看大厂｜行业存量竞争压顶！贵州茅台回应增速放缓，强调市值管理是“重中之重”

2025年三季度，白酒行业迎来近年来最严峻的深度调整，消费疲软、库存高企、价格倒挂等问题持续发酵，头部酒企纷纷承压。在此背景下，贵州茅台(600519.SH)三季报显示，公司前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%;归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

与往期相比，贵州茅台的增长趋势虽不变，但增速放缓。公司三季度业绩下滑是什么原因?批价再下行，未来怎么进行预期管理?市值管理有什么打算?如何看待今年三季度白酒集体加速下滑的表现?公司预计明年是否能反弹?

在11月6日贵州茅台的业绩说明会上，投资者问题犀利，代行总经理职责的王莉、财务总监蒋焰等高管集体亮相，正面回应了库存周期、价格波动、市值管理等市场核心关切。

业绩增速下滑：行业进入存量竞争，市值管理是重中之重

贵州茅台自10月29日公布三季报以来，业绩表现不尽如人意。在业绩说明会上，多名投资者提问“公司三季度业绩下滑是什么原因?”“第三季度业绩同比没什么增长，第四度可能还会下降，跟咱们计划年度目标有较大差别，公司计划怎么采取措施?”

董事、代行总经理职责王莉回应称，当前，白酒行业正经历周期性调整，渠道库存普遍承压，增长速度大幅放缓，集中度加剧提升，行业已进入存量竞争时代。

面对消费场景缺失、消费习惯变化、商业模式不适配等问题，整个行业正处于转型的重要时期。公司充分尊重市场规律的前提下，以市场需求为驱动，维护渠道韧性与市场稳定，也将持续秉持坦诚务实的态度，与各方一道，共克时艰、共谋发展。

公司对当前的市值管理有什么打算?市值管理是投资者关心的中心问题，也是贵州茅台管理层的关注重点。公司副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰回应称，公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理是重中之重。

目前，公司已经逐步构建完善包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化、常态化投资者交流、ESG管理等多维市值管理体系，旨在通过一系列扎实举措，持续提升公司价值，让广大股东能在茅台的高质量发展中实实在在受益。“公司的可持续发展，离不开各位股东的长期陪伴与支持，希望各位股东多提宝贵意见，帮助我们不断完善市值管理体系，共同创造更加长期、更可持续的价值。”

行业调整：适度减少市场投放，保持渠道韧性

当前，白酒行业正经历深度调整，叠加消费习惯变化、商业模式不适配等问题，白酒企业普遍承压。

整体而言，对于行业未来走势，王莉认为，本轮调整是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，既是挑战也是转型机遇。短期来看，四季度公司将延续"稳"的基调，重点维护渠道韧性与市场稳定;长期而言，随着消费场景修复和转型成效显现，行业集中度将进一步提升，茅台有望率先走出调整。

王莉表示，行业已历经多轮周期，每一次都面临挑战和压力，也是谋求新的发展的机会，关键在于能否创新升级、转型突破。本轮行业调整，是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，虽然面临诸多困难和挑战，但也是行业再出发、再创新、再转型，更好适配市场、对接需求、促进发展的好机会。

面对白酒行业进入存量竞争时代的现实，王莉直言，公司以“转型与变革”为核心的战略共识，并在说明会上明确了茅台的转型方向：以“三个转型”和“三端变革”应对行业不确定性。

茅台酒方面，6—8月，为维护市场韧性与稳定，公司适度减少市场投放，力求科学精准。8月以来，终端动销环比逐步回升向好、增长态势明显，稳住了基本盘。单三季度，营收同比增长7.26%。四季度，公司将充分尊重市场规律，以市场有序、稳定为重点，延续“稳”的势头。

系列酒方面，基于行业共同面临的消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，贵州茅台紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧性。9—10月，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。四季度，保持渠道韧性仍是重点。国际化布局也在同步推进。

打假与防伪：构建防伪体系，线上建立处置通道

电商双十一补贴后的低价飞天茅台产品较多，真假难辨，对茅台的价格和声誉都造成影响。投资者提问，今年管理层有没有和相关电商平台就价格、货源问题进行过沟通?在维护线上渠道稳定性方面，我们还有哪些举措?

针对市场上假酒泛滥、真假混卖的问题，贵州茅台在9月、10月连续发布相关声明和提示，对近期常见的消费陷阱进行了提示，并公布了购买贵州茅台酒的官方、正规渠道，其中包括经茅台授权的第三方电商平台的自营渠道。

针对“回流酒”现象，公司强化了市场管控、加大了整治力度，暂停了部分渠道的供货。但“三步走”的国际化战略没有变，当前重点是维护市场的健康、稳定、韧性。

此外，王莉透露，贵州茅台正在努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合各级市场监管部门推动协同共治。

未来，将按照“开放+长效”的思路，基于消费者痛点问题及最前沿材料、工艺、技术成果，构建“以消费者体验为中心，具备多技术集成、多载体联动，唯一性”的综合性防伪技术体系，形成稳定、可靠、可信、先进的防伪质量标准，助力防伪溯源能力的持续提升。同时，将依法依规持续做好国际国内、线上线下常态化维权工作。

渠道承压：预收账款减少，主动纾解渠道压力

针对市场最关注的经销商库存和批价下行问题，蒋焰明确表示，自4月建立终端动销驱动的科学投放体系后，飞天茅台渠道存销比已处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平。

系列酒方面，渠道承压面临一定挑战。前期，通过一系列市场政策，当前茅台1935酒渠道存销比处于相对健康的水平，其他系列酒产品渠道存销比也在下降。

预收账款较年初减少20亿元的问题也引发投资者关注。蒋焰解释，这并非经销商打款意愿降低，而是行业调整期公司主动纾解渠道压力的举措，目的是维护渠道生态良性发展，提升渠道韧性。

针对投资者提出的“停止计提盈余公积”的建议，蒋焰回应称，持续计提法定盈余公积是为了应对经营风险，提升公司抗风险能力，增强熨平行业周期实力，为公司长期可持续发展筑牢基础。

据悉，茅台目前盈余公积已远超总股本的50%，投资者认为，现在公司的留存资金，已经完全能够维持正常营运，没必要保留那么大笔的资金。建议公司依法停止计提盈余公积。面对行业调整，蒋焰表示，充足的留存资金为茅台高质量、可持续发展构建更为坚实的基础。

茅台三季度业绩说明会后，市场情绪呈现明显分化格局。多数投资者认可公司在行业调整期的稳健韧性与转型举措，维持长期乐观，但也有不少散户与部分短期资金则聚焦批价下跌、库存高企等短期压力，情绪偏谨慎。11月7日，贵州茅台小幅低开后股价波动下降，截至午间休盘，股价跌幅0.12%。

来 源 ：新黄河

编辑：王洋

校对：毛小瑞

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