四川大决策投顾：“反内卷”与供需改善，航空票价进入上行通道

四川大决策投顾 摘要：2025年以来，航空业供需关系持续改善。客座率维持高位，其中国际航线客运量已超过2019年同期水平，国内外需求表现旺盛。在运力供给因飞机引进放缓而相对紧张、行业“反内卷”政策助力票价企稳、以及油价下行降低成本的共同推动下，航空公司单位座收有望显著修复，盈利弹性可期。

1.航空行业兼具周期性与成长性

航空运输是使用航空器运送人员、货物、邮件的一种运输方式。航空运输业的收入来源于客运收入和货邮收入，主要由市场的供给与需求决定，同时受到经济形势、各国政策等方面的影响;航空业的成本分为航油成本和非油成本，主要受到油价波动和汇率波动的影响。

2.需求端：国内航空需求已恢复至疫情前水平

国内航空客运需求基本恢复，国际客运需求恢复仍需时间。2024 年 12 月，旅客运输量达 5697.7 万人次，恢复到 2019 年同期的 107.99%，其中国内航线旅客运输量达 5069.5 万人次，恢复到 2019 年同期的 109.17%，国际航线旅客运输量达 628.2 万人次，恢复到 2019 年同期的99.34%。2024 年 1-12 月累计旅客运输量 7.3 亿人次、恢复到 2019 年同期的 110.66%。其中，国内航线旅客运输量累计 66464.4 万人次，恢复到 2019 年同期的 113.49%，国际航线旅客运输量达 6555.4万人次，恢复到 2019 年同期的 88.33%。根据民航局工作会议，2025 年预计完成运输总周转量 1610亿吨公里，旅客运输量 7.8 亿人次，货邮运输量 950 万吨。

淡季需求呈现回暖趋势，量价均有较好表现。9 月进入民航淡季，航司运力投放趋于谨慎，行业ASK增速稍有放缓，同增4.1%。不过需求端或由于公商务需求回暖，客座率和票价水平同比均有所提升。9月行业客座率为86.3%，同增2.4pct，同比涨幅相比7-8月暑运明显扩大。票价方面，根据航班管家的数据，第36-39 周（9/1-9/28）民航国内经济舱含油平均票价 681元，同比增速转正至1.5%。

10 月票价改善趋势延续。中秋国庆假期及之后，或由于航司反内卷意愿逐步形成、基数较低等原因，票价同比转正。根据航班管家的数据，第40-44周（9/29-11/2）民航国内经济舱含油平均票价708元，同比提升4.2%，同比涨幅有所扩大。

从各个航空公司的经营数据来看，春秋航空国内旅客恢复较快、吉祥航空国际旅客恢复较快。2025年 1-9 月国航、南航、东航、春秋、吉祥的旅客运输量累计恢复到 2019 年同期的 106.22%、87.49%、88.74%、109.27%、96.30%；春秋航空国内累计旅客运输量恢复速度最快，较2019年同期增长59.54%；吉祥航空国际累计旅客运输量恢复速度最快，恢复到 2019 年同期的 166.62%；2025 年 9 月，国航、南航、东航、春秋、吉祥的国际旅客运输量分别恢复到 2019 年同期的 112.55%、101.69%、117.49%、109.85%、166.83%，其中南方航空旅客恢复进程最慢、吉祥航空恢复最快。

2025 年 9 月，国航、南航、东航、春秋、吉祥的客座率分别为 83.20%、86.30%、87.57%、91.84%、86.07%，分别恢复到了 2019 年同期的 103.23%、105.59%、109.72%、101.46%、100.46%，其中春秋航空的客座率最高、中国国航的客座率最低。

3.供给端：受多种因素影响，国际运力复苏进程不及预期

波音、空客的交付能力仍低于此前正常水平。截至目前，波音、空客的交付能力仍处爬坡期：空客 2024 年全年交付 766 架，较 2019 年的 863 架次仍有近 100 架的差距；2025 年前三季度交付 507 架；而波音 2024 年全年交付量为 348 架，2018 年交付量为 806 架（2019 年 MAX 机型受影响），恢复比例未达一半。2025 年前三季度交付 440 架，同比有所提升，但依然处于爬坡阶段。

而两家目前在手积压订单数量众多，交付时间拉长：1）空客：累计待交付订单 8698 架，截至 25 年 10 月，空客合计未交付订单共 8698 架。分机型来看，320 系列待交付共 7636 架，330 系列待交付 297 架，350 系列待交付 765架。2）波音：累计待交付订单 6579 架。截至 25 年 10 月，波音合计未交付订单共 6579 架。分机型来看，737 系列待交付共 4816 架，767 系列待交付 89 架，777 系列待交付 626架,787 系列待交付 1048 架。

我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-2026年计划累计净引入 28 架飞机，并计划在 2027 年底再引进 30 架 C919 飞机。按照上述口径测算，六家航空上市公司 2025-2027 年飞机机队规模预计分别 3397、3570、3742 架，同比+4.36%、+5.09%、4.82%。

4.“供需-价格”拐点已见，高弹性或一触即发

1）总量角度：当前供需基本盘已优于 2019 及 2024 年；

2）需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转；

3）供给侧: 存量维修拖累+低增速引进，供给约束不断强化。而当前，淡季不淡，客座率升至历史高位，已然推动票价同比转正，并得以持续，“供需-价格”拐点已见。

于航空而言，其周期的魅力便在其价格弹性：

以三大航均值来看，采用 Wind 一致预期收入，2025 年三大航平均收入预计为 1637 亿：

若票价提升 1%，对应平均收入增加 16.4 亿，利润增厚 12.3 亿；若票价提升 5%，对应平均收入增加 81.8 亿，利润增厚 61.4 亿。

且三大航尚有未抵扣亏损，实际税率或低于标准值。

5.航空行业投资逻辑与个股梳理

2025年以来，航空业供需关系持续改善。客座率维持高位，其中国际航线客运量已超过2019年同期水平，国内外需求表现旺盛。在运力供给因飞机引进放缓而相对紧张、行业“反内卷”政策助力票价企稳、以及油价下行降低成本的共同推动下，航空公司单位座收有望显著修复，盈利弹性可期。

相关个股：华夏航空、春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

风险提示:出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

参考资料：

1.2025-10-29中银国际证券——建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽

2.2025-11-12华创证券——供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发--从淡季不淡的价格表现说起

3.2025-10-17信达证券——客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖

4.2025-11-13华创证券——持续推荐航空油运，配置公路

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