这涨幅比黄金还夸张…| 策略周报

今天推送的是

九维狐

的策略周报。

每周周日我会给大家复盘一下上周的市场。

市场回顾

先来看看指数和交易数据——

注/ 两融余额数据为周四及上周周四数据

上个月我提到的安世半导体事件终于有进展了。

当时荷兰政府以美国的出口管制实体清单穿透性规则为由，臭不要脸地明抢了闻泰科技控股的荷兰公司安世半导体控股（外籍高管夺权+剥夺99%的股东权利，包括治理权和投票权）。

稍微说说安世这公司的重要性——

这得从另一家荷兰公司飞利浦说起。

2006年飞利浦把半导体业务独立出来，成立了恩智浦（NXP），恩智浦的大部分股权都卖给私募机构了。

到了2016年，恩智浦又把毛利比较低、竞争激烈的「标准产品」业务卖给了北京建广资产+智路资本财团，组建了独立运营的安世（Nexperia）。

2018年财团又把安世的股份卖给了闻泰科技。

安世主营的「标准产品」，指的是小信号二极管、逻辑芯片等产品。

这些产品生产门槛不高，所以竞争激烈（美国安森美、德国英飞凌等都在做），毛利率自然就低（可以参考狐狸的第5章的内容）。

而且因为已经进入了成熟期，算是「落后」产品了，所以大家也不随随便便扩产能，但需求其实一直在增加（电动车/5G设备/物联网）。

而这些产品在汽车行业有两个特点：

① 单辆汽车的用量大：燃油车500~600颗，电动车2000+；

② 不能随便换：汽车有安全性要求（所谓「车规级」），换个器件得重新做各种测试认证（极端寿命/供应稳定性等都要评估），这可能要花6~12个月+N多钱。

在过往，安世半导体在小信号离散器件里头，可以说是量最大（年产芯片超1,100亿颗）、产品族最全、供应链最稳的厂商。

所以汽车业很依赖它（全球70%车企依赖其供应，占据全球15%的车规级功率器件市场）。

而半导体的产业链是「设计」-「制造」-「封测」。

图片/ 《如何快速了解一个行业》

目前安世的设计全球都有，制造主要在欧洲（德国/英国等），而封测产能大部分都在中国（东莞，大概占了70%，剩下马来西亚和菲律宾也有）。

所以在欧洲生产出晶圆后，要给到中国这边封测。

所以荷兰政府明抢欧洲的安世半导体控股后，中国这边也立马对安世半导体的中国工厂进行出口管制。

中国以外的各大车厂立马凌乱：大众沃尔夫斯堡工厂停产高尔夫车型，宝马暂停德国南部工厂生产……

欧洲汽车制造商协会直接预警说，欧洲汽车产能可能会直接减少15%。

好在这波中美谈妥后，荷兰方面也说「鉴于我们同中方的会谈富有建设性，相信中国供应至欧洲和世界其它地区的芯片将在未来几天送达安世客户手中」。

中方则很快批了符合条件的出口，也在周六回应说「中方希望，荷方表态不能只停留在口头上，应尽快实质性提出建设性方案并采取实际行动……中方同意荷经济部派员来华磋商的请求。」。

后续荷兰政府大概率会放弃对安世的控制。

周五消息出来后，闻泰科技尾盘也直接拉涨停了。

半导体方面供不应求的，还有存储芯片。

最近不少国产手机旗舰机都涨了价，主要就是因为存储芯片加价了。

深圳华强北的DDR4和固态硬盘直接翻倍了，涨幅比黄金还夸张。

这波涨价也是AI的副作用——全球大厂都在砸钱投建AI数据中心，主机都需要存储芯片，于是把存储芯片价格也炒高了。

而闪存巨头闪迪今年已经涨了375%。

这波涨价也导致不少外资开始看空小米（主经纪商业务中的空头头寸本周+53%）……

另外针对「AI是否泡沫」的讨论，这周又有一些值得留意的新闻——

① 「巴菲特指标」（美股市值÷美股GDP）已超过疫情时期创下的历史纪录。

② 巴克莱市场狂欢指数~11%（接近dotcom bubble和2021年meme狂潮水平，长期平均为7.1%）。

③ 上周我提到《大空头》主角原型Michael Burry警告说「有时我们会看到泡沫，有时有事情要做，有时唯一获胜的招式就是不玩」。这周公布了9月底仓位，我们发现他开始重仓80%在做空英伟达和Palantir（现在应该是浮亏）。

