【深度】基金生态隐秘的角落：“机构先跑”伤害了谁？

界面新闻记者 | 杜萌
界面新闻编辑 | 宋烨珺

今年，多位绩优基金经理官宣离任。而在官宣前，他们离职的消息就在业内暗暗流传。

通过多只基金的季报数据，界面新闻发现，面对或真或假的离职消息，不少基金持有人都会选择赎回观望，而提前赎回大量资金的多数为机构投资者。信息不对称的基民，在基金经理官宣离任后才意识到正在“傻傻站好最后一班岗”。

机构投资者作为某些基金的“大金主”，为何能提前精准知晓基金经理的变动？“机构先跑”的背后，折射出一个公募基金被质疑许久的问题：同为投资者，个人和机构何时能真正实现信息平等和同权？

机构先跑

Wind数据显示，截至11月10日，今年已有276位基金经理离任，其中不乏邹曦、江峰、马龙、鲍无可、周海栋、杨思亮等知名基金经理。

界面新闻记者统计发现，上述绩优基金经理官宣离任前，他们的代表作基金均出现了规模不等的提前赎回。

表：今年内离任的多位基金经理，均在官宣离任前基金出现了提前赎回的现象 来源：基金定期报告，界面新闻整理

8月2日，宝盈基金公告称杨思亮因内部工作调整离任，离任宝盈增强收益债券、宝盈优势产业混合、宝盈品质甄选三只基金，并已经在中国基金业协会办理了变更手续。8月30日，杨思亮再次官宣离任宝盈品牌消费、宝盈价值成长、宝盈消费主题等三只基金，至此他名下已经没有在管基金。

而早在杨思亮8月2日官宣离任之前，二季报数据显示，他的代表作宝盈增强收益AB、宝盈品质甄选A两只基金分别出现了7.51亿份、2.22亿份的赎回，规模分别缩水13.71亿元、17.1亿元，相比一季度末规模缩水73.51%、64.3%。

宝盈品质甄选2024年报显示，A份额机构持有占比为79.53%，C份额机构持有占比为66.53%。而到了今年中报，机构持有占比则变成了55.27%、46.22%。

同样，曾在华商基金担任基金经理的周海栋也在2024年末传出“要离任”的消息。今年3月12日，周海栋官宣离任。今年一季报显示，他曾管理的华商优势行业、华商甄选回报A分别被赎回13.46亿份、4.8亿份，相比去年年末规模缩水24%、15.9%。

无独有偶，今年3月22日，招商基金旗下知名的固收大将马龙也宣布离任。而在去年四季度，他曾管理的招商产业、招商安心收益分别被赎回8.19亿份、3.82亿份，相比去年三季度末的规模缩水为6.08%、16.53%。

这种情况并非是个例。2024年7月21日，丘栋荣宣布卸任旗下全部产品的基金经理，同时不再担任中庚基金副总经理等职务。而早在当年3月末和4月初，丘栋荣将离职的消息就已在业内流传。

界面新闻记者整理季报数据显示，2024年一季度和二季度，丘栋荣的代表作中庚价值领航混合，在一季度和二季度分别被净赎回6.09亿份、10.36亿份。该基金2024年中报数据显示，机构投资者的持有比例从2023年末的45.24%下降到2024年中的23.22%。

同样，在离任前被大笔赎回的还有曾在圆信永丰担任副总的范妍。2024年4月2日，范妍宣布离任，而她的代表作圆信永丰优加生活，在2024年一季度被净赎回2.1亿份。对比该基金的2023年报和2024年中报，在范妍传言离任和离任后的半年内，机构投资者从50.67%锐减到26.84%。

界面新闻记者了解到，现有的基金持有人一般分为三类，分别是个人投资者、内部持有者和机构投资者。机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，包括保险公司、养老基金、银行、企事业单位等。

近年来，机构投资者持有公募基金的比例逐年增长。2012年末，机构投资者的占比为29%，到了2019年末攀升到51%，占据公募基金半壁江山。2025年基金中报数据显示，机构持有占比为48.25%。

其中，机构投资者是债券基金最主要的持有者。截至今年6月末，机构投资者的持有份额占比为84.4%，与去年末的84.72%相比，基本持平。

相比个人投资者，手握巨额资金的机构投资者往往被认为是“聪明钱”和“救命钱”。面对机构投资者，“引进来、留得住”是公募机构销售部门的最大原则。

“‘聪明钱’是说机构投资者本身具有极高的专业水平，他们实际上完全能够依靠自身的力量去做好资产配置与组合管理。购买公募基金实际上主要是发挥公募基金的配置作用。”某头部公募机构销售部人士告诉界面新闻记者。

