“零食界泡泡玛特”赴港IPO，用Z世代情怀消费撬动市场？

《投资者网》引力丨张静懿

你或许早已忘了童年放学路上那包藏着奥特曼卡片的软糖，但它背后的公司，正悄悄叩响港交所的大门。

2025年10月，广东金添动漫股份有限公司（以下简称“金添动漫”）正式向港交所递交招股书，启动IPO进程。这家一年卖出超8亿元IP零食的企业，以“边吃边玩”的产品模式，成为国内“IP趣玩食品”赛道的领跑者。

但光环之下暗流涌动，金添动漫近半营收依赖单一IP“奥特曼”；IP授权费三年半超1亿元；前五大授权IP贡献超85%收入。它的商业模式，本质上是一场对IP热度的精准押注。

当Z世代一边为“谷子经济”疯狂剁手，一边对“童年情怀”高度买单，金添动漫能否借资本之力打破授权依赖？

从饼干厂到IP零食龙头：蔡建淳的“零食+动漫”生意经

金添动漫的故事，始于一位58岁食品人的敏锐嗅觉。

2000年初，《蓝猫淘气三千问》风靡全国，其授权商品一货难求。彼时经营普通饼干厂的蔡建淳察觉到：不是零食不好卖，而是缺了“情绪价值”。2004年，蔡建淳创立上海添乐卡通食品销售发展有限公司，尝试将动漫元素植入零食包装与赠品中，比如软糖做成角色造型，饼干附赠迷你手办。这种“边吃边玩”的设计，让产品从功能消费跃升为情感消费。

在成功验证了这一“动漫+食品”的商业模式后，金添动漫进入快速发展期。2009年，公司拿下哆啦A梦授权；2011年，正式注册成立广东金添动漫股份有限公司，并于2016年登陆新三板。但仅四年后的2020年底，公司主动终止挂牌，转向更为国际化的港交所。

值得注意的是，金添动漫的业务始终聚焦于IP授权的商业化应用，而非IP原创开发。公司主营业务属于食品制造业（C14）下的糖果、饼干及膨化食品细分领域。简而言之，金添动漫不做动画，也不孵化IP，而是“借别人的IP，卖自己的零食”。截至2025年上半年，金添动漫合作IP达26个，涵盖迪士尼、漫威、奥特曼、小马宝莉、喜羊羊与灰太狼、熊出没、蛋仔派对等中外热门IP。

营收三年翻近一倍，但利润背后藏着“授权焦虑”

业绩表现亮眼无疑是金添动漫冲刺IPO的最大底气。根据招股书，2022年至2024年，公司营收分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元；净利润从2022年的3671万元跃升2024年的1.3亿元，复合增长率超88%。2025年上半年，公司营收达4.4亿元，净利润7004万元，同比分别增长9.8%和13.5%。

更亮眼的是毛利率：从2022年的26.6%稳步提升至2024年的33.7%，2025年上半年进一步升至34.7%。相比之下，A股零食上市公司三只松鼠（300783.SZ）2024年毛利率为24.3%，良品铺子（603719.SH）为26.1%。金添动漫的盈利能力，在休闲食品赛道中确实突出。

但高毛利的背后，是不断攀升的IP成本。2022年至2024年，公司IP版权费分别为2114万元、2457万元、3679万元；2025年上半年已达2001.6万元，占销售成本比例从4.8%升至6.9%。三年半累计支付超1亿元授权费。

更关键的是收入结构极度集中。2025年上半年，前五大授权IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇）贡献收入3.80亿元，占总收入85.7%。其中，仅奥特曼一项就贡献近50%营收。而IP授权协议期限通常较短，多为1至3年，且一般不会自动续期，续签与否、授权价格等关键条款均由版权方主导。

这种“把鸡蛋放在几个篮子里”的模式，让金添动漫的业绩高度绑定外部IP热度。一旦核心IP“过气”，或授权被竞争对手抢走（授权多为非独家），公司业绩或将面临断崖式下滑。

此外，金添动漫渠道结构也在快速变化。2022年，其直销收入占比仅3.5%；到2025年上半年，已跃升至超40%。主要客户包括零食量贩连锁“鸣鸣很忙”、万辰集团（300972.SZ）旗下的“好想来”、名创优品（09896.HK/MNSO.US）、美宜佳以及永辉超市（601933.SH）等。其中，第一大客户“F”2024年贡献超1.5亿元收入，2025年上半年超1亿元。

渠道集中度的上升虽提升了效率，但也带来大客户依赖风险——若头部零食量贩店调整采购策略，金添动漫将首当其冲。

千亿IP食品赛道崛起，但“授权模式”天花板已现

金添动漫所处的中国IP食品市场，是一个正在爆发的细分市场。据弗若斯特沙利文报告，2024年中国IP食品市场规模达354亿元，预计2029年将增至849亿元，复合年增长率18.5%。驱动这一增长的，正是Z世代与年轻父母对“情绪消费”“谷子经济”和“童年情怀”的强烈需求。从奥利奥联名《蛋仔派对》，到卫龙携手《魔道祖师》，IP+零食已成行业标配。

在此背景下，金添动漫凭借其IP趣玩食品业务，在2024年以7.6%的市场份额成为中国IP趣玩食品行业的领导者。若扩展到整个IP食品市场（含跨国企业），其市占率为2.5%，位列第四，仅次于百事食品、玛氏、亿滋国际等全球巨头。

然而，行业热闹，不代表商业模式可持续。

对比同样依赖授权的名创优品（09896.HK），其2024年IP授权费用高达4.2亿元，毛利率达45%；拥有原创IP（如Molly、Labubu）的泡泡玛特（09992.HK）则凭借更强的IP控制力和溢价能力，2025年上半年实现了70.3%的高毛利率。反观金添动漫，其34.7%的毛利率虽优于传统零食企业，但在IP消费赛道中并不占优，且缺乏议价权。

更深层的问题在于，金添动漫缺乏坚实的“IP护城河”。所有授权IP均可被竞争对手使用，产品同质化风险高。一旦竞品以更低价格或更潮设计切入，消费者极易流失。而公司虽有“多嘴鱼”“巧魔方”等自有品牌，但影响力远不及奥特曼等授权IP。

眼下，潮玩与IP消费正迎来资本密集上市期：泡泡玛特市值超3000亿港元；TOPTOY（名创优品旗下）2025年9月递表港交所；卡游、52TOYS纷纷冲刺IPO。在这个“万物皆可潮玩”的时代，金添动漫若无法从“IP搬运工”升级为“IP共创者”或“自有IP孵化者”，其增长故事或将很快触顶。

金添动漫的IPO，是一场典型的“情绪经济”变现尝试。它精准抓住了Z世代对IP的情感投射，用零食作为载体，把童年回忆变成了真金白银。但资本市场从不相信情怀，只相信可持续的壁垒。公司能否从“借IP”走向“造IP”？能否在线上渠道、数字化供应链、自有品牌上真正突破？

毕竟，在潮玩与零食的十字路口，风口来得快去得更快。而奥特曼，不会永远打怪兽。（思维财经出品）■

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