平安证券：10月CPI同比转涨0.2% 核心CPI创19个月新高

11月10日，平安证券发布10月物价数据点评报告。2025年10月CPI同比为0.2%，PPI同比为-2.1%。

10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高。1）总体来看，10月CPI同比的翘尾因素约为-0.6%，较上月收窄0.3个百分点，翘尾因素拖累减弱和新涨价因素增强，共同推动CPI由降转升。2）大类分项来看，10月食品分项同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点；能源价格下降2.4%，影响CPI同比下降约0.18个百分点。食品和能源价格虽降幅均有收窄，但仍处于低位，是CPI同比的主要拖累因素。3）食品价格环比涨幅高于季节性水平，其中节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅较高。但猪肉价格环比下跌2.5%，仍然是压制CPI的主要因素。4）核心CPI涨幅扩大0.2个百分点，特别是，旅游和医疗服务价格涨幅进一步扩大。今年国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，旅游价格同比上涨2.1%、飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8%，成为推动核心CPI的重要因素。不过，酒价格同比降幅继上月明显收窄后，本月重又回落，改善的持续性尚不足。与消费补贴相关的，家用器具和通信工具价格涨幅自高位有所回落，交通工具价格同比连续第三个月持平。

10月PPI同比降幅较上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。PPI环比的支撑因素主要在于：1）国际有色金属价格大幅上行，有色金属加工业和有色金属开采业合计拉动PPI环比0.16个百分点，是PPI环比的主要贡献来源。这一方面得益于国际输入性因素，另一方面也受到国内制造业智能化、绿色化发展对有色金属需求的带动。2）供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采业拉动PPI环比0.04个百分点，因产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加；计算机通讯电子、非金属制品业价格环比均由跌转涨，汽车制造业对PPI环比的拖累有所收窄。据国家统计局，10月光伏设备及元器件制造价格环比继续上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨。3）一般日用品价格环比涨幅显著扩大至0.7%，可能是价格传导趋于通畅的信号。

PPI环比的拖累因素主要在于：1）国际油价下行，国内石油相关行业：燃料加工业、石油和天然气开采业、化工业环比均为下跌，合计拖累PPI环比0.08个百分点。2）钢材价格回落，黑色金属冶炼及压延加工业拖累PPI环比0.04个百分点，未能延续此前两个月价格环比上涨的势头。随着CPI回到正增长，后续关注旅游和消费补贴政策对核心CPI支持作用的变化。PPI则关注“反内卷”进展及上中下游价格传导的畅通。