。

今年以来，创新药ETF国泰（517110）较中信医药行业指数超额超30%，AI+为创新药板块提供了较大的估值空间和走势弹性。较高的任务容错率为AI在创新药研发领域的应用带来了诸多的积极影响。此外，各方面利好消息不断出现，为行业乐观情绪再添一把火。创新药板块或存在盈利和估值抬升的可能，值得投资者关注。

来源：WIND

产业消息方面，利好消息不断出现，为行业乐观情绪再添一把火。行业消息面上，2025年10月31日，辉瑞正式登记启动三生制药旗下PD-1/VEGF双抗（代号：707）的两项全球多中心三期临床研究，标志着了中国创新药出海模式从“授权转让（License-out）”向“由全球MNC巨头主导并投入重金进行后期全球开发”的关键进阶。从产业运行趋势来看，国内创新药产业十年蓄力，当前步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段。而资金注入将加速创新药研发项目的商业化进程，形成"研发投入-成果转化-资金回流-再研发"的正向循环。

估值逻辑层面，较高的任务容错率为AI在创新药研发领域的应用带来了诸多的积极影响。受模型复杂度和部署算力等因素的限制，较高的准确率要求是很多AI模型实际应用中的主要痛点和堵点。例如安防、生物识别、智能驾驶等领域，容错率较低，即AI模型犯错的代价较大，一定程度上限制了AI在相关行业的落地进程。但在AI+医药领域，与AI+TMT领域类似，由于后续进一步筛选、优化、实验等研发流程的客观存在，AI生成的准确率要求可以略微放宽。而准确率门槛的降低或将加速人工智能技术对创新药研发的赋能。

AI生成方面，药物分子及蛋白质结构设计均是AI大展身手的领域。AI可以基于对疾病靶点的理解以及药物化学原理，生成全新的药物或蛋白质分子结构。通过深度学习算法，模型能够学习已知分子的特征和活性关系，然后生成具有潜在活性的新分子。AI可以预测药物分子与靶点蛋白的结合模式和结合能，从而指导药物分子的优化和设计。AI生成技术的引入可以在药物研发的早期阶段减少实验筛选的工作量，提高研发效率。

而AI分析领域，靶点的发现与验证、药物活性预测、药物动力学分析等领域均有望随着AI技术的引入实现降本增效。在药物活性筛选阶段，AI可以先对大量化合物进行虚拟筛选，只有那些被AI预测为具有较高活性的化合物才会进入实验验证阶段，这样可以避免对大量无活性化合物进行不必要的实验，节省了实验材料、时间和人力成本。同时，对药物的潜在毒性进行分析和预测，提前发现可能存在的安全隐患。这样可以在药物研发的早期阶段优化药物分子结构，降低药物在临床试验阶段因药代动力学或毒理学问题而失败的风险。

随着产业政策的不断出台，板块盈利和估值有望迎来双升。同时，人工智能的赋能有可能进一步打开板块的情绪和估值抬升的空间。聚焦科创板上市药企的科创创新药ETF国泰（589720）和覆盖三地优质上市创新药企的创新药ETF国泰（517110）或均具有中长期配置价值。投资者仍需注意研发管线进展不及预期、海外政策等风险因素。

本周，黄金的表现明显好于权益市场。伦敦黄金现货价格重回上涨通道，一度收复4200失地。黄金基金ETF（518800）近五日均录得净流入，共计超9亿元。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

来源：WIND

实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国10月ISM制造业PMI不及预期。美国25年10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5，低于前值的49.1，产出下降且需求放缓。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞涨”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，美委局势又逐渐升温，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，虽巴以在特朗普的调停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复，特朗普甚至以购买俄罗斯原油为借口，威胁对印度、中国征收高额关税。此外，美委局势也出现动荡，美军开火的诸多谣言甚嚣尘上。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，叠加美联储逐渐进入扩表周期，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。随着特朗普尝试解除拜登任命的美联储理事丽莎·库克的职务，其试图掌控美联储的决心显然也已“昭然若揭”。虽然近期情形略有反复，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