日涨29%后连跌，沪上阿姨“万店”概念刹车？

券商认为，上市茶饮品牌收入增速普遍较去年修复，在行业整体回暖下，能否提供一个好的加盟商盈利模型，成为品牌增长关键

投资时间网、标点财经研究员王子西

11月12日，沪上阿姨（02589.HK）股价突然飙涨28.96%。13日，该股盘中再涨超12%，最高价达至131.50港元/股（不复权，下同），此后冲高回落，截至当日收盘报112.70港元/股，较前一交易日跌3.59%。14日，沪上阿姨股价走低，盘中跌幅超5%，市值约为114亿港元。

事实上，自今年5月上市以来，沪上阿姨股价总体呈持续走低态势，但11月10日自低点突然启动，在四个交易日股价累涨超过36%。

消息面上，公司近日发布拟采纳为期十年的H股激励计划以及加盟最新政策等。此外，据第三方监测数据，截至11月13日，沪上阿姨全国在营门店数量已达10831家，成功跨入“万店规模”。不过，沪上阿姨的门店数量仍低于古茗，亦大幅低于蜜雪冰城四万余家门店体量。

且从今年中报来看，沪上阿姨营收、期内溢利虽双增，但收入增速弱于蜜雪集团（02097.HK）和古茗（01364.HK），期内溢利增速则弱于蜜雪集团、古茗和茶百道（02555.HK）。有券商认为，上市茶饮品牌收入增速普遍较去年修复，而行业整体回暖下，能否提供一个好的加盟商盈利模型，成为品牌增长关键。

沪上阿姨上市以来股价走势（港元）

数据来源：choice

跨入“万店规模”

消息面上，沪上阿姨近日发布公告称，拟采纳为期十年的H股激励计划，计划上限为公司总股本的5%。计划旨在促进公司实现长期可持续发展和业绩目标达成；完善公司激励机制，吸引、激励所需要的核心人才；以及让激励对象与股东、投资者和公司利益紧密联系，增强公司凝聚力，促进公司价值最大化。

另外，沪上阿姨合伙人微信公众号公布11月最新政策，政策包括首次加盟、开店加持、经验人群开店。其中，针对连锁茶饮/咖啡行业经验人群，开放开店限时补贴政策，最高可得5万元开店补贴（即0元加盟费、1万元设备补贴、3万元物料补贴、最高1万元装修补贴）。

若再向前追溯，今年10月17日，“茶瀑布”官宣毛不易为品牌代言人，并推出多款只需“6.9元”的人气饮品。而“茶瀑布”是沪上阿姨于去年3月推出的子品牌，客群主要以追求质价比的Z时代和学生群体为主。

据极海品牌监测数据，沪上阿姨已成功跨入“万店规模”，截至11月13日其全国在营门店数量已达10831家，覆盖356个城市，客单价位15元；近90天新开门店1462家，近90天新关门店290家。也就是说，近90天其净增门店数量1172家。

但与客单价为14元的古茗相比，沪上阿姨门店总数仍差“一个身位”，前者为12806家；与客单价为16元的茶百道相比，沪上阿姨门店总数则领先逾2600家。

茶饮果汁五大品牌门店数量（截至2025年11月13日）

数据来源：极海品牌监测

盈利增速弱于同行

沪上阿姨是现制饮品公司，旗下品牌有沪上阿姨、沪咖和茶瀑布。主品牌沪上阿姨的产品包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食。公司绝大部分收入来自加盟业务，主要包括向加盟商销售货物（即食材、包装及其他原材料等）和加盟服务。

2022年至2024年，公司实现收入21.99亿元、33.48亿元和32.85亿元，实现年内溢利为1.49亿元、3.88亿元、3.29亿元。可以看到，2023年，公司业绩尚大幅增长，到了2024年却出现下滑，尤其是年内溢利同比降幅为15.2%。这主要是由于以股份为基础的付款开支以及上市开支大幅增加所致。即便剔除上述两因素影响，沪上阿姨2024年的经调整年内溢利为4.18亿元，同比增幅0.4%。

由于门店数量及店日均流水增加，今年上半年，沪上阿姨营收同比增长9.7%至18.18亿元，期内溢利也同比增长20.9%至2.03亿元。不过，与同行相比，公司交出的这份“中报成绩”不算出类拔萃。

今年上半年，古茗收入与期内利润同比增幅分别达41.2%和119.8%；茶百道的收入增速为“中个位数”，期内利润增幅接近40%；行业龙头蜜雪集团收入同比增长39.3%至约149亿元，期内利润则增长44.1%至27.18亿元。

此前中泰证券认为，上市茶饮核心品牌中，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道2025年上半年的收入增速较2024年修复，反映出整个茶饮行业今年基本面改善明显。一是今年初品牌批量上市带来的整个社会层面对茶饮行业进一步关注，提升行业整体消费的渗透率；二是，外卖大战一定程度上促进行业整体规模的增长。

不过，品牌开始出现分化，蜜雪冰城、古茗收入高增，行业格局可能趋向集中。受行业红利加持，单店收入增速都有望保持较好势头，而不同品牌门店数增速可能出现明显分化。门店数变动背后反应的是加盟商门店模型优劣，能否提供一个好的加盟商盈利模型，成为品牌增长关键。

投时关键词：沪上阿姨（02589.HK）|古茗（01364.HK）|茶百道（02555.HK）|蜜雪集团（02097.HK）