鱼跃医疗三季度业绩承压：费用增速远超营收，核心业务增长放缓

作为国内医疗设备领域的知名企业，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（下文简称“鱼跃医疗”，002223.SZ）聚焦家用医疗器械、医用临床产品及配套医疗服务，核心业务涵盖医疗器械的研发、制造与销售，同时提供相关解决方案，这也是公司业绩的主要支撑。

然而2025年三季报的披露，却让这家曾立下宏伟目标的企业陷入多重困境，营收与利润的背离、千亿目标的落空，叠加合规风险与产品投诉，其发展前景引发市场担忧。

五年目标近乎夭折，业绩表现持续承压

2021年初，公司董事长吴群立下“百亿营收、千亿市值、跻身全球医疗器械行业三十强”的五年目标，2025年作为收官之年，以当前业绩来看，与目标差距似乎已无法逾越。

三季报显示，公司前三季度营收65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下滑4.28%，扣非归母净利润11.69亿元，同比降幅进一步扩大至8.21%。若以全年营收推算，即便第四季度保持前三季度的平均增速，全年营收也难以突破90亿元，百亿目标大概率成为泡影。

市值方面，截至2025年11月6日，鱼跃医疗收盘价35.20元，对应总市值仅352.87亿元，与千亿目标相差超640亿元，完成度不足36%。

回溯历史业绩，2020年疫情红利推动公司营收达到67.26亿元、净利润17.59亿元后，业绩增长便陷入停滞，2024年营收同比下降5.09%，归母净利润同比下滑24.63%，核心的呼吸治疗板块营收更是下降22.42%，增长动力明显不足。

图片来源：鱼跃医疗2025年度三季度报

2025年第三季度成为公司业绩的“分水岭”，单季度表现尤为刺眼，“增收不增利”现象达到峰值。利润下滑的核心原因在于费用端的持续膨胀，前三季度公司营业总成本达51.88亿元，其中销售费用激增32.44%至12.33亿元，远超8.58%的营收增速，管理费用、研发费用也分别同比增长9.33%、9.76%。

具体来看，销售费用中电商平台费支出高达4.92亿元，同比增长43.44%，工资奖金、广告宣传等投入也同步增加，大规模营销投入未能转化为同等比例的利润增长。

受此影响，公司销售净利率从2024年三季度的25.44%降至2025年同期的22.40%，同比下降3.04个百分点，盈利能力持续弱化。

此外，公司此前通过并购扩张积累的商誉风险仍未解除，2024年末商誉余额达10.84亿元，2023年已发生0.41亿元商誉减值损失，2024年又产生0.47亿元信用减值损失，进一步侵蚀利润空间。

合规问题频发，产品投诉居高不下

业绩承压的同时，鱼跃医疗的合规经营与产品质量问题也逐渐暴露。

2023年2月，公司因疫情期间指夹式脉搏血氧仪涨价幅度显著高于成本增长幅度，扰乱市场价格秩序，被镇江市市场监督管理局处以270万元罚款。2025年6月，公司又因违规行为被某部采购服务中心取消预中标资格，复议后维持原处理决定，对其政企合作形象造成负面影响。

消费者端的投诉更是持续发酵，截至目前，黑猫投诉平台关于鱼跃医疗的投诉量已达469条，投诉焦点集中在血氧仪、制氧机、血压仪等核心产品的数据不准、质量缺陷、售后服务不及时等问题，部分消费者还反映存在消费欺诈情况。作为家用医疗器械企业，产品质量与售后服务直接关系用户健康权益，持续累积的投诉案例或将影响品牌公信力与市场口碑。

鱼跃医疗的控制权高度集中于吴氏家族，控股股东为江苏鱼跃科技发展有限公司（下称“鱼跃科技”），由吴光明（实际控制人）、吴群父子共同控制，吴群为实际控制人一致行动人。

作为1988年出生的“医二代”，吴群2011年加入鱼跃医疗，从电商部经理逐步晋升，2019年任总经理，2020年10月接棒董事长；2021年初（接班仅三月）提出“百亿营收、千亿市值、跻身全球器械三十强”的五年规划。

值得警惕的是，吴群在执掌鱼跃医疗核心岗位期间，存在多重外部及关联企业任职。一方面，2019年8月至2022年11月，他同时担任云南白药集团监事并领取报酬，而鱼跃科技曾于2017年向云南白药控股股东增资56.38亿元获10%股权，后续云南白药吸收合并该控股股东后，鱼跃科技仍为重要股东（2022年末持股5.56%）。这意味着吴群在任鱼跃医疗总经理、董事长期间，同时任职于有股权纽带的企业。

另一方面，吴群长期在鱼跃医疗关联企业任核心职务：2022年3月至8月任苏州医云（受鱼跃科技控制）执行董事兼总经理；2010年4月至2024年9月任和美物业执行董事兼总经理；2006年4月至今任和美置业执行董事兼总经理，且对后两家企业持股60%。上述企业均为鱼跃医疗关联方，意味着吴群在主导鱼跃医疗期间，还需直接负责关联企业经营决策。

鱼跃医疗2025年五年目标收官未达预期，业绩端存在增收不增利、盈利受费用与减值侵蚀的问题，同时合规处罚、产品投诉及核心人员关联任职风险交织。若未能针对性解决治理、成本与质量问题，其行业地位或受影响，后续发展需持续关注。（《理财周刊-财事汇》出品）