失速的迈瑞，迟疑的李西廷，重构还是守成？

迈瑞面前有两条路径——守成或重构。它的神话并未破碎，但它正在退出高速奔跑的赛道，转入结构调整期。希望迈瑞的下半场才刚刚开始。

10月30日，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（300760.SZ，简称“迈瑞医疗”）公布了三季报数据：前三季度营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下滑28.83%。而在第三季度单季中，营收仅小幅增长1.53%，净利润同比仍下跌18.69%。这些数据无疑为这个曾经高速增长的医疗器械巨头拉响了警报。

图片来源于：迈瑞医疗2025三季报

“IVD行业当前仍在经历着量价齐跌的影响，短期内很难出现复苏。”投资者关系活动中，公司如是说。但在这背后，研发团队、渠道经销商、分析师都开始意识到，迈瑞的增长引擎正在失速——而这一次，停顿不仅是周期问题，更可能是结构性拐点。

当增长逻辑受阻

从财务表象看，迈瑞的“高增长”曾是行业样本，如今它的关键指标正在滑坡。前三季度，营收大幅下滑，而净利润更深度受挫。这不是短期波动，而是增长机制的问题。

首先，营收端失速。迈瑞的3大核心业务线——体外诊断（IVD）类产品、生命信息与支持类产品、医学影像类产品——再也没有昔日的齐头并进。上半年这三类业务的营收就分别同比下滑16.11%，31.59%和22.51%。这意味着，公司曾从中支撑增长的大体量业务正掉队，增长动力在衰减。

数据来源于：同花顺iFind

其次，利润率被侵蚀。公司三季度整体毛利率为61.95%，比去年同期下降2.92个百分点；销售净利率为30.25%，同比下降6.05个百分点。也就是说，即便营收保持微增或恢复，利润空间却在不断被压缩。究其原因，是“价格被迫让利 + 成本上升”的双重夹击。国内医疗设备集采、降价压力明显，而海外市场拓展、研发及渠道投入同步加大。半年报中还可以看到，三个核心业务在营收金额下降的同时，毛利率也分别下滑了5.48%，5.57%和4.51%。

数据来源于：同花顺iFind

同时现金流也亮起“黄灯”，公司前三季度经营性现金流量净额同比下降34.32%，合同负债却同比增长31.45%至22.63亿元。这一组合意味着,订单可能存在，但交付、确认、回款三环节正在延缓。换言之，公司账面收入或有潜力，但当前现金回笼确在放缓。曾经“以量换效益”的模式，正在暴露其入口与出口不匹配的问题。

迈瑞医疗当前的市值近2500亿元，在A股的医疗器械行业（申万行业分类二级）中仍然高居榜首，且遥遥领先第二名，但过去所依赖的“渠道拓展+国产替代+海外扩张”三驾马车，如今均不同程度遇阻。对于内外部观察者而言，今年的财务表现描摹出一个现象：迈瑞医疗正在步入一个更慢、更重的增长周期，而非简单的周期性震荡。

管理与战略的困局

当一家企业从高速奔跑转向结构调整，管理与战略便成为决定拐点走势的关键。而在迈瑞，这一层面的“迟疑”正愈发明显。

李西廷是迈瑞医疗的联合创始人、董事长，他出生于中国安徽省六安市，毕业于中国科技大学生物物理专业。早年在深圳市医疗设备公司工作，之后于1991年与徐航、成明和等人共同创立迈瑞医疗，2024年李西廷个人年薪2493.90万元。

注：图中人物系 李西廷

根据《新加坡商业评论》与《福布斯亚洲》等多家权威媒体报道，李西廷自2018年前后获得新加坡国籍，并在当地长期居住。他本人于2019年被列入《福布斯》“新加坡富豪榜”，此后每年都以“新加坡籍企业家”身份出现。2025年的福布斯新加坡富豪榜单中，李西廷以130亿净资产的身家位列第5。

