哪吒赚了159亿，王长田却高兴不起来

在中国电影史上，很少有一个IP能像“哪吒”这样，把一家公司的命运翻来覆去地改写两次。

2019年一次，2025年又来一回。表面上看，是续集成功，实则是注射了一针“强心剂”。

春节档一开局，这部国漫巨作仅用不到四周便扫荡159亿票房，直接把中国动画电影的天花板掀了一角，也把背后的主控公司——光线传媒，再次推上资本市场。

光线传媒靠着这部“续作”，确实在资本市场上活跃了一阵子。

有人说，这是“内容为王”的又一次胜利，是光线从2019年“哪吒1”之后，再次精准押宝、复制成功的经典案例。

但真相是：

就在《哪吒2》高歌猛进、稳坐票房榜第一名的同时，光线传媒的股价却从年内高点的41元，一路滑落至20元出头，几近腰斩。

即使在10月28日，光线披露了创纪录的财报：前三季度营收36.16亿元，同比增长超过150%，净利润23.36亿元，同比飙升406%……

当天的股价却只跌不涨，市场反应几乎为零。

这让人不禁要问：

一家公司用一部电影创造了历史，为什么丢进市场却连一点水花也没有掀起？

等观众热情褪去、收入回落，我们才发现：哪吒2带来的，不是可持续的增长，而是一次短暂的提神。

光线，是赢了票房，还是输了未来？

一、“票房神药”：哪吒2带来了什么？

2025年春节，哪吒2在社交媒体和院线里一夜成神。

整部影片拿下了159亿票房，稳坐当年春节档、上半年总榜、全年亚军三大榜单。

虽然官方没有直接点名收入比例，但按照行业通行的拆账规则（出品方比例约为19%~22%之间，动画可能略高），保守测算光线吃下了超过30亿元的直接收入。

而根据光线发布的前三季度财报，他们当期的总营收为36亿元，同比拉高了近151%。净利润更是暴增至23亿元，相比去年同期翻了4倍多。

说人话就是：哪吒这一次不仅帮光线挣了饭钱，还顺手还了去年的债，还把账面打理得漂漂亮亮。

但有个细节值得玩味：到了10月这份财报发布的当天，光线的股价居然下跌了，跌幅虽然不大（约0.12%），但这说明什么？

说明资本市场看懂了：哪吒2只是昙花一现，不代表公司真有续航力。

二、短跑冠军，能否参加马拉松？

从外行看，光线像是赌中了一个又一个爆款，堪称“爆款捕手”。

但从生意本质看，它的商业逻辑像是“定投彩票”：中一单，收益爆棚；不中，就是长年亏损。

2019年的哪吒1曾让光线迎来“神话元年”，2025年的哪吒2再度拉满成绩单。但两次之间的四年，光线几乎没有新的“神”。

回顾2020~2024年这5年，光线的年营收平均值在12~14亿元之间波动（去掉疫情年极端情况），净利润多次处于个位数浮动区，甚至出现了单季度下滑超过70%的“滑铁卢”。

哪吒2相当于突然打了一针“营收激素”，让整个公司瞬间回血。

但资本不喜欢短期热度，他们要的是可持续性，是内生性的造血。

毕竟，一部电影带来的几十亿，只要没有接班人，那就注定要被消耗完。

三、光线的问题不是没爆款，是只有爆款

回看光线的发展路径，不难发现，它是国内少有的“投资型内容公司”。

董事长王长田不走传统“自产自销”模式，而是通过旗下彩条屋，广撒资金、投资工作室，等内容孵化完毕后收割票房。

这种模式的好处在于可以降低风险、提升内容的丰富度。

但也存在极大的问题：

内容周期不可控；品牌绑定性不强；缺乏后链条变现能力。

最典型的例子，就是哪吒IP的“半身残缺”。

一边是电影火爆全国；另一边，衍生品销售不给力。

根据第三季度的数据显示，哪吒2相关的IP衍生品、玩具、文创产品总销售收入不足1亿元，甚至低于不少二线潮玩IP（比如Labubu半年营收48亿元）。

这就像你家餐厅招牌菜火了，但顾客吃完就走，没有人带走打包，也没有人记住你家的酱料。

那只能靠下一盘招牌菜，来维持全店收入。

光线现在的经营模式，就是这么高风险。

四、“动画宇宙”是梦，但梦也得分期买单

当然，光线也不是坐以待毙，它正在试图扩张动画的上下游。

比如它早早控股猫眼电影，试图掌握“流量入口”；又试图强化自己在IP上的发言权，推广系列宇宙概念。

但这条路的问题是：“宇宙”不能靠一部电影撑起来，需要生态。

彩条屋虽然投了很多家动画公司，但目前能拿得出手的，依旧是饺子导演和可可豆工作室，其他的要么还在孵化，要么已经失联。

再看工艺链条——哪吒2片尾出现了上百家动画外包公司。这代表光线的动画工业化还没成型，依旧是靠“拼装式制作”硬堆出来的奇迹。

说白了，这不是流水线工厂，这是组装手工坊。

五、资本的耐心，不会等第三次哪吒

资本不会二次感动。哪怕哪吒再来一部三部，也很难让机构再给出同样的耐心。

部分机构已下调对光线2026年的盈利预测，理由不是哪吒不赚钱，而是“其他内容储备弱、IP持续能力不足”。

也就是说，哪吒给了光线一次漂亮的收官，但未来有没有开局牌，大家心里都没底。

你可以把哪吒比作“救命药”，但药是一次性的。资本不投资病人，资本投资自愈系统。

六、写在最后：不是缺光，是光散得太快

光线的问题不在于不够厉害，而是太靠单点发力。

它赢在电影，但输在了IP衍生；它聪明在投资，但短在了自建内容；它掌控了入口，但没有让内容从入口“转化变现”。

这就像一个拥有神弓的射手，却每次只能射出一支箭。

《哪吒2》让光线再一次站上山顶，但山下的地基仍然松动。真正能走远的，不是靠“神话”，而是靠“体系”。

我们当然希望哪吒3还能火，但更希望那个时候，光线不再靠神，而是靠自己系统稳定的造血能力。

神可以成就你一次，但不能救你一生。