中信建投 | AI方向泡沫了吗？

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜张玉龙 王大林

美联储降息预期与美元信用弱化趋势支撑黄金中长期逻辑，柬埔寨等国增储黄金进一步强化全球去美元化趋势，建议适时布局黄金投资机会，逢低布局。

AI产业链持续延伸，上游存储芯片（如DDR5供应紧张、六氟化钨涨价）、储能（锂电需求增速有望超30%）均存在机会，政策明确支持AI与制造业深度融合，推动“智能产业化”与“产业智能化”双向赋能，继续关注AI产业链上下游的投资机会，产业链长期向上。

一、本月要点

1、低基数下工业企业利润改善，整体需求依然承压

2025年9月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.20%，相较于8月份的0.90%出现明显回升；同期营业收入同比增长2.40%，也略高于8月的2.30%。从表面数据看，企业盈利状况有所好转，但需注意到，这一改善在很大程度上受到去年同期较低基数的影响。去年9月，受生产放缓及价格水平偏低等技术性因素制约，工业企业效益指标处于相对低位，从而抬高了今年的同比增速。若剔除基数效应，当前工业实际增长动能并未出现显著增强

从库销比来看，企业仍面临需求不足的挑战。当前产成品库存增速持续高于销售增速，反映出去库存压力依然存在，终端需求复苏基础尚不牢固

在整体承压的背景下，部分中游行业表现相对亮眼，其中中游设备制造和中游原材料加工领域增长较为突出。具体来看，石油石化、基础化工、海运、有色金属、电气机械、计算机通信电子等行业的生产增速保持较高水平。尤其是有色金属、文化体育娱乐用品制造等行业，在价格回升带动下盈利改善较为明显。整体而言，工业企业仍处于缓慢恢复通道，结构性分化特征显著，需求侧的压力仍需政策持续呵护与市场内生动力修复共同化解

2、美元信用弱化，继续关注黄金

近期，据观察者网等媒体报道，柬埔寨有望成为首批在中国境内设立黄金储备的国家之一。这一动向具有重要象征意义，标志着中国在推动建设国际黄金交易与储备中心方面取得初步进展，也反映出部分国家在国际资产配置中对于多元化、去美元化的战略考量。在当前全球宏观环境下，地缘政治不确定性上升，多国央行持续增持黄金，美元信用减弱，继续关注黄金

3、人工智能向上下游产业链延伸，关注有色、电力、AI应用等上下游产业链

人工智能技术及应用正以前所未有的速度发展，其影响范围不断扩展，已形成从上游关键材料、硬件设备，到中游算力基础设施，再到下游行业应用的完整产业链生态，并对关联领域产生显著拉动效应

上游环节，供需格局出现新变化：

（1）存储芯片领域，三大原厂已暂停DDR5产品报价。行业信息显示，三星电子于10月率先暂停DDR5 DRAM合约报价，SK海力士与美光等主要供应商随之跟进。这一举动可能导致供应链短期“断粮”，预计报价恢复可能推迟至11月中旬。与此同时，存储芯片供不应求的局面持续，力成、南茂、华泰等后端封测企业已获得客户追加订单，多家厂商计划提价，涨幅预计自高个位数至两位数百分比不等，相关价格调整预计最快将于今年底至明年逐步落地

（2）关键半导体材料六氟化钨（WF6）面临大幅涨价。由于钨原料价格快速上涨，SK Specialty、Hoosung、关东电化等WF6供应商已通知三星、SK海力士等半导体制造商，计划自明年起将供应价格上调70%至90%，这将对芯片制造成本带来新一轮压力

（3）算力需求推动储能产业增长。随着全球数据中心建设高速推进，其对备用电源与能耗管理的需求激增，为储能系统带来巨大市场空间。行业龙头已获大量订单，预计将带动锂电池需求在明年实现超过30%的增长，相应在正负极材料、电池制造、系统集成等环节均孕育重要投资机遇

下游与应用端，政策引导与产业融合并进

工信部部长近期撰文指出，需着力推动人工智能创新与制造业应用实现“双向赋能”。一方面强化技术供给，促进“智能产业化”，提升AI核心技术自主可控能力；另一方面深化赋能应用，加快“产业智能化”，推动AI技术在工业场景的落地渗透。通过构建良性产业生态，实现人工智能高质量增长，全方位、深层次支撑新型工业化建设

二、行业配置观点：

重点关注：（1）黄金：短期及中期看好，短期美联储降息预期催化，中长期美元信用走弱，黄金逢低为加仓；（2）关注AI及算力上下游产业链，包括有色、储能、电池、化工材料、AI应用等方向估值相对较低标的

反内卷政策及进度不及预期

去产能政策不及预期

经济政策整体推进不及预期

“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度

资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期

地缘冲突扩散

张玉龙：新股策略团队首席分析师。北京大学光华管理学院金融学博士。2016年新财富策略分析师第5名（团体）核心成员，2017年带领团队获得金融界行业配置第4名，2018年Wind中国金牌分析师第四名。2019年新浪金麒麟策略新锐分析师第3名，2019年金融界行业配置第5名，2020年Wind中国金牌分析师第2名，每市金股组合第5名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部，负责全球主权风险管理和海外头寸控制，并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券，全面负责中信建投策略研究工作。张玉龙先生拥有丰富的金融研究经历，致力于经济与金融前沿理论创新和应用，先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文，深度参与了科创板的设计研究工作，发起了中证科技50策略指数和科技50ETF基金设计工作，著有《科创板投资策略十讲》。

王大林：中信建投证券新股策略分析师，主要覆盖宏观经济、中观行业、区域产业等领域，致力于经济结构研究。

证券研究报告名称：《AI方向泡沫了吗？——行业比较月报2025年11月》

对外发布时间：2025年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

张玉龙 SAC编号：S1440518070002

SFC 编号:BPW299

王大林 SAC编号：S1440520110002