25Q3，绩优“固收+”盘点

2025

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

2025Q3“固收+”基金表现如何？

年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征。在此背景下，股票类、可转债基金表现领跑市场。2025Q3，各股票型基金、偏股混合型基金收益率中位数普遍在20%以上，可转债基金收益率中位数亦高达13%；纯债基金、一二级债基均大幅跑输。在后续权益向好预期下，被动指数型股票基金、二级债基资产净值及份额明显增长，纯债类基金则被大幅赎回。

对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等以比较其业绩表现。截至2025Q3，梳理得到1424只“固收+”基金，合计份额15154.61亿，较Q2末增长32.22%。

从资产配置看，转债价格快速上涨后，投资者“落袋为安”情绪渐浓，2025Q3末“固收+”基金转债仓位普遍下降。弹性转债仓位基金为转债减仓主力。从市场表现看，超93%的“固收+”基金2025Q3收益为正,38只转债增强型基金的收益率在10%以上。

哪些绩优“固收+”基金领跑市场？

2025Q3区间收益最高的30只“固收+”基金仍以转债增强型基金为主，华商基金、南方基金多只转债增强型基金上榜。南方昌元可转债、华商双翼等录得近 29% 正收益，且华商双翼的区间最大回撤在 4% 以内 。

分别聚焦于2025Q3三大类“固收+”基金TOP30，转债增强型基金中，南方昌元可转债以高转债仓位和高杠杆制胜，股票仓位并不高；华商双翼则以较高的股票仓位，搭配一定纯债仓位取得了高收益与低回撤的表现。股票增强型基金中，华夏基金有多只产品上榜，其余则较为分散；普通“固收+”基金的TOP30名单则相对更为分散。

2024年以来新成立的潜在“固收+”基金TOP30多以二级债基为主（22只）；尚正正泰平衡配置、泉果研究精选2025Q3录得11%以上正收益、区间最大回撤约2%，表现相对较优，均属于灵活配置型基金，权益类仓位整体收益贡献较高。

绩优“固收+”基金持仓有何特点？

历史视角来看，2025Q2末，TOP“固收+”基金整体、转债增强型基金明显超配了制造链转债、低配金融转债，行业配置契合市场上涨方向；超配了偏股型、高价转债，低配了高评级转债；且在择券方面亦表现可圈可点。从股票行业配置来看，2025Q2末绩优“固收+”基金明显超配了金属、钢铁、电力设备、电子、计算机等行业股票，相关行业在25Q3表现较优。

着眼于当下视角，我们分转债和股票两个方面，重点分析各类绩优“固收+”基金2025Q3末对不同产业链个券及转债分价位、分类型等维度的增配情况，并梳理了绩优基金持仓TOP20个券名单以供参考。

整体来看，绩优“固收+”基金绩优“固收+”基金继续明显超配金属、中游制造、TMT等板块转债，低配银行转债；超配 130 元以上高价转债、偏股型转债，低配 110-130 元中价转债；明显超配了金属、电子等行业股票，低配周期、金融类行业股票。皓元转债等 17 只转债分别被 15 只以上 TOP “固收 + ”基金持有；由 TOP “固收 + ”基金持有占比超 20% 的转债有 17 只，如运机转债、道通转债等。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；流动性变化及监管政策变化超预期；基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。

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Q3 ，权益市场回暖连续向上突破关键点位，债券市场逆风，转债市场在增量资金驱动下估值持续抬升、表现亮眼。在此市场环境下，哪些“固收 + ”基金表现领先，绩优“固收 + ”基金资产配置有何特点？本文聚焦于此。

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2025Q3，“固收+”基金表现如何？

1、股强债弱，权益类基金领跑市场

年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征。7-8月份，权益市场持续回暖并向上突破关键点位，9月份进入震荡调整期；债市则在经济向好预期下震荡回调。Q3，万得全A、创业板指、科创综指分别上涨19.46%、50.40%、39.61%；科创50同期涨幅超49%，沪深300、中证2000、转债对应正股等同期涨幅均在20%以内。转股价值抬升与“固收+”资金流入转债市场形成共振，中证转债跟涨，Q3涨幅约9.43%。

在此背景下，股票类、可转债基金表现领跑市场。2025Q3，各股票型基金、偏股混合型基金收益率中位数普遍在20%以上，可转债基金收益率中位数亦高达13%；纯债基金、一二级债基均大幅跑输。在后续权益向好预期下，被动指数型股票基金、二级债基资产净值及份额明显增长，纯债类基金则被大幅赎回。

