大宗商品新一轮的故事？

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

本周（2025年11月1日--11月7日）交易理想国知识星球共发布37条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

01

碳酸锂：枧下窝采矿权进展更新，规避情绪利空冲击

11月6日，江西省江西省自然资源厅发布宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿(已动用未有偿处置资源量)采矿权出让收益评估报告公示。经过评定估算，确定“江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区已动用未处置锂矿资源量矿业权出让收益(动用可采储量矿石量2544.36万吨)”在评估基准日时点上的评估价值为24662.31万元。根据江西省国土资源厅“关于印发《江西省矿业权出让收益市场基准价》的通知”计算，评估基准日时点已动用未处置锂矿资源量探矿权出让收益市场基准价为6930.50万元。综上所述，江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区已动用未处置锂矿资源量矿业权出让收益评估值高于评估基准日时点江西省探矿权出让收益市场基准价，符合《国务院关于印发矿产资源权益金制度改革方案的通知》中，矿业权出让收益按照评估价值、市场基准价就高确定的原则。

2022年2月28日至2025年8月9日，矿山累计动用探明资源量矿石量2585.73万吨，Li2O金属氧化物量8.51万吨、平均品位0.33%。探明资源量可信度系数取1.00，评估基准日评估利用资源量矿石量2585.73万吨，Li2O金属氧化物量8.51万吨。采矿回采率98.4%，已动用的可采储量矿石量 2,544.36万吨，Li2O金属氧化物量8.37 万吨、平均品位0.33%。矿石贫化率2.0%。产品方案为锂云母精矿(Li2O)，锂云母精矿(Li2O)选矿回收率为65.42%、不含税销售价格为1347.00元/吨。

根据计算，按照选矿回收率65.42%，假设冶炼回收率为70%，则对应产出约9.3万吨碳酸锂。按照就高确定的原则，矿业权出让收益还差1.77亿元，折算每吨补1907元。从销售价格来看，锂云母精矿不含税销售价格为1347元/吨，按照冶炼加工费3.5万元/吨计算，对应碳酸锂生产成本约8.2万元/吨。

该公示对市场情绪存在利空冲击，但不可否认当前需求表现仍然偏强，下游采购需求仍旺盛，价格下跌后会引发补库，对价格形成支撑。

02

山西焦煤生产情况调研报告

★煤矿开工维持低位

调研了解，当下煤矿生产重心已由以量换价转为以安全定量生产，下半年整体开工率较上半年明显回落，当前煤矿开工率处于全年中等偏低水平，且低于国庆节前水平。虽政策端无量化减产目标，但部分煤矿现在主动降低负荷，尤其上半年产量较高企业下降明显。至春节前，煤矿在基本完成年度生产任务后，将以安全生产为主，适度控制生产节奏，预计煤矿开工将延续低位运行。

同时了解到，由于蒙古国内政治局势变化蒙煤阶段性通关降低；且蒙5占比下降，由前期的40%左右将至20%左右，因此主焦煤结构性偏紧，部分之前采购蒙煤的下游转至山西市场采购，使得山西高低硫主焦煤价格结构性上涨。

★煤矿库存转移至下游

调研了解，当前煤矿库存整体处于低位，部分煤矿预售订单已排至11月中旬，个别甚至排至11月下旬，这意味着11月煤矿仍难以实现累库，产量已通过预售提前锁定。从采购结构来看，本轮补库主要来自下游焦化厂，贸易商及洗煤厂尚未大规模进场采购。目前独立焦企焦煤可用天数已升至12天左右，高于往年同期水平，反映出下游持货意愿增强及冬储补库前置的特征。随着补库动作提前完成，若后期铁水产量出现回落，下游进一步补库的动能或将减弱。

★投资建议

目前煤矿整体开工率处于全年中等偏低水平，且低于国庆节前水平，国庆后下游补库叠加供应下降使得煤矿库存下降明显，但同时下游库存有所升高，若后期铁水产量出现回落，下游进一步补库的动能或将减弱。综上，焦煤目前基本面偏紧平衡，在短期煤矿无法累库情况下现货偏强运行，盘面或依然需要震荡消化铁水下行预期，后关注冬储补库情况。

