残酷的外卖大战账本即将揭晓——阿里、美团的Q3财报会有哪些看点？

又到了11月的财报季。和以往按部就班不一样，市场都在盯着两份财报——阿里和美团。

毕竟，外卖大战到底烧了多少钱，该亮亮数字了。

正好这几天各大券商的财报前瞻也出来了，下边咱们就一起捋一捋——

美团Q3的外卖业务亏损，野村证券预测是188亿，汇丰银行说预测200亿，花旗干脆直接上调到192亿。

阿里那边也不遑多让——

高盛的预测：阿里新季度的整体EBITA预计同比暴跌80%，其中即时零售的亏损从Q1的110亿飙升到Q2的360亿。

我也算在这个行业混了不少年头，以这种速度烧钱的，的确不太多见。

京东单季亏150亿受不了退出了，但很显然，阿里和美团还在死磕。

打到现在，双方都很清楚：这一仗，不能输。

所以这个Q3财报，看的谁到底亏了多少没有意义，应该看到的是——谁亏损更有质量。

下面我们就一起看一看各大券商是如何预测这份残酷的账本的——

一、账本即将揭晓：这是一场没有短期赢家的消耗战

先说美团。

上次财报的Q2数据已经非常直接了——

营收918亿，利润只剩14.9亿，同比暴跌89%，核心本地商业的经营利润从152亿跌到37亿，利润率从25.1%断崖式跳水到5.7%。

在Q2的财报会上，美团的管理层就打预防针了——

“由于对外卖员激励和营销投入维持高位，第三季度运营亏损将进一步扩大。”

那么，Q3的数据具体怎么样呢？

综合多家机构预测，美团Q3 营收预计在972.5亿至987亿元人民币区间，同比增幅仅为3.9%至5%，显著低于2025年Q1的18.1%和Q2的11.66%增速。

与之形成鲜明对比的是，不少外资券商预计美团Q3调整后净亏损规模预计达到 159亿至 170 亿元人民币，远超市场此前共识的123亿至126亿元预期。

原因也非常简单：外卖业务的单位经济效益（UE）彻底崩了——

去年同期每单还能赚1.48元，今年Q2变成亏0.21元，到Q3，野村证券预计直接扩大到单均亏损2.71元。

如果这个数据没错，那么意味着，每卖出去一单，美团就要亏接近3块钱。

再说到店业务，到店业务本来是美团的利润奶牛，现在由于消费大盘疲软（从最近几个月的社零数据可以看出），也会收到一定的连锁冲击。

同时“高德扫街榜”的高调入局也会在心智和消费层面吸引一定的C端注意力。

花旗已将美团的到店业务毛利率预测从 29.1%下调至 28.5%，预计低客单价的特价团购占比将会提升，从而拉低毛利率。

最后看美团的新业务。

美团的新业务主要指共享单车、小象超市、共享充电宝等。

机构普遍预计，美团的Q3新业务亏损预计在23.5亿至23.7亿之间。

招银国际指出，新业务收入年增 17.5%与亏损规模稳定并存，显示其经营效率有所改善，但短期内仍难摆脱对集团利润的拖累。

一个字总结美团Q3财报——难。

当然，机构也普遍预计，Q3会是美团亏损的峰值，后续随着战争烈度的下降预计亏损程度会下降。

再看阿里。

阿里的打法更狠——500亿人民币的长期补贴计划，仅7月一个月就在淘宝闪购砸了100亿。

效果是立竿见影的，日订单量5月底4000万，6月底6000万，7月初8000万，8月峰值直接冲到1.2亿单。

但代价呢？

中金（CICC）预测阿里巴巴本季度整体营收将增长3.8%。

高盛的预测——阿里新季度的整体EBITA预计同比暴跌80%，其中即时零售的亏损从Q1的110亿飙升到Q2的360亿。

注意，这是单季度、单业务的亏损额。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的结论更激进一些，他们预计阿里巴巴的调整后EBITA将同比下降85%，最终达到约60亿元人民币的水平。

HSBC的估算更为具体，认为阿里巴巴的食品配送业务每单亏损2.7元，即时购物业务每单亏损3.7元，总计可能导致生活服务业务全年亏损高达550亿元人民币。

你看，两家即将出路的账本摆在这，两边无疑都是真金白银在撒钱，我们在摇晃着0元奶茶的时候的确看到了两家投入不服输的决心。

但问题来了——既然都在亏，那么这场仗还会打多久？0元奶茶还能喝多久？

二、为什么非打不可？

坦率讲，我一开始也想不通，但仔细琢磨，也不难理解。

对于阿里而言，让美团垄断用户的“吃喝玩乐”心智，同时悄然开启即时零售，那么淘宝的用户粘性和使用时长将受到根本性威胁。

阿里打的不是外卖这一仗，而是入口争夺战。

数据显示，淘宝闪购帮助淘宝App的日活和月活分别增加了20%和25%。

更关键的是，这能有效带动高毛利商品的销售，阿里的长期目标，是通过即时零售为淘宝主站带来每年1万亿的额外交易额。

这背后的逻辑是，虽然即时零售业务本身处于亏损状态，但它极大地提升了客户管理收入（CMR）的潜力。

CMR是衡量电商生态健康度的核心指标，它代表了从每个用户身上产生的广告和佣金等收入。

由于即时零售带来了更高的用户粘性和更多的交易场景，理论上可以显著提升CMR。

分析师预计，即时零售有望在未来中期内为CMR贡献2-3个百分点的增量，长期则可能达到5-10个百分点 。

从这个意义上看，阿里这几百亿烧的似乎也很值。

这么说也是有一些事实支撑滴。

比如尽管Q3短期财务数据承压，但许多分析师依然维持了对阿里巴巴股票的“买入”或“增持”评级，并给出了相当有吸引力的目标价。

这背后反映的是他们认为阿里的投入是值得的。

那美团为什么要接招？

道理也很简单：不接招，份额就没了。

美团二季度财报电话会上，王兴表达非常直白——

“我们坚决反对内卷”

