盈利无望，2000万元借款违约！东方妍美的“美梦”轰然崩塌？

近日，港交所披露的信息显示，东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）的港股IPO招股书已经失效。这家手握医美市场大热“童颜针”的企业，于今年5月12日正式向港交所递交招股书，拟登陆主板上市。然而，短短半年时间，招股书便宣告失效，这背后的故事远比表面更加耐人寻味。

东方妍美成立于2016年，主要从事再生医学医疗器械及特医食品的研发、生产和商业化。公司产品组合包括再生医学材料注射剂、医用敷料及补片等，其中核心产品XH301是一种被市场称为“童颜针”的注射剂，由PLLA及CMC组成，旨在通过刺激真皮层胶原再生实现抗衰效果。然而，这一被寄予厚望的产品至今尚未实现商业化落地，东方妍美的收入来源仍依赖非核心业务。

数据显示，2023年—2024年，东方妍美的收入分别为1288.2万元和1452万元，净利润亏损从6350.1万元扩大至6938.3万元，两年累计亏损超过1.3亿元。

同时，东方妍美的毛利率从2023年的11.4%暴跌至2024年的2.6%，经营性现金流仅158.7万元，现金及现金等价物约3319.7万元。而截至2024年末，东方妍美一笔2002.2万元的银行借款已构成违约。

尽管东方妍美声称违约不会对业务造成重大不利影响，且已成功续期相关借款，但风险并未消除。东方妍美坦承，可能触发银行的加速偿还要求及交叉违约。

更为严峻的是，在不计算上市募资的情况下，东方妍美现有资金仅能维持16个月运营。流动总负债达1.96亿元，净资产为-3708万元，资产负债率高达123%。用通俗的话说就是，东方妍美已经资不抵债。

从业务结构来看，东方妍美的收入主要来自医药中间体、面膜、其他医疗器械等边缘产品，核心在研产品对收入的贡献为零。医疗产品销售连续两年负毛利，唯一盈利的医疗研发及咨询服务收入占比从22.6%腰斩至10.9%。

不过，东方妍美的收益结构也暴露出其尴尬处境：目前公司的主要收入来源并非核心医美产品，而是医药中间体、面膜等边缘业务，这类非核心产品在2024年贡献了755.1万元收入，占比高达52%。虽然暂时缓解了现金流压力，但这种“不务正业”的营收模式显然难以支撑其长期发展，更无法体现公司在再生医学领域宣称的技术实力和核心竞争力。

研发投入方面，2023年-2024年，东方妍美累计投入9067.6万元，研发费用占营收比重超过300%。然而，高投入并未换来商业化突破，核心产品XH301仍处于注册审评阶段。与此同时，东方妍美的行政开支在2024年大增113%，销售成本增加23%。一边是巨额亏损和借款违约，一边是开支大幅增长，东方妍美的财务管理能力令人捏一把汗。

值得关注的是，在东方妍美经营陷入困境的背景下，董事长张新明的薪酬从2023年的65.8万元涨至2024年的140.8万元，增幅高达113.98%。这种“穷公司富领导”的现象，在未盈利的创业公司中并不罕见，但足以让投资者心生警惕。

东方妍美在招股书中直言，“可能永远无法实现盈利，即使将来能够盈利，也未必能持续。”这种“自曝其短”的做法，虽然符合信息披露要求，但也从侧面反映出公司面临的严峻现实。根据港交所《主板上市规则》，未盈利的生物科技公司上市后需在30个月内证明商业化能力与研发进展，否则可能触发退市风险。而对东方妍美而言，能否熬到那一天还是未知数。

自成立以来，东方妍美备受资本关注，截至目前已完成三轮融资，最近一次为2025年4月完成的9000万元A轮融资，投后估值为15亿元。此次IPO募资原计划用于核心产品开发、注册及营运资金。然而，随着招股书失效，东方妍美的资本之路暂时受阻，未来的资金压力或将进一步加剧。

令人担忧的是，今年8月，温江区东方妍美（成都）生物技术有限公司总部基地建设项目因存在安全生产隐患被成都市住房和城乡建设局通报。据了解，该项目外脚手架随意开口，存在安全隐患。

而此前的5月份，行政处罚决定书《苏药监宿械处罚﹝2025﹞2号》显示，东方妍美全资子公司江苏西宏生物医药公司因未按规定建立质量管理体系并保持有效运行，影响产品安全性和有效性，被处以没收违法所得8064元、罚款24500元。

需要说明的是，这家因质量管理问题被处罚的公司，恰恰承载着东方妍美最受市场关注的“童颜针”产品——这个被公司寄予厚望的核心产品，如今却连最基本的生产质量管理体系都未能健全，不免让人对其技术实力和产品可靠性打上一个大大的问号。

东方妍美的案例，再次揭示了医美赛道“高投入、长周期、强监管”的行业特性。尽管“童颜针”市场潜力巨大，但缺乏商业化能力的企业，很可能在黎明前倒下。对于投资者而言，在追逐热点概念的同时，更需警惕那些“画饼充饥”的故事。毕竟，再美的愿景，若无法落地，终将化为泡影。

图源：东方妍美官网