前三季度板块压力仍大，继续推荐“红利”组合 | 投研报告

华源证券近日发布建筑装饰行业周报：能源工程央企延续景气，中国能建、中国电建受水利及新能源投资拉动，营收分别同比增长9.62%、3.05%。订单方面，2025年前三季度建筑央企新签合同总额约10.54万亿元，同比增长约1.31%，海外业务维持高景气，其中中国铁建、中国中铁、中国电建等央企海外订单增速均超20%，体现出“一带一路”及全球能源建设需求持续释放，对冲国内需求波动的影响。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

本周观点：

前三季度营收与利润阶段承压，央企订单保持增长。2025Q1-3申万建筑板块实现营业收入5.85万亿元，同比下降5.51%；归母净利润1,239亿元，同比下降10.06%。在房地产市场持续低迷、地方债务约束趋紧的背景下，行业整体仍处于调整阶段。与2024年同期相比，板块营收增速下滑0.68pct，而归母净利润降幅较上年同期收窄1.20pct，利润端压力有所缓解但仍较明显。分子板块看，25Q1-3仅钢结构板块营收同比增长，其中精工钢构受海外工业建筑项目放量带动，营收同比增长20.85%；化工工程板块营收略有下滑，其中中国化学、东华科技受煤化工项目推进带动，营收同比增长1.26%和5.61%；能源工程央企延续景气，中国能建、中国电建受水利及新能源投资拉动，营收分别同比增长9.62%、3.05%。订单方面，2025年前三季度建筑央企新签合同总额约10.54万亿元，同比增长约1.31%，海外业务维持高景气，其中中国铁建、中国中铁、中国电建等央企海外订单增速均超20%，体现出“一带一路”及全球能源建设需求持续释放，对冲国内需求波动的影响。

市场回顾：

1）行业：本周上证指数上涨1.08%、深证成指上涨0.19%、创业板指上涨0.65%；同期申万建筑装饰指数上涨1.85%，其中子板块悉数上涨，装修装饰、化学工程及其他专业工程涨幅居前，分别为+7.72%、+5.03%、+3.00%。

2）个股：本周申万建筑共有109只股票上涨，涨幅前五的分别为：*ST东易(+27.68%)、海南发展(+27.41%)、重庆建工(+25.24%)、上海建工(+20.42%)、亚翔集成(+19.17%)。

个股推荐：

“十五五”规划纲要发布，自上而下建筑板块围绕重大工程寻找投资机会，自下而上围绕

“红利”和“建筑+”布局：

1）红利主线：在流动性宽松、利率低位背景下，高分红、低估值个股或具备配置价值。公募新规强化“重回报”导向，高股息标的受关注，建议优先选择分红稳定、估值合理的公司，重点推荐四川路桥、江河集团。

2）“建筑+”主线：政策鼓励并购重组与转型升级，部分企业加速布局新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态。重点关注转型方向清晰、成长性突出的优质标的。

风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。（华源证券 王彬鹏,戴铭余,郦悦轩）