2、“固收+”规模回升，转债策略占优

鉴于“固收+”基金范围较广泛，且基金的实际资产配置与基金合同约定有所差异，根据事前分类或难以比较不同资产配置策略及持券比例下基金的市场表现。

因此，我们根据基金事后资产配置情况重新界定“固收+”基金，并进一步细分为“固收+”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类7小类（详见附录）。本次我们选取2023Q4以前成立的基金，根据2023Q4-2025Q3共8个季度的资产配置情况，梳理分类得到1424只“固收+”基金，并分析其2025Q3的市场表现情况。

截至2025Q3，上述1424只“固收+”基金合计份额15154.61亿，较Q2末增长32.22%； 资产净值合计20363亿元，较Q2末增长36.5%。从基金数量看，包括588只普通“固收+”基金、511只股票增强型基金、325只转债增强型基金。普通股票增强型、20%-50% 转债仓位的转债增强型基金份额环比Q2末有40%以上增长。“固收+”基金规模在2022Q1 达到顶峰后持续下滑，今年以来又重新进入规模增长阶段，Q3规模增长超5000亿元。

从资产配置情况看，类权益资产快速上涨后，投资者“落袋为安”情绪渐浓，2025Q3末“固收+”基金转债仓位普遍下降。截至Q3末，“固收+”基金持有股票市值、转债市值较Q2末分别上升61%、17%至2572亿元、2996亿元；同期，股票仓位、转债仓位（市值占基金净值比）分别上涨1.93pct、下降2.46pct至12.63%、17.17%。持有转债仓位下降，一方面是转债强赎及到期潮后市场存续规模压降较为显著；另一方面我们认为或反映了2024年末以来转债市场持续上行，至2025年8月末，中证转债指数及转债估值升至相对高位后，投资者选择“落袋为安”并降转债仓位。

弹性转债仓位基金为转债减仓主力。分类型看， 2025Q3 普通“固收 + ”基金、股票增强型基金、 20% 以下仓位的转债增强型基金持有转债市值较 Q2 末逆势下降；转债仓位较为弹性的积极转债增强型（ 50%-80% 转债） 25Q3 末持有转债市值占基金净值比较 Q2 末大幅下降超 16pct ，为转债减仓位主力。

从市场表现看，超93%的“固收+”基金2025Q3收益为正，回撤控制整体较好。25Q3区间收益率为负的“固收+”基金97只，仅1只跌幅超5%；其余占比约93%的“固收+”基金在2025Q3录得正收益，其中约63%的区间收益率超2%。从回撤角度看，96.7%的“固收+”基金25H1最大回撤控制在5%以内，无回撤高于10%的基金。

分类型看，转债增强型基金表现亮眼，但回撤幅度略高。53只类转债基金中仅有1只在2025Q3收跌，38只基金的收益率在10%以上，但25只基金区间最大回撤超5%，整体呈现高波动高收益特征；积极转债增强型（50%-80%转债）的区间业绩及回撤特征与类转债基金相似。随着转债仓位降低，不同细分类型转债增强型基金的2025Q3业绩中枢下降、回撤幅度收窄。普通“固收+”基金2025Q3收益多集中在5%以内，回撤普遍控制3%以内。股票增强型基金的业绩多集中在5%-10%，回撤幅度较低。整体看，在权益市场向好、转债估值抬升的环境下，转债上演牛市行情，转债增强型基金业绩表现亮眼。

整体看，“固收+”基金表现整体优于纯债基金，部分基金表现亮眼，我们下面深入基金维度具体来看。

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哪些绩优“固收+”基金领跑市场？

1、存量“固收+”基金表现盘点

2025Q3区间收益最高的30只“固收+”基金仍以转债增强型基金为主，华商基金、南方基金多只转债增强型基金上榜。上文我们重点梳理的 1424 只“固收 + ”基金中， 2025Q3 区间收益最好的 30 只包括 0 只普通“固收 + ”基金、 4 只股票增强型基金，其余 26 只均为转债增强型基金。其中，表现最好的为银华万物互联基金， 2025Q3 录得 35.92% 正收益，区间最大回撤 5.98% ，但转债份额不足 1 亿份；南方昌元可转债、华商双翼等表现紧随其后，录得近 29% 正收益，且华商双翼的区间最大回撤在 4% 以内。

4 只 上榜的股票增强型基金规模普遍偏低， 2025Q3 最新份额均在 1 亿以下。若仅考虑基金份额2亿份以上的绩优30基金，28 只转债增强型基金上榜，还包括 2 只积极股票增强型（华夏永福、嘉合锦鹏添利） 。

