拉锯300天，碧桂园177亿美元债重组过了

来源：市场资讯

碧桂园境外债重组跨过了最关键的一道坎。

11月6日，碧桂园（HK02007）发布公告称，其境外债务重组方案在11月5日举行的债权人会议上获高票通过。在两个债务组别的投票中，赞成票均超过75%，其中组别一（银团贷款组别）赞成金额占比83.71%，组别二（美元债及其他债权）更是高达96.03%。

碧桂园方面向一条君透露，此次纳入境外重组范围的债务规模合计约177亿美元，以兑换汇率7.2计，折合人民币约1270亿元。

“此次事件意义重大，”上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，“对碧桂园而言，意味着其可以轻装上阵进入新发展轨道；对行业来说，标志着房地产市场风险出清取得了实质性成果。”

而就在重组结果公布的两周前，在佛山举办的民营企业家大会上已释放出积极信号。会中，碧桂园总裁莫斌被安排在主席台头排就座，佛山市委常委、顺德区委书记陈新文在发言中不仅特别提及碧桂园已重返世界500强，更公开表示：“相信经历一些波折之后，碧桂园一定会凤凰涅槃、浴火重生。”

从去年深陷流动性危机到如今境外债务重组通关，碧桂园在这场生死突围中，终于迎来了阶段性转折点。

300天攻坚

本次重组历程可追溯至今年1月9日，碧桂园披露了重组方案的关键条款，至此次债权人会议投票通过，全程历时300天。

碧桂园境外重组债务规模庞大、结构复杂，涵盖合计约177亿美元本息的34笔境外债务或偿债义务。这些债务覆盖多个法律辖区，包括纽约法管辖的美元债、英国法管辖的可转债，以及香港法管辖的银团贷款等。

与多数出险房企不同，碧桂园选择在发生公开违约前就主动启动谈判，被市场视为“预防式重组”，这一策略为后续协商留出了宝贵的时间与空间。

回顾这300天的重组历程，从最初委任顾问制定方案，到与遍布全球的债权人展开多轮谈判，再到最终方案获得高票通过，碧桂园团队完成了一场艰巨的“跨国闯关”。

按照计划，碧桂园将于年12月4日进行法院裁定聆讯，这将是境外重组落地前的最后一环。若顺利通过，碧桂园将实现从风险缓释到财务结构升级的关键转折。

从给出的重组方案来看，碧桂园的核心突破在于采用了“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”的多元组合工具，从债务规模、期限、成本三个维度实现系统性优化。

方案提供了多种选项组合，包括全额转股、大额转股与小额留债组合、小额转股与大额留债组合、全额留债等，满足了不同类型债权人的差异化需求。这种灵活多样的选择空间，成为方案高票通过的重要基础。

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉在采访中指出，此次重组的核心不再是展期，而是通过债转股、实物付息、新债置换旧债以及工具组合等多种方式来推进。“削减债务是最大特征。”

据碧桂园方面向一条君透露，此次境外债重组完成后，碧桂园预计削减约117亿美元（人民币840亿元）有息债务，重组完成后，预计确认最高约700亿元人民币的重组收益，其将显著增厚净资产，进一步夯实其财务安全垫。

更关键的是，新债务工具的融资成本降至1.0%-2.5%，较原有债务利率大幅降低。债务期限最长达11.5年，为行业最长之一，为碧桂园穿越周期提供了充足的财务缓冲空间。

自救与坚守

碧桂园债务重组方案能获得债权人高票支持，背后是多方利益的理性权衡与公司近一年来不懈努力的结果。

“避免清算损失是债权人的首要考量”。严跃进对界面新闻分析指出。

根据碧桂园中期财报，其总资产虽高于总负债，但资产负债率已攀升至90.6%，且1861.84亿元债务已违约或交叉违约。

所以，直接清算或面临更大的损失。在房地产行业深度调整的背景下，资产价值普遍缩水，如果强行清算，债权人能够回收的资金可能远低于预期。这种“两害相权取其轻”的理性考量，成为债权人支持重组的重要动力。

同时，分享未来收益的股权安排增强了方案的吸引力。债权人可通过转股分享碧桂园未来潜在上行收益，并通过二级市场退出。

而控股股东带头将11.48亿美元股东贷款全额转股，也增强了债权人信心。这种利益绑定的做法，向市场传递了积极信号，给其他债权人吃了一颗“定心丸”。

与此同时，碧桂园自身的积极作为同样关键。

据一条君了解，自2022年以来，碧桂园积极推动各类资产处置，累计回笼资金超650亿元，涵盖股权投资、大宗资产甚至公务车辆。从核心资产到非核心资产，从股权投资到日常用车，碧桂园几乎动用了所有可动用的资源来回笼资金。

在“保交房”领域，碧桂园也交出了一份成绩单：近四年累计交付房屋超180万套，其中，2022年交付近70万套，2023年超60万套，2024年交付38万套，今年前10月交付超13万套。

另外，在9月的内部会议中，碧桂园方面透露其部分区域保交房任务即将完成，已开始启动新项目的经营策划会。

在销售端，虽然整体规模较高峰期大幅下滑，但2025年1-10月碧桂园仍实现权益合同销售金额约279.6亿元。在部分三四线城市，碧桂园的项目依然保持去化能力，这说明品牌和产品力仍获得市场认可。

行业出清加速

从行业角度来看，碧桂园债务重组的成功，为出险房企化解债务风险提供了可复制的实践范式，对行业风险出清具有里程碑意义。

多元工具组合成为债务重组的标准配置。碧桂园案例表明，“现金、股权、新债、实物付息”等多元工具的组合使用，能有效增强债权人的可选择面，提高重组方案通过效率。

这一模式为其他出险房企提供了重要借鉴。据中指研究院统计，截至10月30日，已完成境内外债务重组的房企达21家，累计化解债务规模约1.2万亿元，对应总有息负债规模近2万亿元。

更显著的变化是， “削债”已成为重组方案的核心要素。与早期主要侧重于“展期”不同，近期成功落地的重组方案普遍包含大幅削债安排。

如龙光境外债重组削债比例达70%；融创境外债经过第二次重组将全部削债；旭辉、佳兆业、奥园等境外债重组削债比例均超过50%。

这种转变背后，是整个房地产行业预期的根本性变化。随着房地产市场从“黄金时代”进入“白银时代”，债权人也逐渐认识到，过去的债务水平可能永远无法维持。

“给企业资产负债表松绑，休养生息，释放企业历史积淀的开发设计和运营能力，并向新模式转型，这是走向共赢、落实债权的必然路径。”李宇嘉指出。

在新的行业环境下，房企正从“开发商”向“运营服务商”转型，从追求规模转向追求质量和效益。碧桂园在债务重组过程中，已开始布局代建、物业管理等轻资产业务，尽管这些业务短期内难以完全替代传统开发业务，但代表着行业未来的发展方向。

随着12月4日法院裁定聆讯的临近，碧桂园也有望真正卸下包袱，重新出发。

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