图片来源：Forbes官网

如今李西廷、徐航、成明和三人都仍是公司董事，李西廷任董事长，三人长期主导战略方向，他们所塑造的企业文化可概括为：技术工程师背景强、产品导向明显、稳健扩张优先。

在高速增长阶段，这种风格堪称护城河，但在当前“存量竞争+结构升级”时代，却可能变成发展羁绊。公司战略中强调“海外化”、“数字化”转型，但执行节奏偏缓。有分析师指出，海外市场虽然增长不错，但尚未带来利润率的大幅改善。

另一方面，迈瑞一直维持着高投入模式，研发费用率稳定地保持在10%左右水平，但当下这种“高投入”并未转化为爆发式新品，也还未形成新业务规模化收益。产品结构上，新业务虽有突破，但总体占比尚小；传统主力业务已进入成熟期，且增速放缓。迈瑞此时正站在“旧业务退坡+新业务尚未成型”的夹缝中——传统赛道量级减弱，而新赛道尚未承接完整增长。

数据来源于：同花顺iFind

还有企业文化与高管风格的隐性效应，李西廷以稳健、工程师思维著称，重视产品而不喜欢炒作概念，这在过去的快速扩张中，确是优势，公司在延续过去的成功套路，但当市场需要快速变革与激进创新时，这种风格却显得优柔。

有时候，管理层的“迟疑”，也是拐点中危险的信号。当增长模式失效，而新的模式尚未成熟，公司最需要的不是守成，而是破局。

红利退潮后的未来

迈瑞的挑战，并不仅局限于公司自身，而更是时代性，过去为其夯实基石的三重红利——国产替代、渠道下沉、海外拓展——同时进入衰竭期。这意味着，迈瑞所面临的不是“恢复增长”的战术问题，而是“重构增长”的战略考题。

国产替代红利正在消散，中国医疗设备市场中，医院设备更新放缓、带量采购压价、医保控费力度加大、基层下沉市场新增空间逐渐枯竭。2024年公司国内市场收入出现下滑。在这种环境下，下沉扩张模式的边际效益正明显下降。迈瑞靠渠道复制的增长模式正被市场的饱和所限制。

数据来源：同花顺iFind

海外市场虽然是迈瑞新的“希望”，但并非万能解药。财报显示，截止2025上半年，迈瑞海外收入83.32亿元人民币，占比约50%。增速虽然相对国内可观，但竞争激烈、成本高企、合规风险、汇率波动、渠道建设周期长等问题也很现实。换句话说，海外增加的是量，而不是立即可见的利润结构突破。

迈瑞的产品结构与服务模式也亟需升级，公司在高端超声、微创外科等细分领域已有突破，但整体占比还较低。当行业迈向“智能医疗+平台服务”时代，单纯硬件制造正逐渐失去优势。迈瑞能否在“设备+服务+数字化”模式中抢占先机，是其未来能否重构增长的关键。

不可忽视的是，资本市场的预期也在变化。迈瑞过去曾被视为“成长股”典范，但当增长下滑、利润被压，市场转向“稳定现金流”偏好。若迈瑞无法提供新的增长叙事，其估值可能从“成长”层回归至“稳定”层。这对于依赖增长叙事的头部科技制造企业而言，是显著的风险。

截至11月6日，迈瑞医疗股价205.79元，周线5连阴，处于近5年的最低点附近，而相比峰值已跌去了约6成，也就是蒸发了约3000亿市值。

数据来源：同花顺iFind

在此节点，迈瑞面前有两条路径——守成或重构。守成意味着接受增长放缓，以盈利质量、效率提升为主；重构则意味着企业主动变革，将产品体系、服务模式、组织架构、国际化布局全面重塑。考虑到李西廷的年龄（74岁），“守成”的可能性更大，这样虽然安全，却可能使公司丧失未来机遇；而“重构”更需要年轻时的闯劲和意气，这样风险更大，但也可能是其重新起飞的唯一路径。

迈瑞的神话并未破碎，但它正在退出高速奔跑的赛道，转入结构调整期。这场“暂停”不是终点，而是拐点，它要求的不仅是数字回升，更是逻辑重构，希望迈瑞的下半场才刚刚开始。

作者 | 赵红扬

编辑 | 吴雪

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