证券研究赋能投资顾问业务高质量发展

来源：国际金融报

历经三十余载深耕，中国资本市场在改革中不断走向高质量发展，证券公司在“守正创新、稳中求进”的发展理念下，各项业务稳步前行、态势长远。2024年4月12日，国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新‘国九条’”）正式出台，“1+N”的政策体系加速构建，一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正加速成型，更为证券行业未来十年发展绘就清晰蓝图。

在政治性、人民性与功能性的核心指引下，证券基金投资咨询业务（下称“投资咨询业务”）已成为证券行业彰显功能价值、提升专业能力的重要载体。依托专业资产配置方案、全生命周期策略服务及适配多元客群的服务能力，投资咨询业务正深度践行新“国九条”以来的，证券行业全新的“金融为民、证券报国”使命。特别是，通过“研究赋能投顾”的模式革新，传统研究正实现三重转型：从“卖方服务”转向“买方视角”，从“研究报告”转向“投研一体化”，从“销售服务导向”转向“投顾服务导向”。这一转型不仅精准响应了不同类型投资者的多元化需求，更持续提升了行业服务实体经济与投资者的质效，为证券公司构建“大类金融产品研究—全品类资产配置—前中后持续服务”全链条体系提供坚实支撑。

一、研究咨询与投顾业务的边界范围

根据现行的法律和规则制度，投资咨询业务是基础性的资本市场中介服务。1997 年，原国务院证券委发布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，首次将证券投资咨询业务纳入规范化监管范畴。此后，《证券法》进一步明确了该业务的法定经营主体，限定为证券公司与证券投资咨询机构两类。其中，2019年修订的《证券法》第一百二十条等规定，从法律层面赋予了证券公司“证券投资咨询”业务许可资格。

然而在实践中，投资咨询、投资顾问、研究咨询等相关概念及规则体系较为繁杂，三者间的界限常被混淆。为厘清业务逻辑，证监会于2011年1月出台《证券投资顾问业务暂行规定》与《发布证券研究报告暂行规定》，明确证券投资顾问业务与发布证券研究报告业务是证券投资咨询业务的两种基本形式，从监管规则层面完成了核心业务类型的划分。为进一步明晰投资咨询业务的概念定义与范围边界，证监会在 2020年4月就《证券基金投资咨询业务管理办法 (征求意见稿)》公开征求意见。该征求意见稿提出，证券基金投资咨询业务主要包含证券投资顾问业务、基金投资顾问业务、发布证券研究报告业务及证监会认定的其他相关业务，明确投资建议服务可覆盖证券、基金、衍生品等各类标的，形成“三类主体业务+其他补充业务”的业务结构。需注意的是，上述征求意见稿尚未正式生效。

总之，根据当前有效的规定与监管要求，证券公司所持有的“证券投资咨询”牌照，是开展证券投资顾问业务与发布证券研究报告业务的核心资质基石。在实际中，证券公司的研究所通常主要承担发布证券研究报告的职能；而证券投资顾问业务则根据服务对象的差异与服务标的的不同，展业模式较为灵活多样，如针对个人开展的证券投资顾问业务（股票投顾），公开募集证券投资基金投资顾问（基金投顾）；以及针对机构的债券投资顾问业务、资管产品投资顾问业务等。

二、研究咨询赋能投资顾问的发展模式

历经多年发展，证券公司发布证券研究报告业务（下称“研究咨询业务”）无论在人员数量和展业生态模式上，都发生了根本性的变化。

根据协会数据显示，2019年证券行业分析师数量突破3000人，此后三年间一直徘徊在3000人至4000人之间。而在2023年、2024年，分析师人数分别突破4000人、5000人大关。截至2025年9月底，已达到6197人，创下历史新高，分析师从业人数占比也从五年前的0.9%升至1.8%。而与蓬勃增长的分析师从业人数相对的，则是券商分仓佣金收入的持续下滑。根据Wind数据统计，2023至2025年上半年，券商分仓佣金收入分别为96.74、67.74、44.72亿元，连续两年下滑。其中，2025年上半年同比减少33.98%，相较2023年上半年近乎腰斩。一边是分析师数量的日益增长，另一边是分仓佣金收入规模的不断缩减，券商研究咨询业务转型迫在眉睫。

