从技术标杆到商业公司，双重上市如何重塑小马智行估值逻辑

在技术实力的光环之外，小马智行正凭借清晰的财务增长路径与商业化路线图，持续赢得资本市场的青睐。

11月6日，小马智行正式在香港联合交易所挂牌上市，股票代码为“2026”。开盘价为124港元/股，虽低于139港元/股的发行价，但本次IPO筹资金额最高可达77亿港元，仍成为2025年全球自动驾驶领域规模最大的上市项目，同时也是2025年港股AI板块中规模最大的IPO。

继2024年11月27日登陆纳斯达克之后，小马智行在不到一年时间内，成功构建“美股+港股”双重主要上市架构，展现出高效的资本运作节奏与坚定的商业化决心。

小马智行在港股挂牌

在本次港股IPO启动前，小马智行已成功引入包括Eastspring在内的多家国际顶级投资机构作为基石投资者，基石认购总额达1.2亿美元。此外，彭博社报道公司还获得来自Uber 1亿美元的多家战略投资方积极参与锚定认购，充分显示出市场对其未来发展的信心与认可。

01

双重上市获热捧，自动驾驶赛道迎来价值重估

小马智行在港股市场实现强势开局。

11月5日，小马智行公布全球发售结果显示，最终发售价定为每股139.00港元，共计4824.9万股发售股份（经计及发售量调整权获悉数行使）。

按最终发售价计算，本次发售所得款项总额约67.1亿港元，若承销商配售权（即绿鞋）全额行使用，小马智行筹集总额可达77亿港元扣除上市开支后净额约64.5亿港元，创下2025年全球自动驾驶领域及港股AI领域最大规模IPO的纪录。

这足以说明，市场对于这支新股的看好程度。

实际上，此前美股对小马智行也颇为看好。

此前在美股市场，小马智行已展现出对国际资本的吸引力。上市首日，其成交量突破715.5万股，外盘成交占比超过55%。这种活跃度并非短期脉冲。2025年8月至10月间，随着二季度营收高增长数据的发布，公司股价由15.05美元一路攀升至21.39美元，区间涨幅超过42%，单日成交量多次突破百万股，交投活跃度显著高于同期其他中概科技股。

成熟投资者结构也为小马智行在美股提供了稳定的资金支持。柏基投资、方舟投资、威灵顿管理、富达投资等多家知名机构持续买入，构建了“长线资本+成长型基金”的多元持股格局。今年6月，公司更成为首家被纳入纳斯达克中国金龙指数的L4自动驾驶企业，进一步吸引了ETF、对冲基金及长期投资者的关注，股东基础不断拓宽。

小马智行2025年上半年营收大涨

市场信心的背后，是估值逻辑从“技术概念”向“商业造血能力”的实质性转变。小马智行交出了一份亮眼成绩单：2025年上半年实现营业收入3543万美元，同比增长43.3%；其中核心Robotaxi业务收入达325.6万美元，同比激增178.8%，第一季度与第二季度的乘客车费收入同比增幅分别达到约800%和超300%。

此次登陆港股，小马智行计划将募集资金的90%投入未来五年的L4技术研发与大规模商业化落地，进一步构筑“技术+商业”双壁垒。

随着技术实力、运营效率与资本布局形成合力，小马智行正从“中国Robotaxi领航者”迈向“全球自动驾驶规则制定者”的新阶段，其双重上市之路，也成为其穿越周期、定义行业新阶段的开始。

02

跨越盈亏平衡点，构筑Robotaxi规模化商业飞轮

小马智行Robotaxi业务的跨越式增长，源于其从技术到运营的系统性布局。规模，正是其实现盈利的关键。

小马智行副总裁、Robotaxi自动驾驶出行业务负责人张宁曾直言，伴随着Robotaxi迈向大规模商业化运营（毛利转正），不久之后单车即可实现运营盈亏平衡。越过这个点，每增加一台车辆我们的成本会更低，毛利率会更高，进入正向的不断自我造血的阶段。

搭载小马智行第七代系统的Robotaxi已实现量产

实现千辆级规模的核心支撑，是其在2025年4月发布的第七代L4自动驾驶软硬件系统和车型。该系统推动三款与北汽新能源、丰田、广汽埃安合作的Robotaxi车型集体亮相，并实现三大突破：全部采用车规级零部件，设计寿命达60万公里；自动驾驶套件物料成本较前代下降70%；采用平台化设计，支持多车型快速适配。这显著提升了L4自动驾驶的经济性，推动Robotaxi单位经济模型实现转正。

自2025年6月起，这三款基于第七代系统的Robotaxi已实现量产。值得关注的是，小马智行实现了从产线到运营场景的无缝衔接——车辆下线即具备全无人驾驶能力，可直接投入公开道路运营。

目前，第七代车型已在四大一线城市接入小马智行同名打车应用，向北京、广州、深圳用户提供无人驾驶出租车服务开展测试，累计测试里程超过350万公里。据介绍，小马智行不断缩短第七代车型量产下线和落地运营闭环，每一辆车从产线下线后即可实现全无人驾驶上路，更快加入车队服务乘客。