“为巩固市占率，或不会大幅缩减补贴开支”。

更深层的原因是，美团必须守住这个最高频入口，外卖是最高频的本地生活服务，没有之一。

一旦这个入口丢了，到店、酒旅、即时零售全都会受影响。

所以，王兴说要"采取一切必要措施赢得这场战争"，他是真没退路。

但这里有个更微妙的点，一般人不太注意。

那就是外卖大战也会为AI提供海量的数据。

每一张订单都会有：地理位置、时间偏好、消费能力、配送路径优化......在这个行业做的的人就会知道：这些数据对于优化阿里和美团的搜索、推荐、广告算法是非常重要滴。

这么看，账就算过来了：不看短期，看长期。

三、护城河到底谁更深？

现在外界都在说，补贴退坡后，美团的护城河效应会显现。

这话不假，但其实也不全对。

美团确实有优势，600万骑手的即时配送网络，4000万日均订单的密度，十几年积累的履约经验。

这些的确不是一朝一夕能复制的，连阿里内部人士都承认，美团"在履约和服务上有明显优势"。

但问题在于，阿里也不是吃素的。

阿里这次决心极大，至少从公开信息看，这是马老板这个级别拍板的战争，最近已经看到饿了么在灰度改名淘宝闪购，同时"高德扫街榜"直击美团的到店业务。

当然，在我直观看来，大众点评的榜单还是非常稳的，原因是它的心智实在是太强了，的确在很大程度上能影响消费决策。

我举个小例子——

我弟弟在北京投资了一些餐饮店，他说，像长楹天街、朝阳合生汇这些商场的不少餐馆，即便员工不多，他们也会专门安排一个人，只负责大众点评的评价：做活动、送礼品、教顾客如何写走心的评论。

这背后的逻辑也非常简单——大众点评的评价的确很重要，顾客看评价选餐馆，餐馆靠评价聚客流。

高德要撬动这一块，并不容易。

从这个意义上，这势必是一场持久战。

现在的问题是，这仗还要打多久？

从各家的态度看，短期内不会停。

王兴说

“每个竞争对手都投入数百亿参与这场战斗”

“决心成为那个市场赢家”

阿里那边也没松口的意思，虽然9月补贴有所回落，但500亿的计划还摆在那。

不过，有一个信号值得注意——监管层面开始介入。

王兴提到，监管机构正

“阻止非理性和不健康的补贴战”

“在监管允许的范围内赢得这场战争”

这话的潜台词很明显：是时候该消停了。

从账面上看，以效率著称的美团的确压力比较大，它10月29日发行了30亿美元债券。

虽然优化了债务期限结构，但下一笔主要债券要到2028年才到期，这说明短期内还要继续烧钱。

美团Q2的自由现金流已经净流出188亿，Q3如果再来一轮，现金储备会承压。

阿里的情况稍好一些。

虽然资本支出巨大，但它有核心商业这个现金牛，这块业务可以持续输血，而且阿里的整体现金储备比美团厚，血槽更厚，耐力更强。

当然，阿里也应该警惕：如果补贴战持续太久，淘宝主站的用户体验会不会受到影响，毕竟谁也不想打开淘宝就看到一堆外卖广告。

所以，投资者的情绪可能会在悲观（担忧盈利能力永久受损）和乐观（视之为战略性投资，看好长期回报）之间摇摆。

从商业逻辑上讲，这场战争的终局应该是——

双方各守一块地盘，美团在一二线城市保持优势，阿里在低线市场和特定品类（比如品牌商品的即时零售）占据生态位，形成差异化竞争。

但这需要一个前提：双方都要理性。

问题是，在当前这个阶段，谁先松口谁就会被认为是认怂。

王兴的风格业界都知道：关键战役上从不手软，而阿里的吴泳铭和蒋凡也绝非轻易服输的等闲之辈。

因此，我估计，战争大概率还会持续两年，但烈度应该会酌情降低。

毕竟，谁也输不起。

结语

毫无疑问，Q3的财报，两边都不会非常好看，美团可能亏150亿以上，阿里的EBITA可能跌80%。

但投资者真正要关注的，应该是亏损背后的战略质量——

订单密度是否在提升？单位经济效益是否在改善？AI的商业化进展如何？供应链效率有没有提升？生态协同效应是否显现？

这些才是判断谁能笑到最后的关键指标。

但在那一天到来之前，市场会很痛苦。

短期投资者要做好心理准备，长期投资者则要盯紧那些真正重要的战略指标，别被账面亏损吓跑。

让我们搬好小桌布，坐等Q3财报。

——End——

作者简介：卫夕，公众号“卫夕指北”出品人，科技专栏作者，专写长文，专注剖析互联网及社会科学的底层逻辑；不关注这个账号，你都不知道你会错过神马！