四川大决策投顾：供给约束与新兴需求共振，氟化工景气周期开启

四川大决策投顾 摘要：氟化工行业核心投资逻辑在于供给侧约束与需求端新兴拉动的共振。短期看，三代制冷剂配额管理落地后供需格局优化，价格进入上行周期。中长期看，新能源、半导体、高端材料等战略新兴产业驱动高端氟材料需求，具备核心技术、一体化布局的龙头公司有望通过进口替代实现成长。上游萤石资源的稀缺性进一步强化行业壁垒。

1.氟化工行业概述

氟化工是一门涉及氟及其化合物的合成、性质研究和应用的科学，其产品在家电、汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源等多个领域有着广泛的应用。当前，氟化工已成为化工行业中发展最快、最具高新技术和最有前景的行业之一。氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，氟化工产业链上游为原材料供应，中游为有机氟化物和无机氟化物等产品生产，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源领域等。

高端化、绿色化是我国氟化工重点发展方向。我国氟化工品现主要集中在产业链前端，具有前瞻性自主知识产权的氟化工品专利不多，氟化工企业多存在创新能力不强、发展重点不突出的问题，部分高端产品仍高度依赖进口。近年来随国家战略性新兴产业兴起，高端含氟新材料需求随之增长，引发了我国对高端含氟新材料的高度重视。2023年12月，发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，鼓励、限制、淘汰类条目中对氟化工均有涉及。2024年7月，工信部等九部门联合发布的《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》中也对鼓励发展的含氟新材料作出明确列示。结合终端产业发展趋势及行业产业政策，我们认为，符合国际环保公约和绿色发展理念的新型含氟制冷剂、含氟聚合物以及含氟精细化学品等将成为我国氟化工产业今后一段时间的重点发展方向。

2.氟化工产业链

萤石（主要成分为氟化钙）是氟化工产业的源头，主要用以制备为性质活泼的氢氟酸，氢氟酸在与其余物质反应后，便可向产业链中下游提供氟元素。

氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物，其中无机氟化物包含氟化盐和电子级氟化物（含氟电子特气等），前者壁垒低，后者附加值和市场关注度更高；有机氟化物则主要包含制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品，市场规模大，产品附加值更高。

3.氟化工市场规模与各产业链概况

全球含氟精细化学品市场规模增长迅速，我国含氟精细化学品发展空间广阔。据浙江省氟化学工业协会发布的《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，全球含氟精细化学品市场规模从2016 年86亿美元增长至2020 年119 亿美元，年均复合增长率达8.46%，预计2025年含氟精细化学品全球市场规模将达到178亿美元，较2020年年均复合增长率达10.59%。国内含氟精细化学品市场规模从2016年104亿元增长至2020年153亿元，年均复合增长率达10.13%，预计2025年含氟精细化学品市场规模将达到246 亿元，较2020 年年均复合增长率将达12.61%。2020 年，海外含氟精细化学品市场占氟化工市场比例为37.7%，我国含氟精细化学品市场占比仅为28%，较海外仍有较大差距，发展空间广阔。

萤石：氟化工的关键原料，价格波动上行。萤石是一种无机矿物，2024年（估计数）全球萤石总储量为 3.2 亿吨，我国储量 8600 万吨占比27%；2024 年全球萤石产量 950 万吨，我国产量 590 万吨占比 62%，我国是萤石全球储量、产量的第一大国。萤石供给受到储量、安全环保政策等的限制，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展支撑萤石需求，我们认为未来萤石价格在中长期有望高位运行。

制冷剂：配额限制下，供需格局重塑。氟碳化学品主要包括氟氯烃（CFCs）、含氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃

（HFOs）等，主要用作制冷剂、发泡剂、氟聚合物及精细氟化学品的原料等。制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，近年下游规模呈扩张趋势，有望拉动制冷剂需求。根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，我国正逐步削减制冷剂配额。二代制冷剂在 2013 年被冻结，配额逐步削减，2025 年削减配额 67.5%，近年价格表现坚挺，2024 年以来更是在配额限制和下游空调售后等市场需求的提振等作用下价格明显上涨。三代制冷剂在 2024 年前处于配额争夺、大幅扩产的供过于求阶段，2024 年我国冻结三代制冷剂生产使用量，三代制冷剂开始进入配额时代，R32 等产品价格自 2024 年开始持续上行，开启景气周期。我们认为配额较大程度上限制了制冷剂行业供给格局，有望使得制冷剂行业保持良好竞争格局，制冷剂价格长期景气。

含氟聚合物：高端产品仍有突破空间。含氟高分子材料相较于一般聚合物产品拥有独特的性能优势，普遍具有良好的耐高温、耐酸碱、绝缘性、机械性能等，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、建筑等领域。氟化工高端产品的生产技术能力仍集中掌握在发达国家企业手中。科慕、大金、阿科玛、霍尼韦尔等发达国家领先企业进入氟化工行业时间早，拥有先发竞争优势。含氟聚合物中，我国聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振、产能近年增长明显、成本 R22 价格高位运行，目前承压运行；聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022 年在锂电池的拉动下需求快速增长，2021 年底 PVDF 粉料价格大幅上涨至最高 36 万元/吨，远超 2019 年 5 万元/吨左右的水平，随后行业产能迅速增长，且目前仍有大量在建产能，行业处于周期回落后的震荡整理阶段。

4.氟化工行业投资逻辑与个股梳理

氟化工行业核心投资逻辑在于供给侧约束与需求端新兴拉动的共振。短期看，三代制冷剂配额管理落地后供需格局优化，价格进入上行周期。中长期看，新能源、半导体、高端材料等战略新兴产业驱动高端氟材料需求，具备核心技术、一体化布局的龙头公司有望通过进口替代实现成长。上游萤石资源的稀缺性进一步强化行业壁垒。

相关个股：金石资源、多氟多、巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等。

风险提示：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；贸易政策发生不利变化的风险；配额或产能政策等发生不利变化的风险。

参考资料

1.2024-1-4华安证券——氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长2.2025-5-28信达证券——氟化工:关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气

3.2024-3-7国联证券——萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期

4.2025-9-19银河证券——谋新谋变，格局重塑

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