美国市场现货升水暴涨近300%！铝品种 估值偏高？

今年6月，美国将进口钢铝关税自25%上调至50%，这使得美国本土买家采购价格飙升。据路透统计，截至11月7日，美国中西部地区铝现货升水录得1938美元/吨，当日LME铝期货主力合约收盘价为2862美元/吨。

“在钢铝关税的影响下，美国本土买家要支付的铝现货采购价格上涨至4800美元/吨，较关税上调前涨超40%。”新湖期货有色金属研究员孙匡文表示。

中信建投期货有色金属分析师王贤伟表示，事实上，在加征钢铝关税前，今年特朗普政府就已经对铝产品征收过一次关税。2025年2月10日，特朗普政府宣布对铝产品及衍生品征收25%的关税，并于3月12日生效。受此影响，美国中西部地区铝现货升水由2月14日的501.4美元/吨，攀升至2月28日的845.8美元/吨，涨幅超过68%。

随后就是2025年6月3日，特朗普政府将进口钢铝关税由25%上调至50%，6月4日生效。美国中西部地区铝现货升水由6月6日的794美元/吨涨至6月13日的1548.9美元/吨，一周内上涨逾95%。

近期，由于钢铝关税加征前“抢进口”的铝产品库存消耗殆尽，当地现货升水又迎来新一轮上涨。“按今年2月第一轮关税加征以前的现货价测算，美国中西部地区铝现货升水已上涨286.5%，结合LME铝期货盘面价折算，当地现货完税价格由加征前的3136美元/吨上涨53%，至4800美元/吨。”王贤伟说。

目前，从期货价格来看，LME铝>COMEX铝>沪铝。仅看交易所库存，COMEX铝库存仍处于1万吨以下，相较LME铝库存（55万吨）及沪铝库存（6万吨）存在量级差异。

王贤伟表示，LME铝和COMEX铝的盘面价差未能兑现，主要受两方面因素影响。一是美国自用再生铝比例相对更高。据相关机构统计，2024年美国再生铝产量占到再生和原生总产量的84%，而2024年美国再生铜产量占比仅5%。二是COMEX铝交易流动性受限，COMEX铝常年持仓量仅100手，交易量过万也不常见，而COMEX铜流动性则远高于铝。

LME铝和沪铝的盘面价差自年初以来持续走扩，主要受LME铝超预期去库影响。LME限制俄铝注册仓单后，市场对俄铝品牌的接受度明显下降，此前注册成功的俄铝流动性随之下滑，其余产地（例如印度）的货源则迎来抢购潮，带动LME铝库存不断去化，使得LME铝和沪铝盘面走势分化。

不过，从现货价来看，美国当地现货升水已远超欧洲国家及中国，由此也吸引跨国贸易巨头进行LME仓库至美国仓库的铝搬运工作。据路透报道，上周摩科瑞有3万吨LME铝货源运往美国；随着LME持仓限制措施落地，LME盘面的交割扰动风险或逐步下降，但考虑到现货的套利机会，LME库存仍有去化空间。

目前来看，内外盘铝价均处于相对高位。在王贤伟看来，铝价走强的原因主要有四个：一是前期沪铝相对沪铜估值偏低，铜铝比值处于历史高位附近，市场认为铝有补涨空间；二是海外电解铝供应端出现扰动，冰岛铝厂减产及莫桑比克铝厂存在减产预期；三是市场担忧未来欧美地区AI数据中心大力发展将导致海外电力供应进一步紧张，电解铝行业的电力供应可能受到影响，进而强化海外铝供应收紧的逻辑；四是目前仍处于美联储降息周期，市场对流动性改善带来的通胀上行有一定预期，大宗商品价格可能因此上涨。

从宏观面来看，孙匡文认为，除全球贸易摩擦外，年内宏观面总体偏乐观，尤其是下半年以来，美国降息预期终于落地，推升市场的流动性宽松预期，特朗普政府的“大而美”法案则为财政扩张铺平道路。美国财政、货币“双宽松”预期升温。本周美国政府即将结束“停摆”的消息同样提振市场风险偏好。

近期，基本面也为铝价带来了有力的支撑。孙匡文表示，电力供应受限、成本高企等因素限制冶炼厂复产，而新产能推进相对缓慢，这都使得海外产量不及预期。今年10月，冰岛一电解铝厂减产则加剧了供应担忧，助推国内外铝价创阶段性新高。相对而言，需求端则缺乏利多，“弱现实”使总体消费增速放缓。

整体来看，孙匡文认为，铝市基本面暂无更多矛盾，国内外供需总体处于相对平衡的状态。海外市场虽然产量不及预期，但也没有出现供应短缺现象。国内市场逐步由消费旺季转向淡季，产量小幅增长。因此，基本面暂时缺乏利多驱动，宏观面仍主导铝价走势。在前期宏观利多集中释放后，市场看多情绪或有所降温，铝价缺乏进一步上涨的动力，短期以震荡调整为主。

“我们认为短期铝价偏高，不过在美联储降息路径没有发生太大变化的情况下，铝价也难以大跌。”王贤伟表示，海外的供应扰动可能存在预期差，在行业高利润刺激下，明年国内和海外新增产能较多，供应压力可能增加。此外，从铜铝比值来看，比值回归路径并不一定是铝价上涨，也可以是铜价下跌。目前铝钢比值也处于历史高位，从成本角度考虑，也要关注钢材对部分铝材的消费替代作用。

“短期来看，铝价持续走强挤压了下游加工利润，下游接受程度较低。中长期来看，需求依然主导铝价走势。”王贤伟表示，明年铝市场出现供应增量是大概率事件，而需求增量存在不确定性，预计明年地产板块依然表现较弱，耐用消费品和光伏板块增速有可能转负，新能源汽车销售增速将放缓，终端消费存在不确定性。综合来看，目前铝价已处于相对高位，不建议继续追高。