转债增强型基金2025Q3区间收益最高的TOP30多为高转债仓位基金，分布在各基金公司。南方昌元可转债、华商双翼、华夏可转债增强的2025Q3区间收益率均超27%，领跑市场，且华商双翼区间最大回撤仅为3.78%；南方广利回报、金鹰民安回报、财通收益增强是TOP30基金中为数不多的相对低转债仓位基金。

配置策略方面，南方昌元可转债以高转债仓位和高杠杆制胜，股票仓位并不高。华商双翼则以较高的股票仓位，搭配一定纯债仓位（25Q2末转债仓位并不算高）取得了高收益与低回撤的表现；华夏可转债增强、财通资管鑫逸、华商可转债等的股票仓位亦较高，或是其Q3优异表现的重要因素。多数转债增强型基金的转债仓位在2025Q3有所下降，尤其是华商双翼、圆心永丰沣泰等转债仓位压降超20pct；民生加银增强收益、中邮乐享收益Q3末逆势提升转债仓位。

聚焦于股票增强型基金，2025Q3收益最高的30只基金中，华夏基金有多只产品上榜，其余则较为分散。整体看，绩优股票增强型基金在录得较高收益的同时区间最大回撤控制较为优异，多数最大回撤在5%以内；但是多数基金的份额在2亿份以下。

绩优股票增强型基金的资产配置策略仍有一定分化，银华万物互联、中科沃土沃嘉、华夏新锦城等股票仓位较高；国寿安保稳信、国泰融丰外延增长、招商安元灵活配置、前海开源裕和等基金的转债仓位在 15% 及以上，多数基金则未持有或持有极少转债 。

普通“固收+”基金的TOP30名单亦较为分散。绩优普通“固收+”基金的规模普遍偏低，区间最大回撤多在2%以内。从资产配置看，建信兴利、大成恒享夏盛的转债仓位较高。

2、新发“固收+”基金表现盘点

除了前述成立2年以上形成较为稳定投资风格的存量“固收+”基金外，2024年以来新成立的潜在“固收+”基金中：

尚正正泰平衡配置、泉果研究精选2025Q3录得11%以上正收益、区间最大回撤约 2% ，表现相对较优，均属于灵活配置型基金，权益类仓位整体收益贡献较高。

其余TOP30多以二级债基为主（22只），以80%+债券仓位配合10%左右权益类仓位，25Q2收益率多在5%以内，最大回撤多在2%以内。

在盘点过“固收+”基金业绩表现后，我们更为关注绩优“固收+”基金的持仓有何特点。由于新发基金的投资风格尚未完全稳定，接下来我们重点分析2023Q4以前成立的存量绩优“固收+”基金的持仓特点。

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绩优“固收+”基金持仓有何特点？

下面我们将前述普通“固收+”基金、股票增强型、转债增强型的TOP30基金合计90只记为TOP“固收+”基金，分别比较各类TOP基金及与同类全部基金的持仓差异。

一方面，我们关注历史视角，绩优“固收+”基金为何表现优异？分股票和转债两类资产来看，绩优基金在行业配置上与同类全部基金有何系统性差异，而这些行业增配差异或许部分解释了绩优基金为何“绩优”。

另一方面，我们着眼于当下，绩优“固收 + ”基金的 25Q3 持仓有何特点？其股票和转债配置有何可以借鉴的？哪些股票、转债更受绩优“固收 + ”基金“青睐”？

1、历史：绩优基金投对了什么方向？

从转债配置情况来看：

产业链角度看，2025Q2末，TOP“固收+”基金整体、转债增强型基金明显超配了制造链转债、低配金融转债，行业配置契合市场上涨方向。回溯来看，对比TOP30基金与同类全部基金的转债持仓行业分布可以发现：25Q2末转债增强型的TOP30基金超配了金属、军工、汽车等转债，明显减配了银行转债，而金属、军工、汽车行业转债在2025Q3涨幅超15%，银行转债同期下跌2.85%。此外，整体TOP转债增强型基金还超配了机械、电子、计算机等行业转债，对应行业在2025Q3表现均较优。全体TOP“固收+”基金和TOP转债增强型基金行业配置情况类似（或者说TOP固收+基金主要呈现转债增强型基金特征），TOP普通固收+和股票增强型基金在转债配置上则不占优势。

从价格、评级等角度看，2025Q2末，TOP转债增强型基金超配了偏股型、高价转债，低配了高评级转债，亦契合2025Q3转债市场主流弹性方向。相较全体“固收+”基金，TOP“固收+”基金在2025Q2末明显低配了100-120元价格区间的转债，相应超配了130元以上转债。从评级角度看，TOP“固收+”基金明显低配了AA+及AAA转债，超配了AA、AA-、A+转债；低配了地方国企转债，超配民企转债。