④ 德银一边放贷给AI巨头之余，也开始探索能不能通过类似CDO的产品，把AI巨头违约的风险给转嫁出去（简直是08年次贷危机翻版啊）。

⑤ 高盛、大摩CEO预警说，美股估值太高，可能引发至少10%+的回调。

⑥ OpenAI的CFO提到说，希望政府担保数据中心融资。结果市场把它解读为「是不是之后会还不上，得政府来救市」。随后CEO奥特曼出来澄清说自己不希望获得政府担保。

还有一个值得担心的是AI导致的大裁员……

最近微软、英特尔、Meta、亚马逊、谷歌、IBM、惠普等大厂都在裁员（当然可能也并不完全是因为AI，毕竟疫情放水时扩招得太严重）。

就算AI基建拉高了GDP，这些钱没流入个人口袋的话最后会拉低消费，经济还是会崩。

因为美国政府史上最长的停摆，本来应该周五出来的非农数据又跳票了，所以市场只能求助于其他的数据供应商。

而根据Revelio Labs的数据，10月非农减少了9,100人，转为收缩。

另外根据11月6日挑战者企业报告的裁员报告，美国企业10月份宣布裁员15.3万人（几乎是去年同期的三倍），创下了20年来最高水平。

所以市场对12月份美联储降息刺激就业的预期还是挺强的（芝商所的FedWatch工具显示市场预估降息概率66.9%）。

有意思的是，这周公布的小非农（ADP）数据却显示，10月份就业人数在降了俩月后转正了（增加4.2万），超出了市场预期。

另外年底还有个黑天鹅要留意……

之前我提到过，美国最高法院在今年12月/明年1月有可能判川普的全球关税不合法（不过败诉也有可以征关税）。

11月5日（周三）是法官们的口头辩论环节，目前看来有4位大法官反对3位赞成，还有两位倾向反对（但也可能倒戈）。

目前预测赌博网站polymarket里头，「关税会维持」的概率目前在25%。

但如果最高法取消了倒也无所谓，川普还有一些别的法律工具可以实现关税。

最后聊一嘴黄金。

目前黄金回调到4,000美金/金衡盎司左右。

小摩认为回调是健康的，获利平仓的机构资金目前也正在评估要不要入场。

央妈们则比较价格不敏感，像是巴西央行9月份刚买了15吨，韩国央行也计划中长期增持。

咱的央妈则是已经连续12个月增持黄金了。

不过小摩也提示说，如果跌破3,900的话，还可能会进一步下跌。

之前我也提示过风险，如果黄金复刻2006年5月的走势的话，指不定也要经历当时「一个半月回撤30%」的急跌。

最近中国正在努力推动自己成为全球黄金中心。

像是柬埔寨近期就打算把新买的黄金都囤在深圳保税区的金库，还有一部分国家也在考虑。

️ 指标情况

目前货币、信用和全球指标如下——

货币指标：2.6

货币指标小幅回落到2.6，仍然处于宽松区间。

9月份的M2同比增速小幅跌至8.4%，M1增速则是从6%大幅上升到7.2%。

结果就是 进一步回升（这东西跟着大盘走，是利好），四年新高。

信用指标：2.3

9月 存量增速 从8.8%小幅下滑到8.6%，信用指标保持在2.3，但仍维持在宽区间。

全球指标：1.6

本周交易指标维持在1.6。

⚔️ 交易操作

美联储重启降息周期，国内流动性保持宽松。

本期发车新增投资10,000元。

其中100%投资至「九维狐权益」组合，0%投资到「九维狐固收」组合（恢复权益的定投设置）。

如果你认可上述投资逻辑的话，可以点击以下链接跟车——

最后也提醒下：投资股票等风险资产，自然还是尽量用长期资金的好。

学术上来看也是有依据的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一书中统计了过去200年股票、债券和国债的风险（用的是标准差），发现如果持有期限足够长（20+年），那么持有股票的风险反而更小。

