美联储内部分歧加剧

2025.11.11

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作者 |第一财经 樊志菁

上月末，美联储以10-2的表决结果宣布降息25个基点。如今，距离今年12月议息会议还有一个月的时间，美联储内部的分歧立场似乎比当时更加明显，对进一步宽松持反对、观望和赞成的各方观点让货币政策的走向变得扑朔迷离，也给美联储主席鲍威尔出了不小的难题。

立场分化

当地时间周一，圣路易斯联储主席穆萨勒姆（Alberto Musalem）对进一步货币宽松的前景持明确怀疑态度。他在接受媒体采访时表示：“我们在此刻必须谨慎行事，这一点至关重要。我认为，在不使政策变得过度宽松的前提下，进一步放宽政策的空间非常有限。”

穆萨勒姆认为，当前通胀率更接近3%，而非美联储2%的目标。他补充称，包括股票估值和房价在内的金融环境已处于高位；货币政策更接近中性水平，而非轻度限制性状态；劳动力市场也已有序降温。“我认为我们需要继续采取措施抑制通胀。”

穆萨莱姆上月曾与其他10位委员一起支持将美联储政策利率下调25个基点。其最新表态意味着他可能正考虑加入堪萨斯城联储主席施密德的阵营，施密德三周前投票反对降息，并在近日的最新表态中继续维持此前的立场。

旧金山联储主席戴利（Mary Daly）则对降息表现出更开放的态度。她表示，薪资增长放缓表明劳动力需求正在降温，同时关税并未以广泛或持续的方式推高通胀。

戴利称，她正密切关注人工智能应用可能带来的生产率提升 ——这种提升或能在不加剧通胀压力的情况下推动经济更快增长。“虽然我一直在关注生产率增长情况，并判断这种增长能否持续，但我也在全力聚焦通胀，以确保通胀不会出现需要我们采取更多行动或延长当前政策立场的回升势头。”与此同时，她指出：“我们也不愿犯下政策利率维持过久的错误，最终却发现这对经济造成了损害。制定正确的政策需要保持开放的心态，并深入挖掘辩论双方的证据”

相比之下，美联储理事米兰（Stephen Miran）继续主张更大幅度降息。他认为，目前已有充分证据表明，通胀快速下降且劳动力市场疲软，因此进一步放宽政策 “势在必行”。他再次呼吁，在12月9日至10日召开的联邦公开市场委员会会议上，将利率下调50个基点。

米兰表示：“我认为，合理的立场应比9月联邦公开市场委员会会议时更倾向宽松 ——当时会议再次暗示将降息三次。如果你根据现在的数据来制定政策，那其实是在看后视镜，因为政策传导需要12到18个月才能真正影响经济。所以你必须根据你认为未来一年到一年半经济将处于的状态来制定政策。”

就业市场迷雾

从美联储的双重职责看，就业市场是主导降息的主要因素，然而政府停摆让劳动力供需环境现状变得扑朔迷离。

第一财经记者汇总发现，美联储和私营部门的统计并不一致。芝加哥联储发布的预估报告显示，由于失业人员再就业率放缓，且裁员及其他形式的就业岗位流失率上升，10月美国失业率可能小幅攀升至四年以来的最高水平4.4%。

纽约联储上周五发布的一项调查显示，美国上月失业率预期持续恶化。其最新的《消费者预期调查》显示，10月份受访者认为未来12个月失业率将上升的平均概率环比上升1.4个百分点，至42.5%，这是该指标连续第三个月上升。受访者认为未来12个月 “能找到工作”的概率下降0.6个百分点，至46.8%；而认为未来12个月 “可能失业”的概率下降0.9个百分点，至14%。

仍在持续统计的各州失业救济申请数据表明，华尔街经济学家所称的 “不增加招聘、不裁员”就业市场未发生实质性变化。

以吉塞拉杨（Gisela Young）为首的花旗经济学家表示，至少到目前为止，失业救济申领数据所呈现的劳动力市场状况，并不像一些报告所暗示的那样黯淡。“近几周，一些大型企业已宣布裁员，这与10月挑战者公司裁员报告中裁员数量增加的趋势一致。这意味着未来几个月首次申领失业救济人数可能面临上行风险，但具体时间和规模尚不确定。我们仍将首次申领失业救济人数视为反映裁员情况的更清晰高频指标，并持续关注。”她写道。

富国银行高级经济学家豪斯（Sarah House）在发给第一财经记者的报告中表示：“尽管不能排除经济出现更显著放缓的风险，但目前未出现大范围裁员的情况，这表明就业市场仍保持稳定。”

截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，12月降息25个基点的概率定价从上周末的72%降至63%，距离充分定价仍有不小距离。

微信编辑| 七三

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