小马智行第七代Robotaxi已投入运营

随着行业进入以“运营+效率”为核心的2.0时代，小马智行加快构建覆盖远程运营、车辆保养、充电补能、清洁维护等环节的运营价值链。今年二季度财报会上，CFO王皓俊表示公司在远程运营的“人员-车辆”比例上可实现1:20，并持续优化运营效率。

此外，其自主研发的高度自动化车队管理系统，将每辆车视为可预测、可调度、可维护的数字资产进行精细化管理。例如，在车辆自动泊入充电位期间，可同步完成补能、清洁与检测等运维动作，实现1人在1小时内完成20辆车的日常维护。

技术、产品与管理的协同突破，使小马智行成功获得中国四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）完全无人、收费运营牌照。这不仅体现其技术实力，更意味着其已取得在严格监管下进行商业化运营的“通行证”。

小马智行Robotaxi开进北京、广州、深圳市区

从2018年底，小马智行推出中国首个自动驾驶出行服务小马智行，成为全球极少数实现全无人驾驶的公司至今，小马智行Robotaxi规模已经扩至720辆，“小马智行”App注册用户突破50万，全无人驾驶车辆日均订单量超过15单。用户反馈显示，服务满意度达4.9分（5分制），97%的用户给予满分评价。

至此，小马智行已清晰构筑起其在Robotaxi赛道的系统优势：规模量产条件成熟、商业化准入全面打通、运营效率持续优化、市场验证形成闭环。它率先完成了从“技术验证”到“产品落地”再到“商业模式验证”的全流程跨越。

当前布局的核心目标十分明确：通过千辆级车队的规模化运营，快速跨越盈亏平衡点，启动一个由数据与运营驱动的、能够自我造血的商业飞轮，最终在行业爆发期中确立其定义者的地位。

03

“美+港”双重上市，构筑多元资本网络

赛道价值明确、商业飞轮已然启动，小马智行正积极储备“资本弹药”，以确保持续处于行业第一梯队。在此过程中，“美股+港股”双平台上市成为其关键支撑。

这不仅是简单的资本版图扩张，更是小马智行为应对自动驾驶行业“高投入、长周期、全球化”特点而量身打造的战略引擎。

构建多元融资网络，破解资金密集难题。

自动驾驶作为典型的技术与资金密集型行业，单一融资难以支撑长期研发与规模化投入。双重上市构建的“多元融资网络”精准破解这一痛点。

2024年11月小马智行在美敲钟上市

美股打通全球资本：作为2024年美股自动驾驶领域最大规模IPO，小马智行已吸引柏基投资、方舟投资等全球顶尖机构入驻，海外专业投资机构占比超60%，为技术迭代提供稳定资金支持。

港股对接区域资本：若绿鞋行使，本次港股IPO募资7767.1亿港元，结合7.477亿美元现金储备，形成“美股打底+港股增量”的资金矩阵。更重要的是，港股上市后有望纳入港股通，直接对接内地公募基金与保险资金，这些熟悉中国出行场景的资本将成为其商业化扩张的“本土后援”。

这种双平台供血机制，使小马智行得以从容推进“千台Robotaxi量产”“四大一线城市全无人运营”等资金密集型项目，相比依赖单一融资渠道的竞争对手形成显著资本优势。

搭建风险缓冲体系，增强全球抗风险能力。

在复杂的国际环境中，双重上市架构成为小马智行有效的风险缓冲器。

一方面，美股与港股在投资者结构和估值逻辑上形成互补。美股侧重全球科技赛道估值，港股更关注本土商业化进展，两地股价波动的低相关性有效降低了单一市场风险的冲击。

另一方面，通过同步满足SEC与港交所的监管要求，小马智行建立起覆盖中美的合规体系，这与其“中国商业化+海外技术输出”的全球化战略高度契合。目前其在迪拜、新加坡的技术落地，正受益于双重上市带来的全球化合规背书。

获得多维价值认可，重塑市场定位。

双重上市使小马智行的商业化成果获得更全面的市场认可。

作为“全球Robotaxi第一股”，其美股估值被视为行业技术标杆，12倍市销率反映出国际资本对L4技术壁垒的认可；而港股投资者更关注“UE模型转正”“运营里程增长”等商业化指标，近180%的Robotaxi收入增长、日均订单量超15单等数据，正推动其估值从“技术公司”向“商业公司”切换。

这种双维度价值验证，使小马智行的市场形象从“技术先驱”升级为“可盈利的行业领导者”，为后续全球化融资与业务合作奠定基础。

与此同时，双重上市还与其全球化业务形成精准呼应。

小马智行获得迪拜自动驾驶路测许可

目前，小马智行分别在硅谷、北京、上海、广州、深圳、卢森堡设立研发中心，并在韩国、卢森堡、沙特阿拉伯、阿联酋、新加坡、卡塔尔等国家和地区布局自动驾驶业务，实现技术和产品出海。

根据弗若斯特沙利文预测，按GTV（交易额）计算，到2030年，中国Robotaxi市场规模将达到390亿美元，约占全球Robotaxi服务市场份额的一半以上。小马智行的“美+港”双资本平台，正是其争夺这一赛道领导地位的核心支点。

当资本布局与技术实力、运营能力形成合力，这家企业正从“中国Robotaxi领航者”向“全球自动驾驶规则制定者”迈进。