泰智｜权益观市：4000点震荡拉锯，规避风险，更加均衡

来源：市场投研资讯

（来源：华泰证券资产管理）

权益观市

10月上证50指数+0.77%，沪深300指数持平，创业板指-1.56%，中证500指数-1.1%，中证1000指数-0.9%，微盘股指数5.51%。值得注意的是，经历持续上涨后，风险资产价格或已触及较高位置，在市场规律的引导之下，接下来权益投资大概率进入高位震荡，波动加剧格局。在部分估值处于偏高分位，板块直线分化显著的格局之下，如何做好风险控制、优化投资组合的均衡配置或是下一阶段的关键议题。

宏观·国民经济迈入磨底期，部分板块呈现结构性亮点

经济探底或将结束，宏观友好或延续至2026年度

可将基钦周期分为春种、夏荣、秋收、冬藏四个阶段，目前全球基钦周期处于夏秋季节，经济维持韧性，业绩陆续进入收获期，根据历史规律看，宏观友好的环境可能持续至26年上半年。国内基钦周期下行或许已近尾声。

预计2026年名义GDP增长率较今年回升

（图片来源：Wind，华泰证券，《华泰2026年度展望 | 中国宏观：重估中国，走向纵深》，2025年11月3日）

制造业进入去库存尾声

10月制造业PMI受节假日影响整体略低于预期：分项看，生产端收缩是主因，而前期生产一直比较旺盛，此次回踩大概率与反内卷落地、关税等风险有关。工业开工率涨跌互现，港口吞吐量保持稳定，粗钢产量同比下降，反内卷相关的煤炭、光伏等景气度改善。

10月PMI较季节性水平偏低

（图片来源：Wind，华泰证券，《华泰 | 宏观：假期错位拖累10月制造业PMI回落》，2025年11月1日）

另外，10月EPMI、BCI偏强，且随着中美达成新贸易谈判的阶段性成果，预计11月制造业PMI大概率重回上行。

消费稳步增长，服务消费占优

10月长假相关的行业平稳增长，商品消费中手机、珠宝等维持高增长；受补贴退坡叠加基数抬升的影响，家电销售、排产延续放缓；乘用车零售同比负增长，基数效应逐步显现，其中新能源车零售同比持平。地产延续偏弱，对居民消费倾向有一定的抑制。

建筑业景气有所下降，但新订单、业务活动预期反弹

地产销售偏弱，建筑业略回踩显示基建的上升并未对冲地产投资的下降，但随着政策性金融工具落地，土木工程建筑业景气度明显上升。发改委发布会明确支持数字经济、AI、消费基础设施及交通能源等城市更新投资，随着项目开工建设形成实物工作量，“投资补短板”是宏观政策主线。

明年地产相关指标同环比增速有望明显改善

（图片来源：Wind，华泰证券，《华泰2026年度展望 | 中国宏观：重估中国，走向纵深》，2025年11月3日）

政策·海外风险攀升VS国内反守为攻

海外·中美阶段性达成贸易协议

美联储10月议息会议如期降息，但鲍威尔发言偏鹰打击12月降息预期，对市场影响偏负面。中美关税谈判在10月底达成阶段性成果，相关存量措施暂停一年，但仍需提防特朗普态度反复带来的扰动。

本轮中美贸易摩擦从升级到降级的用时更短

（图片来源：Wind，华泰证券，《华泰 | 宏观：中美首脑会晤 - 关税下调、张力暂缓》，2025年10月31日）

另外，美国政府关门持续时间拖延，关键数据暂停发布、日本首相及其新政等一系列不确定性事件的影响需紧密跟踪，及时应对。

国内·反守为攻，久久为功

稀土反制措施及中美贸易谈判阶段性成果的达成，显示在国际博弈中已有足够底气反守为攻；四中全会及“十五五”规划刻画了“科技+消费”的主线，一方面攻坚克难全力发展卡脖子核心科技产业，另一方面提振消费、深化改革、加快经济转型。此外，资本市场战略性地位提升，财政积极、货币宽松、“以我为主”的基调延续。

市场回顾·震荡再平衡，投资高切低

A股·资金配置结构再平衡

10月上证50指数+0.77%，沪深300指数持平，创业板指-1.56%，中证500指数-1.1%，中证1000指数-0.9%，微盘股指数5.51%。行业表现高低切，配置均衡正在进行，煤炭、钢铁、有色、石油石化、银行等前期滞涨的高分红板块领涨，而汽车、电子、计算机、军工等行业领跌。

申万一级行业指数10月涨跌表现（%）

（数据来源：Wind，统计区间：2025年10月9日—2025年10月31日）

H股·美元降息，市场调整

10月恒生指数-3.53%，恒生中企指数-4.05%，恒生科技指数-8.62%。港股对美联储降息与流动性改善的预期过于充分，市场整体处于震荡整固的态势。

投资展望·注重风险控制，优化配置均衡

牛市后半程，规避高位风险，发掘低位机会

流动性保持充裕+经济下行期末端+资本市场政策支持+中美关系紧张局势暂缓，权益资产震荡上行仍是大方向。三季报总体略改善，但整体仍在偏弱区间；主要指数估值处于偏高分位数、基金三季报显示拥挤度分化和市场分化达极值状态，我们认为后续市场进入牛市后半段，大概率高位波动加剧，两极分化的配置结构将更加均衡。

全A风险溢价值持续回落

（图片来源：Wind，华泰证券，《华泰 | 月论高股息系列：配置性价比有所提升》，2025年11月5日）

积极调结构，高切低更加均衡

由于系统性风险发生概率较低，市场高低切的过程中指数波动加大，但回落空间有限。在此背景下，我们会注意适当控制科技/有色/新能源链等高位板块的风险，加大力度挖掘红利/医药/化工/消费等底部品种，专注基本面做好个股定价和风险控制。

风险提示：本文中涉及的观点和判断仅代表华泰证券（上海）资产管理有限公司当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。