AI热潮背后的隐忧：到2028年，美国电力缺口或相当于44座核电站

摩根士丹利近日发布最新报告称，美国人工智能（AI）基础设施建设正推动国内电力需求进入新阶段，而电力供应能力可能成为AI产业扩张的关键限制因素。

该行策略师Stephen Byrd在题为《Powering AI: Bitcoin Conversion, Business Models, a US Power Shortage and the Big Picture》的研究报告中指出，截至2028年，美国数据中心的总电力需求预计将达到约69吉瓦（GW）。其中，约10吉瓦来自在建数据中心，另有15吉瓦可通过现有电网接入，但仍存在约44吉瓦的电力缺口。

这一最新数据较摩根士丹利去年12月的预测（36吉瓦缺口）进一步上调。报告指出，若按核电厂发电量折算，44吉瓦相当于约44座核电站的规模。

报告提到，美国能源部下属的贷款计划办公室（Loan Programs Office）近期表示，已准备向核电项目提供数千亿美元融资，以推动清洁能源产能建设，缓解潜在电力供给压力。

摩根士丹利认为，电力供应短缺可能影响AI相关投资的落地与节奏。根据测算，每新增1吉瓦数据中心容量的建设成本约为500亿至600亿美元，电力接入能力不足可能导致AI基础设施建设周期被拉长。

摩根士丹利强调，美国目前没有新的核电反应堆在建，考虑到核电建设周期通常需十年以上，美国若不在短期内通过天然气、燃料电池及存量设施改造等方式提升供电能力，可能无法支撑AI基础设施快速扩张的需求。

Time to Power方案

为解决这一问题，摩根士丹利提出多项“Time to Power”（快速接入电力）方案，即不依赖传统电网并网流程、能够更快实现供电的替代性措施。假设这些方案全部实施，美国到2028年的电力缺口可缩减至约20%，相当于13吉瓦，仍约为13座核电站的发电量。

报告列出了几种潜在方案：

• 天然气轮机项目可新增约15至20吉瓦电力；

• 燃料电池公司Bloom Energy可贡献5至8吉瓦（若其年产能提升至3吉瓦，潜在供应可进一步扩大）；

• 现有核电厂为数据中心提供直接电力的交易可带来约5至15吉瓦（不包括以新增天然气发电量抵消核电使用的间接方式，这部分已计入上述20 吉瓦天然气轮机项目中）；

• 此外，摩根士丹利估计，现有比特币矿场已拥有接入协议完备的大型（100 兆瓦以上）场地，总计约20吉瓦潜在容量，可转化为10至15吉瓦的实际供给。

在这些方案中，摩根士丹利认为，比特币矿场改造为AI数据中心的方案在执行速度和风险控制方面优势明显，未来可能获得更高的市场认可。报告同时指出，Bloom Energy的燃料电池系统也是可靠的“快速供电”途径，有望带动公司出货量快速增长。

除燃料电池和比特币矿场转换外，摩根士丹利预计还将出现多元化的“Time to Power”交易模式，涉及独立发电商、涡轮机制造商及能源公司等多方参与。

比特币矿场转型数据中心受关注

在AI算力需求迅速增长的背景下，摩根士丹利特别关注比特币矿场向高性能计算（HPC）数据中心的转型趋势。报告指出，目前业界主要存在两种商业模式：一是“新型云”（New Neocloud）模式，以IREN为代表，矿企购买GPU或TPU，自建数据中心后，将算力设施短期租赁给超大规模云服务商或企业客户。例如，IREN与微软签署了为期五年的租约。

二是“REIT终局”（REIT Endgame）模式，矿企负责建设“带电外壳”（即除芯片与服务器外的基础设施），并与云计算公司签署长期租约。例如，APLD与一家未披露名称的云服务商签订了15年租约。

摩根士丹利认为，两种模式都具备可观的价值创造潜力，并展示了传统加密货币基础设施向AI计算领域转型的路径。

报告最后还提供了比特币矿场转型数据中心的估值参考数据，显示当前具有稳定电网接入、装机容量超过100兆瓦的大型矿场，其企业价值/瓦特（EV/W）倍数差异较大。摩根士丹利指出，估值倍数越低，潜在转换机会越具吸引力。