红板科技IPO获批，但净利润波动与应收账款问题引发担忧

江西红板科技股份有限公司（以下简称“红板科技”）在IPO进程中展现出“闪电速度”——从今年6月28日获受理到10月31日上会通过仅用四个月，并于11月初提交注册。这家印制电路板制造企业拟募集资金20.57亿元，全部投向“年产120万平方米高精密电路板项目”。然而，在其亮眼的营收增长背后，净利润剧烈波动、应收账款高企、研发投入不足等问题正引发市场关注。

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招股书显示，2022年至2025年上半年，红板科技营业收入持续增长，从22.05亿元攀升至27.02亿元。然而，同期归属于母公司股东的净利润却呈现“过山车”式波动，分别为1.41亿元、1.05亿元、2.14亿元和2.4亿元，其中2023年同比下滑25.4%，2024年却又实现103.87%的激增。

这种剧烈波动与公司主打产品HDI主板价格持续下滑密切相关。数据显示，2023年HDI板单价同比下降19.94%，2024年再降5.26%，两年累计降幅超25%。在盈利能力不稳定的情况下，公司在2022年和2023年仍实施大规模现金分红，累计达1.38亿元，其中2023年分红占当年净利润比例高达74%。

更值得警惕的是，红板科技的应收账款规模持续扩大。从2022年末的6.22亿元增至2025年6月末的11.36亿元，占营业收入比例始终维持在30%左右的高位。同时，公司应收账款周转率持续低于行业平均值，2025年上半年已降至1.66次。

这种状况与公司客户集中度较高密切相关。红板科技的前五大客户包括东莞新能德、OPPO、伟创力等知名企业，报告期内对其销售收入占比虽有所下降，但仍维持在30%以上。分析认为，这种对少数大客户的深度依赖，使公司面临“绑在大客户战车上”的脆弱风险。

作为一家技术驱动型企业，红板科技的研发投入明显不足。2022年至2025年上半年，公司研发费用率持续低于行业平均水平，2025年上半年仅为3.65%，而行业平均值为4.89%。在研发投入规模上，与同行企业的差距更为明显。

此外，公司在环保认定方面也存在争议。尽管红板科技在招股书中称“公司所在行业不属于重污染行业”，但生态环境部发布的《环境保护综合名录(2021年版)》明确将“印制电路板制造”列为“高污染”产品。值得注意的是，2025年3月，井冈山经开区将红板科技列为“重点排污单位”，但这一信息未在招股书中披露。

红板科技的股权结构呈现“一股独大”特征。控股股东香港红板持有公司95.12%股份，实际控制人叶森然间接控制同等比例股权。即便在IPO后，叶氏家族仍将持有71.34%的股权。这种高度集中的股权结构引发市场对公司治理独立性的质疑。

公司过往曾存在大量股份代持情况，虽声称已解除，但股权不清晰的历史问题仍令人担忧。此外，公司曾向叶森然家族租赁房产、采购酒店服务等关联交易，进一步加剧了“利益输送”的嫌疑。

此次募投的“年产120万平方米高精密电路板项目”也引发市场疑问。报告期内，公司产能利用率虽逐年提升，但始终未达满产状态，从2022年的71.96%升至2025年上半年的88.63%。在现有产能尚未充分利用的情况下进行大规模扩张，其合理性和必要性值得商榷。

同时，公司在IC载板领域的布局面临不确定性。该业务自2022年底投产后，因产能爬坡期成本高企，毛利率长期为负，直接拉低2023年整体毛利率。若客户认证不及预期，这块“战略跳板”可能成为业绩黑洞。

红板科技虽已成功过会，但其在盈利能力稳定性、财务健康度、技术实力和公司治理等方面的隐忧，仍需投资者保持警惕。在沪市主板的舞台上，这家PCB制造企业能否平衡好短期回报与长期发展，尚需时间检验。

来源 | 315诚搜网