从绩优基金持仓转债个券的后验市场表现看，绩优基金除了在行业配置、价格及估值择时等转债宏观策略方面把握较为优异外，在择券方面亦表现可圈可点。TOP“固收+”基金在25Q2末配置的转债在25Q3录得正收益的比例较全体基金更高，尤其是TOP转债增强型基金更多配置了后续涨幅10%以上的转债，明显低配了下跌个券。

从股票行业配置来看，2025Q2 末绩优“固收 + ”基金明显超配了金属、钢铁、电力设备、电子、计算机等行业股票，相关行业在 25Q3 表现较优，尤其是金属、电子、电力设备行业涨幅超 40% ；低配了石化、煤炭、交运、公用事业等在 25Q3 明显下跌的行业 。

2、当下：绩优基金投向了哪些方向？

基于当下视角，我们重点分析绩优“固收+”基金在2025Q3末的持仓特点：

在转债配置方面，从产业链及转债分价位、分类型等维度来看：

绩优“固收+”基金继续明显超配金属、中游制造、TMT等板块转债，低配银行转债；超配130元以上高价转债、偏股型转债，低配110-130元中价转债；继续超配民企转债，超配AA转债，低配AAA转债。其中，细分来看，由于转债增强型基金是转债的主要投资者，绩优转债增强型基金的转债持仓特征与全体绩优“固收+”基金整体类似，但另外两类绩优“固收+”基金则呈现一定差异：

绩优普通“固收+”基金明显低配金属、化工、医药等转债；大幅超配通信、纺织服饰、银行转债。低配130元以上高价转债，相应超配了110-120元平衡型转债，整体在价格选择上更为保守；但明显大幅超配AAA转债。

绩优股票增强型基金：亦明显超配了电力设备转债、低配银行转债；亦超配了130元以上转债，明显低配了110-130元区间转债；低配了AA-转债，超配AA转债。

从绩优“固收+”基金的转债持仓明细来看：

持仓市值最高的20只转债主 要包括兴业转债、上银转债、重银转债等 3 只银行转债、 3 只非银转债（国投 / 华安 / 财通转债），其余 14 只为非金融转债，其中对温氏转债、亿纬转债、睿创转债等持仓市值较高。相比 TOP 整体“固收 + ”基金，睿创转债、金诚转债等相对更受绩优转债增强型基金“青睐” 。

皓元转债等17只转债分别被15只以上TOP“固收+”基金持有；由TOP“固收+”基金 持有占比超20%的转债有17只，如运机转债、道通转债等。

在股票配置方面，从产业链及股票市值等维度来看：

绩优“固收+”基金明显超配了金属、电子等行业股票，低配周期、金融类行业股票；明显超配 100-500 亿中小市值股票，低配超大盘股票。其中，绩优股票增强型基金对电子行业股票的超配幅度达 27pct 。

从绩优基金的股票持仓明细来看：绩优“固收+”基金持仓市值最高的20只股票包括紫金矿业、华友钴业等金属类股票，寒武纪、兆易创新、北方华创、中际旭创、海光信息等算力半导体方向的弹性股票。

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附录：“固收+”基金分类与绩优名单

我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型，具体分类标准如下：

第一，界定“固收+”基金样本。以wind基金分类中债券型基金和偏债混合型基金、灵活配置型基金的初始基金为基础样本（要求已披露至少8个季度基金季报），并根据历史8个季度对各类型资产的平均持仓占比，做如下剔除：一是权益仓位过低（平均转债仓位与平均股票仓位合计低于5%）的基金；二是股票仓位过高（平均股票仓位高于转债仓位且股票仓位高于30%）的基金。

第二，“固收+”基金细分。根据股票及转 债仓位对“固收 + ”基金进行事后细分，包括普通“固收 + ”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类 7 小类。

“固收+”基金细分类型下，2025Q3表现更优异的20只基金名单如下：

※风险提示

1、权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险.

2、基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。

3、流动性变化及监管政策变化超预期。市场流动性以及监管政策的变化将影响基金市场的整体走势。

4、基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。不同分类下，绩优基金名单可能存在一定差异；期内调仓弱化基金业绩的外部可解释性。

※研究报告信息

证券研究报告：《“固 收+”基金研究：25Q3，绩优“固收+”盘点》

对外发布时间：2025年11月08日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭 逸鸣S1110525050005 ； 唐梦涵 S1110525060002