03

铜的思考

铜价上行至新高的三大理由：

1.商品货币逻辑：全球货币体系信用受到挑战、主要央行开启大规模宽松、市场对长期通胀产生强烈预期时，铜的“商品货币”属性便会压倒其“工业商品”属性，成为价格的主导驱动力。

2.供给的结构性短缺：“政策人为锁库”、“矿山源头减产”和“突发事故催化”三重供给压力形成的共同推动，这使得前期需求增量的驱动极易引发价格显著抬升的原因。

3.新动能需求的叙事：铜价本轮上涨的叙事，除了“供给紧缩”的单引擎驱动，需求的显著增量也是主要原因，来自AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域的需求，正在构成结构性的长期需求增量，重塑铜市场的长期供需格局。

近期触及新高后的回落原因：

全球美元流动性的相对紧缩是现阶段对于铜价的主要尾部影响因素，10月以来全球风险资产的美元资金，正被美国财政部和美联储双向抽走，美债利率回升（美联储鹰派言论+数据缺失导致市场降息预期回调）+美元指数回升（日元走弱+欧元英镑不确定性加强）使得在宏观真空期向上驱动出现明显缺失。

后续铜价的边际驱动：

站在当下的节点，铜的中长期供需缺口是可预知的，而最大边际变量仍来自于宏观，它将从需求端影响铜的价格：

1.铜同步上的商品货币逻辑是否延续

2.降息和停止缩表逻辑是否定于为复苏

3.中美博弈风险性缓慢下行是否成立

04

红枣2024年初至今的主要逻辑演变

回顾2024年至今，红枣期货价格整体承压，但不同阶段的市场主导逻辑有所不同。

· 2024年：丰产预期落地，价格承压下行

2024年红枣期货价格整体呈现下行趋势。年初价格高位主要受2023年减产支撑。随后，2024/2025年度新疆灰枣丰产预期逐步成为市场交易主线。尽管在春节前备货、端午节前备货等阶段性需求刺激下盘面有所反复，但丰产预期主导下，期货价格重心不断下移。至四季度，新枣丰产已成定局，开秤价走弱，市场进入供过于求的格局。

· 2025年至今：供需博弈加剧，期现短暂分化

进入2025年，供应压力持续是主旋律。2024年的丰产导致红枣整体供应充裕，样本库存同比大幅增加。

市场一度出现期现分化的现象：期货市场因担忧高库存和弱消费持续走弱，而新疆产區却因2025年新季减产事实和刚性成本支撑，现货收购价格表现相对坚挺。目前市场正处于传统消费旺季，天气转冷有望提振滋补需求，但下游对价格的接受程度以及高库存的消化情况，仍是决定价格能否稳固的关键。

对于后续红枣期货市场，重点关注以下方面：

1. 终端消费表现：关注春节前等重要节日的实际走货情况，这是验证需求能否改善的关键。

2. 库存去化速度：观察样本点库存是否能够有效下降。

3. 资金动向：关注期货市场主力持仓的变化。

4. 农户售粮心态：留意枣农的挺价惜售情绪会否因价格持续低迷而松动。

05

甲醇将是一个春天的故事

那MA01还来得及抢救不？大概率会面临的四重门坎：

1、成本底。在煤炭基本面相对强势的情况下，内地甲醇存在成本支撑；

2、博弈底。MA01尚有相对庞大的持仓，多空对垒如何善终。

3、接货底。说白了，就是价格可以了，工厂愿意接掉了，贸易商愿意囤货了。

4、迁仓底。买入01抛入03或05，这种可能性略小。

然消息面说，“后期东部烯烃的需求有明显下降预期，目前斯尔邦负荷已经下降，诚志二期后期计划降负，阳煤恒通计划11月初停车25天，宁波富德计划12月初停车40-50天。”

所以，甲醇的冬天并不温暖，虽然可能不太缺气。甲醇行情很可能将是春天的故事。所以，你愿意亲自抢救一下MA01吗？

而春天，不由让人联想起2024年甲醇的春季暴动。

2024年一季度，甲醇经历了一轮显著的上涨行情，主要驱动是伊朗货源的收紧。由于伊朗冬季天然气限产，我国甲醇进口量在2月份锐减，叠加国内甲醇装置春季检修预期，内地与港口套利活跃提振内地价格，一轮行情产生了。