图/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

P.S. 感兴趣的话可以了解下我们的。这几年在会员日报可是聊了不少黄金和铜的逻辑，欢迎加入一起研究赚钱。最近在做双十一活动。

⚠️ 风险提示： 外围风险加剧市场波动；策略模型失效。

免责声明：以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。

参考资料/

《硅谷大裁员，都是AI惹的祸？》《大厂裁员 14000 人背后真相：AI 干不了你的活，却先砸了你的饭碗》《中方：荷方继续一意孤行，且无解决问题实际行动，希望荷方停止干涉企业内部事务！》《商务部回应安世半导体相关问题》《实探安世半导体东莞工厂 工厂内部人员：国内还在正常出货》《民生陶川：10月出口同比转负，需要担心吗？》《中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1.0%》《美国科技股遇4月来“最惨一周”，“AI八巨头”单周市值损失8000亿美元》《美国政府停摆现转机？民主党态度软化，共和党回绝但承认有进展》《AI热潮骤然熄火，高盛总结背后三大原因！》《花旗：AI催生"无就业繁荣"新范式，或倒逼美联储进一步降息》《连续第12个月增持！中国央行10月增持3万盎司黄金》《特朗普首席经济顾问：政府关门对经济影响远比预期严重，美Q4 GDP增速恐减半》《今晚非农又没了？美国政府停摆持续，美联储12月降息“难上加难”》《美国11月密歇根大学消费者信心逼近历史新低，短期通胀预期上升》《韩国散户“弃币投股”了，币圈“最大的韭菜”被AI抢走了》《高盛、大摩CEO齐发预警：美股估值太高了，可能出现至少10%回调！》《看空AI泡沫！“大空头”用钱说话：80%仓位做空Palantir和英伟达》《“纳指连涨7个月”、“Mag 7独涨”，投资者似乎坚信美股只会上涨？“最乐观的人”开始担心了》《美国政府停摆影响航空安全，美国交通部长：如有必要将关闭全国领空》《从“芯”到“电”，美银：中国AI基础设施非IT投资规模将达8000亿元》《大摩：2026将是AI科技硬件之年》《黄金税收优惠没了，老铺黄金等珠宝商为何重挫？》《存储芯片“严重短缺”，DRAM和DDR涨价“势不可挡”，瑞银上调三星和SK海力士目标价》《SK海力士年内狂飙240%，韩国交易所罕见警示风险》《金价调整接近尾声？德银：黄金ETF抛售正在减弱，中国税收新政影响不大》《美国正走向“流动性危机”，“政府关门”相当于加息？下一步对市场至关重要》《敏感时刻，美股警报连连！著名估值指标“史上第二次”突破红线，上一次是1999年》《美国零售巨头“连续暴雷”：“棒约翰”暴跌，Yum考虑出售“必胜客”》《美股散户的“黑色星期二”：财报与空头夹击之下，妖股与币圈齐跌》《不仅是股票市场 美国全体民众都在为AI投资输血》《美国“裁员潮”密集爆发，就业市场警报拉响》《中国10月RatingDog服务业PMI微降至52.6，新订单总量保持扩张》《中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方，新出口订单重陷收缩》《美国数据中心增量电力需求，“电网外方案”解决“1/4到1/3”，其中燃料电池满足“25-50%”》《瑞银买方继续唱多黄金：买盘强劲，中国市场将现“兴趣转移”》《美国办公地产危机加速：办公楼CMBS违约率突破11.8%创历史新高，已超越2008金融危机峰值》《最高法院周三见分晓，特朗普关税命运系于其亲手任命的三位大法官》《华尔街警告：市场对通胀过于乐观，小心“鹰派意外”风险》《跌破10万美元只是开始？比特币“巨鲸”一个月狂抛450亿美元，抛售潮或会持续到明年春季》《存储再思考：涨价能持续到何时？》《中国央行10月恢复公开市场国债买卖》《高盛、大摩CEO齐发预警：美股估值太高了，可能出现至少10%回调！》《紧随韩国，新加坡发布AI泡沫预警：科技股估值过高，市场回调风险加剧！》《流动性“堰塞湖”即将决堤？万亿财政现金或引爆风险资产》《美股涨势尴尬真相：除了七巨头，其他493只股票“深陷困境”》《美银：市场波动率上升预示泡沫正在形成，但仍处于早期阶段》《美国最高法院公开庭审，各派大法官都表达质疑，特朗普“对等关税”岌岌可危》《警惕泡沫！德银考虑做空AI股票进行风险对冲》《终结美政府关门的关键催化剂：SNAP中断的政治后果很严重，两党或被迫达成妥协！》《挪威暂停“道德投资规则”，避免全球最大主权基金抛售美国科技股》《史上最长政府停摆！