而“救命钱”则更直观，在公募基金同质化较为严重的当下，当一只新基金依靠自身发行能力很难达到2亿元的成立门槛、或者一只持营的基金规模持续低于5000万元“清盘线”时，机构投资者都会成为“救命稻草”。

正是由于机构投资者的重要性，所以在认购、申购或者赎回基金时，也享受一些“特权”。

“相比个人投资者，机构客户呈现出数量少、金额大、水平高、业务多元等特点，因此机构销售会通过密切的投研交流、观点输出、上门对接等方式做好直接服务，与其建立起更加紧密的客户关系，从而实现合作目标。”上海某头部公募销售部总经理对界面新闻记者表示。

“服务机构客户，强调的是供给与需求之间的匹配，即及时响应和满足对方的需求，提供某个品类或策略的投研服务路演交流等。”某公募机构销售部门负责人表示，毕竟市场上同类产品那么多，机构不买你家的，还可以买别家的，这时候比拼的就是服务。

该负责人举例表示，当重点新产品上报还未获批时，针对重点机构客户的路演、推介已经开始，“要提前把大客户抓到手里”。

那么当公司旗下绩优基金经理想离职时，机构客户是否会第一时间收到消息？

界面新闻记者了解到，为了维护和机构客户的良好关系，基金经理的投资策略、人员的稳定性、平台对基金经理的赋能等多个因素都是机构销售密切关注的信息。一旦可能发生变更，一般会及时通知机构客户。

“相比个人投资者的慕名而来，机构客户认购知名基金经理的产品，更多的关注产品本身的策略、稳定性、产品的运作机制等。而基金经理本身的稳定性是机构客户最为看重的。”上述公募机构销售部门负责人告诉界面新闻记者。

“特权”伤到了谁？

机构客户的“特权”，伤害的不仅是个人投资者，还包括基金经理和基金公司。

2021年7月份，时任中海基金的基金经理彭海平在朋友圈吐槽某家保险资管公司，称该机构在知道他持仓及风格的情况下，短短一周内先是接连申购中海可转债3700万元，紧接着又赎回2000万元。这种频繁的“投机”行为给他的投资操作带来巨大的困难。

界面新闻记者了解到，按照现有规定，在基金的单个开放日，基金赎回申请超过上一日基金总份额的10%时，为巨额赎回。当份额被赎回过多后，基金经理将被迫调整投资组合的仓位，卖出持有的资产，变成现金，用来满足流动性的需求。受此影响，基金的净值可能会出现下降。

“举个例子，按照公募产品的‘双十’规定，一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不得超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。如果出现大量的赎回，基金经理将砍掉一部分仓位，以满足规定。在当前的震荡行情中，砍仓可以会错过某一个版块的上涨。”某公募基金经理对界面新闻记者表示。

“机构投资者是大户，他们消息灵敏，有什么风吹草动就早跑了，我们基民最惨，等看到公告知道消息后，大户都跑完了。”家住深圳的徐先生告诉界面新闻记者，他去年年初在支付宝内买了一只QDII基金，该基金因为重仓某只港股消费股而业绩不菲。但在今年一季度，贴吧内就有“基金经理要离任”的消息传出来。虽然基金公司并未官宣，但该基金的业绩走势却和之前发生了很大变化。

今年3月份，该基金的原基金经理突然宣布离任。随后一季报显示，该基金经理离任后，基金的前十大重仓股已经出现了调整，此前持有的个股已经被接任的基金经理卖掉了一部分。与此同时，一季度该基金被净赎回了0.68亿份。

机构客户听到风声提前赎回，这算不算内幕消息侵害基民利益？

界面新闻记者了解到，基金经理在离职前，提前向合作机构透露消息的行为，从职业伦理和市场透明度的角度来看，确实存在引发质疑的空间。

“目前来看并不违规，因为业内并没有针对这一现象的具体政策。当前行业普遍存在一种危险的认知误区：只要程序上符合监管规定，操作就是正当的。”某公募合规人士表示。

公募基金作为面向公众募集资金的金融产品，其运作应当遵循公开、公平、公正的原则，确保所有投资者在同等条件下获取信息的权利。而“机构先跑”的行为根源于信息的不对等，严重损害了个人投资者的知情权和平等交易权。

今年5月份，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调坚持以投资者为本，并督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念。

界面新闻记者了解到，目前行业统一的机构投资者营销服务平台已经上线，并将全面取消直销渠道销售费用。自此，机构投资者有望迎来强监管时代，通过信息差等“特权”带来的投机行为或将被杜绝。