黄金增值税新政落地，珠宝商成本激增7%！金饰价格应声上涨，行业加速洗牌

中国黄金市场迎来重磅税收新政，一场涉及近万亿元规模的价值链重塑正在悄然发生。

“一夜之间，金饰每克涨价超过50元。”在深圳水贝黄金珠宝市场，商户盛经理指着电子屏上的大盘价感叹，现在的销售价格已经调整，未来可能不会再有按大盘价销售的黄金了。

11月1日，财政部、国家税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确自2025年11月1日起至2027年12月31日，对在上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实施一系列增值税政策调整。

新政将黄金交易区分为投资性用途和非投资性用途，前者税收政策基本保持不变，后者则面临增值税抵扣率从13%降至6%，相当于增加7%的采购成本。

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政策核心：分类管理引导市场规范化

黄金税收新政的核心在于首次从税收角度将黄金用途划分为“投资性”与“非投资性”两大类，并据此适用不同的增值税处理方式。

投资性用途包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或经中国人民银行批准发行的法定金质货币；非投资性用途则是指用于投资性用途以外的情形，典型如黄金首饰加工、工业用金等。

在这一分类基础上，新规税收政策呈现出明显差异：

会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所在发生实物交割时实行增值税“即征即退”政策，同时免征城市维护建设税与教育费附加。

会员单位购入标准黄金用于非投资性用途的，交易所免征增值税，但买入方作为增值税一般纳税人，仅可以普通发票上注明的金额为基数，按6%的扣除率计算进项税额。

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市场反应：金价急涨与股市大跌

新政发布后，市场反应迅速而剧烈。黄金零售板块在11月3日遭遇大幅抛售，港股周大福盘中一度跌幅超过10%，老铺黄金和六福集团跌幅也超过7%。A股黄金概念股同样整体走弱，其中潮宏基触及跌停。

与此形成鲜明对比的是，黄金零售价格应声上涨。

在品牌金店，周大福等知名黄金品牌迅速上调金价。11月3日，老庙黄金足金饰品报价1256元/克，较前一日1193元/克大幅上调63元/克；周生生、周大福等品牌也纷纷上调金价超过60元/克。

在深圳水贝市场，11月3日金饰克价突然大涨50元至70元。到了4日，水贝市场的金饰克价已在990元左右，而大盘价格为918元至920元之间。

北京菜百首饰总店投资金条柜台前挤满了咨询和购买金条的消费者。店员表示，从11月3日开始，来买投资金条的人明显增多，50克的金条已被售空。

商业银行的黄金业务也出现短暂调整。工商银行发布公告，11月3日上午暂停了如意金积存业务的开户、提取实物等申请，但当天傍晚已恢复。

价值链影响：上游至下游的连锁反应

税收新政对黄金产业链各环节的影响呈现明显分化。

上游采矿业：影响有限

黄金矿山企业上游开采成本本身并不受新政影响，但是下游需求前景不明朗，导致利润预期走低影响企业经营业绩。在股市上，黄金矿业股的跌幅相比零售端较小。

中游批发与加工：面临整合

西安交通大学客座教授景川表示，新政取消了部分黄金零售的增值税抵扣优惠政策，导致零售商采购成本上升。深圳水贝市场——中国零售黄金市场中心——数千家小企业将受到影响，许多交易涉及非交易所黄金。

新税收政策将鼓励更多从交易所会员处购买，减少账外或免发票的黄金交易。

下游零售与消费：成本转嫁与需求转移

对消费者而言，个人手中已有的黄金饰品交易基本不受影响。根据《公告》内容及现行税收法规，个人销售自己使用过的物品（包括黄金首饰）属于免征增值税范畴。

然而，新生产的黄金首饰价格则将明显上涨。中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖指出，对黄金饰品企业而言，增值税的成本与之前相比将增加7个百分点。

花旗发布的研究报告预计，在整个行业很可能通过涨价来转嫁成本压力。

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行业新格局：强者恒强与差异化竞争

税收新政的实施将深刻改变黄金珠宝行业的竞争格局，龙头企业优势更加凸显。

齐盛期货贵金属高级分析师刘旭峰表示，头部大型珠宝企业通常是上海黄金交易所的会员单位，拥有更强的品牌溢价、定价权和成本转嫁能力，即使提价，对销量的负面影响也相对可控。

相反，中小型黄金商家挑战更为严峻，它们大多非交易所会员，采购成本本就更高，未来将面临更大的价格竞争和合规压力。

水贝一家黄金饰品公司的品牌负责人表示，新政将迫使黄金饰品加工企业告别简单的“原材料搬运工”模式，从而转向更高附加值的产品创新。

花旗的分析显示，不同珠宝商受到的影响程度存在显著差异。在额外征收7%税收成本的情况下，老铺黄金和周大福处于相对有利地位。

计重产品需求受到的影响更大，因为消费者对价格更为敏感。相比之下，固定价格的黄金珠宝受影响相对较小。

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投资新动向：从实物黄金到黄金ETF

在传统“炒金条”模式可能因成本上升而降温的背景下，投资资金正寻找新的出路。

新政规定，黄金ETF等投资产品仍然免征全额增值税。无实物交割的黄金交易和黄金支持的ETF仍将保持免税。

瑞银财富管理投资总监办公室表示，对黄金ETF持续的增值税豁免可能会将更多对黄金的兴趣转移到其投资产品上。

景川认为，随着投资者对线上产品认知度和接受度的提高，预计将有更多资金流入黄金ETF、积存金等线上投资产品，推动其规模扩大和交易活跃度提升。

广东南方黄金市场研究院高级研究员宋蒋圳表示，新制度将加强交易所的作用和上海基准价格的地位，“从根本上改变人们在中国采购黄金的方式”。

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未来展望：政策效果与市场走向

关于税收新政的长期影响，市场机构普遍认为这将促进中国黄金市场更加规范化、集中化发展。

瑞银财富管理表示，新规可能会加速中国黄金交易的集中化，而对黄金ETF持续的增值税豁免可能会将更多对黄金的兴趣转移到其投资产品上。

万联证券的研究观点认为，本次黄金税收新政的出台有助于规范黄金交易市场秩序。对于交易所而言，由于场内交易标准黄金免交增值税，新政有助于黄金交易向场内集中化发展，减少场外非法交易和投机行为。

从黄金市场本身来看，瑞银财富管理继续乐观看好金价后市走势，未来12个月的目标价为4200美元/盎司，如果地缘政治或金融市况波动再次上升，那么黄金有可能在上行风险情景中上探4700美元/盎司。

中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖认为，黄金为全球定价商品，区域市场内税负变动，或由于税负变动带来的短期供需变化，对价格难以产生趋势性冲击。

消费者与投资者行为改变成为此次新政最直接的后果。购买投资金条的消费者更加注重渠道选择，倾向于通过交易所会员单位购买；而购买金饰的消费者则需权衡品牌、工艺与涨价后价格的关系。

长远观之，中国黄金市场在税收新政引导下正迈向更加透明规范的未来，上海黄金交易所和上海期货交易所在黄金定价中的核心地位将进一步强化。

免责声明：本文基于华泰金属策略会内容整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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