当然，那时还有中伊企方博弈的细节，港口MTO工厂争取AO计价（All Region，所有来源地计价），伊朗坚持SO（Special Region，特定来源地计价），于是伊朗人为降低了供应量。

所以，波斯猫，你也有今天呀。

如果冷冬重现，限气利好回归，市场可能会加速呈现“博弈底”和“接货底”，MA01或有绝处逢生；或是矛盾缓解，市场选择性放弃MA01，MA03、05继续交易预期。而如果利好不过尔尔，市场将在“成本底”附近摩擦，等待港口货源缓慢消化。

但是，如果价格足够低，明天的春天必将足够明媚。

06

年底收储落地概率大增，多晶硅该怎么看？

1、我们预计年底乃至11月收储开始落地的概率在大幅上升，测算后期至少要完成100万吨的产能淘汰，行业产能才能回归合理水平。从资金情况、反垄断法角度以及头部企业远期诉求来看，以承债式收购约50万吨左右，以收购方自行出清50-100万吨产能，达成收储方案的可能性更大（网传11家收购6家也较合理）。

2、供需来看，随着11月西南进入枯水期，终端需求见底，行业累库压力预计收窄至1万吨/月，最差的时间点已过。同时远月合约在转抛压力不大，限销背景下的流通量不高，预计工厂对盘面的潜在话语权还会加强。

3、组件在光伏电站投建成本中占比不到30%，而硅料在组件的成本中占比约10%。如果从需求端开启驱动，组件涨价接受度上升，硅料的价格弹性会比预期的更大。但短期国内外确实均面临光伏装机的瓶颈期，但不论国内的政策已经定调，还是海外区域结构变化，我们对中期需求仍不悲观。

4、通过对当前收储以及未来需求的情景分析，我们认为短期收储平稳推进，供需矛盾不会激化的概率最高。基于下有支撑，远博弈收储推进以及潜在需求拐点，低多仍有性价比，可在支撑位置/大幅贴水现货时尝试建仓。

07

西芒杜投产在即，铁矿的冬天来了吗？

尽管今年以来铁矿供需紧平衡，但随着西芒杜铁矿项目的投产和产能的逐步释放，中长期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。

通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。

虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。

策略建议：可考虑将远月铁矿作为中长期空配

08

中国期货市场品种属性研究报告20251103

核心交易逻辑与机会识别

1. 股指：中小盘占优

◦ 逻辑：IC与IM曲线结构健康，年化滚动收益高，反映现货升水与多头展期收益。

◦ 机会：逢回调布局多单，重点关注IM的波动弹性。

2. 黑色系：原料强于成材

◦ 逻辑：铁矿石受供给端支撑，而成材受制于地产需求疲软。

◦ 机会：多I空RB/HC的套利策略，或单边配置铁矿石多头。

3. 能化：能源强，橡胶弱

◦ 逻辑：原油供需偏紧，橡胶则面临高库存与弱需求双重压力。

◦ 机会：SC与LU多头持有；RU空头趋势明确，可顺势做空。

4. 农产品：油脂偏强，饲料偏弱

◦ 逻辑：棕榈油受生物柴油需求支撑，豆粕与玉米则受供给压制。

◦ 机会：多P空M的品种间套利，或单边做多棕榈油。

5. 畜牧：空头趋势延续

◦ 逻辑：生猪供给过剩格局未变，价格中枢下移。

◦ 机会：LH与JD空头持有，但需警惕政策干预风险。

风险提示与重点关注

1. 宏观风险：

◦ 若国内经济复苏不及预期，或美联储加息预期回升，可能逆转股指与商品多头情绪。

2. 政策风险：

◦ 生猪、铁矿等品种易受政策调控影响，需密切关注储备投放、出口管制等消息。

3. 外围市场传导：

◦ 原油价格受地缘政治影响大，RU受泰国、越南产情扰动，需跟踪海外动态。

4. 曲线结构变化：

◦ 若曲线从“Good Curve Long”转为“Maybe”或“Short”，应及时调整仓位。

当下重点关注品种总结

• IC/IM：A股中小盘风格能否延续

• I：铁矿供给是否持续偏紧

• SC/LU：原油供需格局是否被打破

• RU：空头趋势是否延续

• P：生物柴油需求是否持续发力

• LH：生猪去产能进度如何

官方网站：http://bestanalyst.cn

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