7亿美元！中国原研ADC那该死的魅力

一款中国原研的ADC管线，再度吸金7亿美元。

在11月4日，跨国药企MSD(默沙东)宣布，与黑石生命科学达成一项研发合作。

根据双方协议，黑石将向MSD提供7亿美元、不可退还的资金，用于支持MSD旗下的候选药物sacituzumab tirumotecan（sac-TMT）在2026年期间预计发生的部分开发成本。

作为对价，一旦sac-TMT获美国监管批准用于一线三阴性乳腺癌（依据TroFuse-011试验），黑石将有权就所获批适应症的净销售额收取“低至中个位数”的分成。

同时，MSD保留对该产品的开发、生产与商业化的全部决策权与控制权，黑石不获得任何产品权利。

MSD强调，上述与黑石的资金安排，不改变sac-TMT这款管线的权益格局与项目主导模式。

也就是说，MSD以sac-TMT未来获批上市后个位数的分成权益，一次性换取了7亿美元真金白银的研发费用。

至于分成比例，MSD只是笼统地描述为“低至中个位数”，盲猜5%左右？

按照这个口径，sac-TMT上市之后的净销售金额，至少要达到140亿美元，黑石才能在这笔交易中回本。

sac-TMT是一款处于研发进程中的TROP2-ADC，这款管线的原研方是港股上市的中国Biotech公司科伦博泰。

2022年5月，默沙东以首付款4700万美元、总交易金额13.63亿美元的对价，获得科伦博泰的一款在研TROP2-ADC药物芦康沙妥珠单抗在大中华区以外的权益。

MSD内部代号为sac-TMT的管线，就是这款从科伦博泰引进的芦康沙妥珠单抗。

芦康沙妥珠单抗是基于科伦博泰自有平台研发的新型ADC药物，由针对 TROP2的高亲和力单克隆抗体sacituzumab以及具有强效细胞毒性的拓扑异构酶I抑制剂组成，抗体与药物通过可水解不可逆连接子精确结合，确保药物能够准确传递到肿瘤细胞。

此次MSD的交易对手方黑石生命科学，是黑石集团内部专注于生命科学的投资与开发平台，由黑石在2018年收购老牌生科投资机构Clarus并完成整合后成立。

黑石生命科学的策略比较另类，其聚焦于临床后期/近注册期的药品与医疗技术，通过设计、出资、甚至亲自参与执行关键性临床试验，来加速产品落地，最终从产品里程碑和未来销售中获益。

能被黑石生命科学看上的管线，无疑都具备巨大的潜在市场想象空间。

比如，2024年，黑石生命科学曾经为Moderna公司的流感mRNA项目，提供最高7.5亿美元的研发经费，约定的回报同样是低个位数的未来净销售额分成。

此次被黑石看中的芦康沙妥珠单抗，同样是未来全球ADC领域中的“明日之星”。

MSD方面透露，芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）当前在6个肿瘤类型开展15项全球III期研究，是目前重点推进的核心管线之一。

2024年底，芦康沙妥珠单抗已经在中国获批上市，适应症为不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，这也是中国首个、全球第二个获批上市的 TROP2 ADC 药物。

此外，芦康沙妥珠单抗的第二项适应症，也已经在今年8月提交上市申请，用于 EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌成人患者。

芦康沙妥珠单抗的巨大成功，是近年来中国ADC药物产业全面崛起的一个典型例证。

按照2024年的数据，第三方统计显示，中国来源的肿瘤治疗管线对外的BD总额约300亿美元，其中ADC占比为56%，达到了约190亿美元。

在这个赛道潜心发展的中国创新药企业，相当部分也收获了巨大的资本回报。

以芦康沙妥珠单抗的研发方科伦博泰为例，自2023年7月港股上市以来，在两年多的时间内，其股价已经从开盘的60.6港元/股，大幅上涨到最高的581港元/股，上涨幅度近8倍。

类似的具有全球竞争优势的头部中国创新药企业的全面崛起，无疑是医药行业中近年来最大的投资机会之一。

紧密跟踪港股中头部创新药企业的港股创新药指数，今年至今为止的收益率已经超越80%，是今年全市场涨幅靠前的指数之一。对应的ETF基金（港股创新药50ETF 513780）回报也值得关注。

之所以有这种市场表现，在于以ETF基金为代表的指数投资策略，既可以规避个股的非系统性风险，同时也可以实现对于细分主题下所有代表性标的的全面覆盖。

比如，作为ADC赛道的标杆企业，科伦博泰就位居港股创新药50ETF（513780）的前十大持仓股。

对于缺乏足够行业专业知识的个人投资者，通过指数基金布局创新药板块，是风险收益比最佳的选择之一。

同时，ETF基金也正在成为众多专业投资机构布局创新药的重点工具之一。

根据半年报信息，在港股创新药50ETF（513780）的前十大持有人中，就就包括巴克莱银行与瑞士银行集团。

目前ETF工具的发展也越来越完备，对于场外的投资者，港股创新药50ETF（513780）还有联接基金A/C（023597/023598）可供选择。