财信证券-徐工机械-000425-2025三季报点评：现金流大幅提升

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（来源：研报虎）

投资要点：

　　前三季度公司营收利润同步增长，现金流大幅提升：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入781.57亿元，同比+11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润60.02亿元，同比+22.76%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为233.49亿元，同比+20.99%，较Q2环比-16.59%；归母净利润为16.19亿元，同比+0.21%，较Q2环比-30.70%；扣非归母净利润15.35亿元，同比-3.71%，较Q2环比-37.58%。公司前三季度现金流净额实现大幅增长，为56.92亿元，同比+210.47%，主要由于购买商品支付的现金减少所致。

　　盈利能力同比增强：根据公司三季报测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为22.33%及7.78%，同比变化+0.36pp及+0.04pp。结合中报及一季报测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为23.02%及7.14%，同比变化-0.63pp及-1.29pp，较Q2环比变化+1.03pp及-1.38pp。

　　财务费用受汇率影响大幅降低：根据公司2025三季报，2025年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用分别为37.34、22.99、2.48、29.76亿元，同比变化+6.11%、+16.88%、-84.02%、+11.79%；销售、管理、财务、研发费用率分别为4.78%、2.94%、0.32%、3.81%，同比变化-0.25pp、+0.13pp、-1.90pp、+0.01pp。

　　斩获中国最大绿色矿山设备出口单，彰显绿色矿山领域全球竞争力：公司9月26日新闻显示，公司与全球知名铁矿石生产商澳大利亚福德士河集团(Fortescue)达成深度战略合作，将于2028至2030年期间为其供应150-200台240吨纯电动矿卡，创下中国绿色矿山机械出口订单规模新纪录。此次合作一方面契合福德士河2030年陆地运营零碳排放的转型目标，助力其加速工业脱碳商业化进程；另一方面彰显徐工在零碳智慧矿山领域的全价值链创新优势。双方此前在上海宝马展上已有成功合作先例，此次订单进一步巩固了公司在全球绿色矿山装备市场的领先地位。

　　投资建议：公司前三季度营收利润同步增长，现金流实现大幅提升，盈利能力同比增强。长期来看，公司斩获中国最大绿色矿山设备出口单，与国际矿业巨头的深度合作，进一步巩固了在全球绿色矿山装备市场的领先地位，为长期发展打开了广阔空间，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为75.29、95.46、116.05亿元，EPS为0.64、0.81、0.99元，PE为16.61、13.10、10.78倍。

　　风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险。