特朗普：冲击股市，但仍预计将创新高，应尽快重新开门》《SK海力士在与英伟达谈判中占上风，HBM4涨价逾50%，提前锁定明年创纪录业绩！》《最高院判决对特朗普关税有何影响？瑞银推演了可能的结果》《美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，价格支付指数创三年新高》《就业企稳信号！美国10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞》《美股调整：与货币市场流动性压力关联有限》《美国消费者债务违约率升至五年高位，学生贷款违约率14.4%创历史最高！》《市场预计最高法院维持特朗普关税的概率仅剩30% 为什么说这不是什么好事》《美联储理事米兰：ADP就业令人欣慰意外，预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济》《华尔街大幅上调“闪存巨头”闪迪目标价，美银称“存储超级周期下，市净率应至少3-4倍”》《比水贝黄金市场还热闹，深圳华强北存储翻倍涨价！商户称“每天都在涨，后面可能更贵”，但不敢囤货》《“AI供电交易”热火朝天，设备制造商“鸡犬升天”》《历史重演还是纯属巧合？先是Burry做空，后是德银对冲，“大空头2.0”真实再现了！》《参议院领袖致信特朗普，要求会面，结束政府停摆》《历史性的判决！详解美国最高法院关税听证会》《不止AI有“闭环”，美股也“闭环”了：企业裁员推高股价，股市走高刺激消费，消费强劲支撑业绩》《过去一周飙升53%，外资对小米的空仓激增，存储价格暴涨是原因之一》《就业企稳信号！美国10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞》《AI革命加速裁员潮！美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录》《高利率环境下，美国僵尸企业数量激增》《达利欧：美联储结束QT=在泡沫中刺激经济，美国“大债务周期”已进入最危险阶段！》《有色起舞，铝业领涨，天风称“电解铝是弹性与红利的完美融合”》《巴菲特、巴克莱指标双双亮“红灯”，美股已形成史无前例的泡沫！》《美国私人数据提供商Revelio Labs：10月非农转负，就业减少9100人》《年底的黑天鹅：“对等关税”被否决，特朗普的Plan B引发市场新动荡？》《高盛解读“美国高院关税听证会”：胜负依旧很接近，12月或1月出结果，若退税还需数月，小国或许受益，大国影响不大》《“明星债券基金”警告：债市应谨慎对待AI热潮》《“柬埔寨将成首批在华储存黄金的国家，还有…”》《美国就业形势严峻引发降息预期，美股指数集体低开，美元承压，金银齐涨，美债走高，》《电网严重滞后！美国数据中心甚至转向“孤岛化”，脱离电网运行》《“获利了结”的机构正评估“重新入场黄金”时机：短期焦点是“黄金ETF”的粘性》《就安世半导体问题答记者问：中方同意荷经济部派员来华磋商的请求》《高盛：人们对AI交易不再是“买入一切”，而是“更有选择性”，是“零和游戏”》《荷兰政府：预计安世中国将很快恢复芯片供应 荷方将继续与中方、欧盟等密切协调》《最后5分钟直线拉升！闻泰科技尾盘逼近涨停》《应对公关灾难之外，Altman还透露了OpenAI两个关键信息》《这一次，美股散户没有抄底》《US employment report will not be published again as government shutdown drags on | Reuters》《非农报告无限期推迟 ADP 数据显隐忧》《闻泰科技发布关于荷兰政府干预闻泰科技旗下安世半导体运营的严正立场》《[News] Nexperia Reportedly Expanding in Southeast Asia; Wingtech Sister Firm Said to Supply China Plant》《Worldwide locations | Nexperia》《Qualcomm ends $44 billion NXP bid after failing to win China approval | Reuters》《Qualcomm to Acquire NXP | Qualcomm》《一场控制权争夺，撕裂全球半导体命脉》《NXP Semiconductors to Divest its Standard Products Business - IO》《大厂裁员 14000 人背后真相：AI 干不了你的活，却先砸了你的饭碗》

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