迎驾贡酒 | 徽酒黑马失速，行业调整期阵痛持续

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（来源：胜马财经）

中高档酒持续下滑

作者 | 胜马财经 徐川

编辑 | 欧阳文

曾经凭借洞藏系列异军突起的徽酒黑马，如今正品尝着行业深度调整的苦涩。迎驾贡酒近日交出了一份不容乐观的三季报：公司实现营业收入45.16亿元，同比下降18.09%；归属于上市公司股东的净利润15.11亿元，同比下滑24.67%。更为值得注意的是，第三季度公司单季净利润同比下滑高达39.01%，利润降幅显著超过营收，显示出公司盈利能力正面临考验。

对照年初定下的全年目标——实现营收76亿元、净利润26.2亿元，公司第四季度需实现近七成的营收增速与九成的利润增速才能达标，在消费疲软的大背景下，这一目标几乎注定落空。

洞藏系列失速

仔细分析迎驾贡酒的业绩数据，下滑并非偶然。从单季度表现来看，公司第三季度实现营收13.56亿元，同比下降20.76%；净利润3.81亿元，同比下滑39.01%，这一跌幅较前两季度明显扩大，反映出公司经营状况不容乐观。

曾几何时，以洞藏系列为核心的中高档酒是迎驾贡酒实现“黑马”逆袭的核心增长引擎，然而，在行业调整与政策影响下，这一引擎正在失速。前三季度，公司中高档酒营收35.5亿元，同比下降约16.4%；普通白酒营收7.12亿元，同比下降29%，虽然普通白酒下滑更为剧烈，但中高档酒的连续下滑无疑更具警示意义。

洞藏系列的失速直接冲击了迎驾贡酒的核心营收来源。在“禁酒令”等相关政策影响下，中高档白酒商务宴请等消费场景有所缺失，导致公司产品销量减少，进而带动营业收入和净利润同步出现下滑。

省内外双双承压

迎驾贡酒长期依赖安徽省内市场，其绝大部分收入来源于此。然而，2025年这一基石首次出现松动。第三季度，公司省内收入8.75亿元，同比下滑21.64%；省外收入3.98亿元，同比下滑22.74%。省内市场的连续下滑，意味着其传统优势区域正遭受严峻挑战，作为未来增长希望的省外扩张战略也呈现步履维艰。

渠道数据同样不容乐观，前三季度迎驾贡酒省外经销商数量净减少16家至606家，省内经销商净增加10家至771家，这一数据显示公司省外渠道网络正在收缩，同时加大省内市场稳定力度。

从渠道结构来看，批发代理仍是公司主要销售模式，第三季度实现销售收入11.80亿元，直销渠道实现收入9365.59万元，占比相对较小，目前，公司业绩仍依赖于线下经销商，渠道转型步伐缓慢。

盈利能力下滑

从盈利能力角度分析，迎驾贡酒多项财务指标出现下滑。第三季度，公司毛利率同比下降5.7个百分点至70.2%，主要系商务和宴席消费场次减少，次高端以上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉。

值得注意的是费用率变化，第三季度公司销售费用率同比上升3.6个百分点至12.6%，管理费用率则同比上升1.3个百分点。在毛利率下滑的同时，费用率出现上升，这种两头挤压效应直接导致公司净利率同比下降8.46个百分点至28.1%。

现金流状况同样不容乐观，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比大幅下降38.13%，主要因销售产品收到的现金减少所致。作为“预收款项”替代指标的合同负债，也从年初的5.78亿元下降至9月末的4.82亿元，预示着未来的营收增长动力不足。

白酒行情低迷

迎驾贡酒的业绩下滑并非个案，而是白酒行业深度调整的缩影。2025年前三季度，白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。中秋国庆旺季期间，需求疲软的压力延续，渠道备货意愿低迷，造成酒企业收入端普遍承压。

在行业整体大幅出清的背景下，迎驾贡酒的表现仍显现一定韧性。公司“先于行业进行调整的效果逐步显现”，各产品线单季度调整幅度同比收窄，洞6、洞9在省内市场需求逐步平稳。

与同业相比，迎驾贡酒在行业中的位置也反映出一定竞争力，2025年三季度，公司营业收入在行业20家上市公司中排名第9，净利润排名第8，虽然业绩下滑，但行业地位并未发生根本性动摇。

静待需求复苏

面对严峻的经营环境，迎驾贡酒正在积极调整应对。产品策略上，公司聚焦洞藏系列，预计洞藏6、9动销仍具备韧性，而金银星动销压力较大，公司正将资源向核心产品倾斜，以保住基本盘。

机构对公司的预期也趋于保守，多家券商下调了盈利预测。中金公司考虑到宏观政策对主力消费场景影响持续，下调了迎驾贡酒2025/26年的盈利预测，这反映出专业机构对公司前景的谨慎态度。

纵观迎驾贡酒的三季报，我们看到了一家区域酒企在行业调整期的挣扎。曾经的增长引擎“洞藏系列”正在失速，长期依赖的省内市场首次出现松动，而省外扩张也步履维艰。在行业深度调整期，迎驾贡酒面临的不光是短期业绩压力，更是如何在新环境中重新定位的挑战。同时，行业调整也是企业苦练内功的机会期，能否利用这一时期优化产品结构、提升渠道效率、巩固核心市场，将决定迎驾贡酒能否在下一轮行业复苏中抢占先机。