周末超预期

大家好，我是量子熊猫。

周末两个重要数据公布，第一个是统计局公布的10月通胀数据，其中CPI同比+0.2%，高于前值-0.3%和预期-0.1%，环比+0.2%，PPI同比-2.1%，高于前值-2.3%和预期-2.3%，环比+0.1%。

CPI和PPI双双超预期回暖，其中CPI主要跟双十一前置还有10月的第四批国补资金完成下发有关，增长比较好的家用器具（家电）和通信工具（手机）价格都同比增长5.0%和1.2%。

PPI同比跌幅已经连续3个月收窄并且年内环比首次上涨，如果后面没有幺蛾子基本可以确定已经完成探底，至于原因反内卷肯定是有大功劳的，比如下面几个重点中游的数据：

光伏设备及元器件制造价格环比+0.6%（连涨2月，上个月是+0.8%） 计算机整机制造价格环比+0.5% 锂离子电池制造价格环比+0.2% 集成电路制造价格环比+0.2%

PPI的中文全名叫全国工业生产者出厂价格指数，所以主要反映的是中游受到下游需求和上游原料的影响，下游需求越旺盛，出厂折扣越小甚至还能涨价，上游原料价格越高，出厂价格自然也会提升，因此这里用改善来描述涨价可能会违背很多人的直觉感受，也就是认为价格应该是要往越来越低走才是最好的。

在理想经济环境下，CPI和PPI上会跟GDP保持一定比例持续上涨的，而这个上涨代表的是随着GDP的增长，居民收入增加有钱能消费，上游和中游价格上涨利润 能 改善，企业也原因进一步投资扩张，从而又推动GDP继续的上涨形成良性正循环，与之对应的是恶性通缩负循环，只不过现在奇怪的是通缩往往是伴随着GDP下行表示经济陷入了衰退期。

上面四个周期是不是看着很眼熟，把这四个周期串起来就是美林时钟图，其中复苏期利好股票，过热期 利好 大宗商品，滞涨期 利好 货币，衰退期 利好 债券。

但由于现在越来越强调统计和逆周期调控 的力量 ，所以大家看到的很多数据跟传统周期模型是无法对应的，这个问题全世界都有，反正大家都是全赢没输过。

第二个重要数据是海关总署公布的10月进出口数据，其中：

出口3053.5亿美元，同比-1.1%，大幅低于 前值同比 8.3% 和预期+3.2%；

进口2152.8亿美元，同比+1.0%，大幅低于 前值同比+7.4%和 预期+3.0%；

两两并行下滑导致贸易顺差900.7亿美元跟前置904.5亿美元基本持平。

按类别看传统消费品比如服装、鞋靴、箱包等同比合计-20.3%，电子产品 手机、笔记本电脑出口同比-16.6%和-10.0%，是今年最弱的一个月，中间品表现还行，集成电路和通用设备 等同比合计 +6.7%，不过比前置+17.4%也要弱了不少。

从出口地区看，包括日韩欧盟发达地区，以及东盟拉美非洲增速全部回落，而对美出口是跌幅从9月-16.9%扩大到-17.8%。

出口下行目前看到几种分析，第一个是去年特朗普要上台前抢出口导致高基数（去年10月对美出口同比+8.1%），如果按照两年符合同比是5.5%，对比9月两年符合同比5.3%基本相当，第二个是10月因为国庆假期工作日减少，如果按工作日加权的话10月同比是4.4%。

不过不太经得起推敲的是为什么这次10月没有抢在新关税前抢出口，以及进口同样也在走弱，这两都跟前面CPI和PPI全部回暖明显不太能对齐，比较牵强点的解释就是CPI和PPI都是内循环拉的，跟外面无关，如果真能这样那自然是绝好。

接着说说本周市场表现：

上证指数+1.08%，对比上周+0.11%；

深证成指+0.36%，对比上周+0.67%；

创业板指+0.51%，对比上周+0.50%；

科创50指数+0.01，对比上周-3.19%；

恒生指数+1.29%，对比上周-0.97%；

恒生科技指数-1.20%，对比上周 -2.51 % ；

好消息是上证指数周内又收复了4000点，坏消息是其他指数全都掉队了没跟上。

资金面上，本周两市日均成交量1.99万亿，对比上周2.30万亿又有较大回落，两融余额截止这周四是24988亿，对比上周24991 亿有所下滑， 南向资金累计净流入386.8亿，已经连续25周净流入，对比上周的 274.9 亿继续扩大 。

周末看到个消息说不少基金经理提升了港股仓位，近期行情可能会“高切低”重回掉队的港股，原因是A股偏科技硬件产业链，而港股偏软件产业链所以存在轮动，因为A股上涨期间港股资金并没有流出，所以后面看好港股补涨。

1，美股本周因AI泡沫震荡，纳指和标普500周线分别-3.04%和-1.63%，不过周五走了个深V拉了回来。

周五大家都在传黄仁勋一个闭门会的讲话，说以后看好东大AI胜出，原因是东大投入的人比美国多，决心比美国大，制裁反而是给打鸡血，华为芯片也很强，未来算力差会收窄。

熊猫换个说法给大家翻译下：

东大投入和决心比我们大（我们需要投入更多的资源和政策）；

制裁东大没有用他们自己也很强（我们要出口卖芯片）；

东大算力会崛起（我们要继续多投钱搞AI基建）；

虽然都知道黄仁勋是在激将，但英伟达确实是这次工业革命的总舵手拖着整个时代在往前走，这时候如果还有人不相信AI会带来新一轮工业革命，那建议就继续拿好消费和红利不要参合了，因为科技发展是为了解放生产力，等生产力迈上新台阶高增长退潮，自然是要回归转化到居民消费力上面，既然怀疑就没必要看不懂又眼红又追涨杀跌又拍断大腿。

2，港股新股 百利天恒，A股赴港上市的二婚股，主要业务是创新生物药和化学制剂，2024年营收高增936.31%，利润扭亏，2025年前三季度营收下滑63.52%，利润又变亏损。

不过这些不重要，相比业绩港股更喜欢的是创新药的故事，并且按这业绩今年A股年线都能涨82.51%，说明资金都很喜欢。

但这货最大的问题是最近二婚股的表现都不太好，比如A股的赛力斯和均胜电子，美股的文远知行合小马智行，除了赛力斯收盘差一点点破发外其他全部破发。

另外更神的是这货虽然是B方案发行，但是招股定价347~389港币折算下来最高价比A股周五收盘价还要高9个点，再加上每手100股中一手就是38900港币，然后还没有绿鞋，这要是破发被砸盘那很可能就登顶今年 港新 最惨...

唯一优点就是盘子不大有利于操作，但因为最近港新行情确实不行，熊猫先认怂说88了。

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