金价屡创新高，周大福2025年却关了905家店

周大福2025年报显示，其中国内地零售点从2021年的4,452家连年增长至2024年的7,407家，2025年净关闭905家门店，缩水至6,501家，日均关店2.5，结束了此前连续多年的扩张。据周大福财报数据显示，店铺数量甚至不及2023年。尽管金价不断创新高，引发投资者抢购热潮，但金店反而出现大规模关店潮。

从供应链角度看，黄金产业主要分为三个环节：采矿、加工和零售。采矿企业在整个供应链中占据利润高地，利润占比超过40%，有的甚至达到70%。与采矿利润与金价呈正相关，金价上涨直接带动利润提升。

相比之下，加工环节利润最低，预计不足5%，主要依赖加工费获得收益。加工企业要实现高利润，需要保持高周转率，但金价上涨意味着更高的资金占用和垫资压力，周转效率下降，从而压缩利润空间。

零售环节的利润介于两者之间，约为25%-50%，覆盖周大福、老凤祥等品牌。理论上，零售利润不如采矿高，但明显优于加工。

然而，当金价上涨至超出消费者实际需求价值时，零售商同样面临压力。2025年国内金饰零售价一度超1200元/克，黄金价格上涨导致库存成本激增，资金占用和价格波动风险加大，一方面加盟商普遍采取保守、观望策略，不愿意在高位囤积大量黄金，以免占用巨额资金并承担价格波动风险。另一方面高价压缩了终端消费者的购买力，结婚三金等刚需消费也出现折现或轻量化趋势。此外，2025年11月起实施的黄金相关税收政策，降低进项税抵扣比例，叠加高金价，使零售成本上升约60元/克，预计进一步抑制消费者购买意愿，也可能对投资性金条需求产生拖累，加剧“关店潮”。

线上线下行业整体呈现冰火两重天

根据周大福2025年报，营业额同比大幅减少17.5%。其中，销量显著下滑（-30.1%），是营业额下降的主要原因。同时中国内地和港澳地区的同店销售增长（SSSG）均出现两位数暴跌，其中中国内地下降-19.4%

毛利率（+5.5 ppt）得益于高金价大幅提升；然而值得一提的是，经营溢利逆势增长（+9.8%），表明集团在成本控制和产品组合优化方面取得了成效，显示了周大福作为行业龙头的品牌溢价和成本结构调整能力。

尽管线下销售数据惨不忍睹，线上自营和直播电商通过轻量化、定制化和价格透明化抓住了新需求。据财报，老铺黄金2025年上半年营业收入达123.54亿元（人民币，下同），同比增长251%；净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润达23.5亿元，同比增长291%。

此外，通过独特设计、营销和IP合作等手段，一些品牌仍能吸引消费者，如“老铺黄金”上海恒隆店开业即排起长队，显示高设计感和营销力仍能带来销售机会。