面对环境的变化，全行业也一直在探寻研究咨询业务的破局之路。例如，从服务对象上看，研究从机构向个人的扩展。即，研究业务下沉到分公司、分支机构，直接触达财富管理市场的广阔腹地，为业务增长开辟新空间。从服务半径上看，研究从对外转向对内的服务。即，将研究能力深度嵌入公司内部的业务链条，强化对零售端、投行端等业务的价值支撑。从服务标的上看，研究从个股到全产的升级。即，从聚焦个股推荐的单一模式，向覆盖宏观、策略、固收、衍生品、海外资产等全域大类资产配置的迭代。从服务收费上看，研究从佣金到多元的变化。即，从高度依赖分仓佣金的单一收入模式，向支持咨询费、投顾费分成等多种价值变现模式的升级，从而建立更稳定且可持续的盈利结构。从人员配置上看，从专业人才到复合人才的浪潮。即，从依赖明星分析师的传统模式，向人机结合、数据驱动和智能工具的科技模式演进，以此实现研究产能与分发效率的规模化提升。

值得注意的是，上述券商研究咨询业务的转型路径，均与投资顾问业务赋能客户资产配置、追求客户资产增值的核心使命，形成了深度的战略契合。如，研究咨询的业务下沉与研究成果系统化的对内赋能，为投资顾问业务打下了专业输出的坚实基座，如A券商启动“投顾金才”等计划，由研究所与财富管理委员会协同，对投资顾问按照研究与销售的不同侧重进行分级培养，并在研究所内部单独设立财富管理研究团队，对投资顾问提供各类研究支持，构建了从研究员到投资顾问的系统化培养路径；研究范畴向全域资产的升级，为投资顾问业务提供了进行大类资产配置的核心工具与解决方案，如B券商，由总部推动研究所向财富管理与投资顾问业务赋能增效，依托旗下APP、视频号等多重媒介将研究成果下沉至零售客户端，并为投顾团队提供研究支持；而研究产能借助科技手段实现的规模化提升与高效分发，则为投资顾问业务的前线服务提供了强大的效率支撑。

站在研究赋能投顾业务高质量发展的新起点上，华宝证券一直在谋求特色化、产业化的道路上不断前进。在研究领域，华宝证券研究团队是最早提出要立足买方视角、深耕金融产品研究的机构。早在十余年之前，华宝证券就拥有业内最早、覆盖最全的金融产品研究团队，覆盖总量、金融工程、公募基金、私募基金、银行理财、保险、信托、券商资管、衍生品等多个研究领域，致力于为保险、银行、券商同业、信托、企业等各类客户，提供一站式、全流程、全品类、跨市场的金融产品特色研究咨询服务。公司连续14年发布中国金融产品年度报告，被业内誉为“红宝书”。2020年，公司自主研发推出了“华宝证券基金投研平台”，功能覆盖资产配置、基金研究、基金遴选、业绩归因及模拟组合，成为华宝证券多年研究成果与金融科技深度融合的重要载体。

今年以来，华宝证券突破了传统以投研服务和交易通道为主的同质化竞争模式，正式推出“华宝聚合”机构理财平台，围绕机构客户构建了以投资研究、交易系统、托管外包、资金募集、资本中介、基金评估、合规风控、投后服务与运营分析于一体的一站式综合金融服务生态。

为了满足客户在指数组合与策略构建的新投顾要求，华宝证券研究团队自今年起也逐渐开始将研究成果转化为标准化的策略工具和组件，并通过“基金投研平台”等系统直接赋能一线投顾。投顾服务客户时，基于规范的投资决策机制与合规流程，并从成熟的“策略工具箱”中，依据客户的负债成本、风险偏好与收益目标进行精准筛选与匹配，最终实现为客户提供量身定制的专业投顾建议，从根本上将投顾的角色从简单的产品销售，转变为提供综合解决方案的专业顾问，极大地拓展了其服务深度与半径。

三、研究咨询赋能投资顾问的机遇与挑战

面向未来，研究拥抱投资顾问，服务投资顾问是一个可行且重要的趋势，但在研究咨询赋能投资顾问业务的转型发展进程中，主要面临以下四个维度的挑战。其一，业务属性认定存在模糊地带。资管投顾与证券投顾界定需要相对明确，加之监管对超额收益分配的严格约束，对投资顾问业务创新与价值变现的可持续性形成一定制约。其二，公募基金费率改革对研究所定位定价的考验。公募降费虽然倒逼全市场从产品销售向投顾和买方模式转变，但研究所之前的收入核心仍旧以席位、尾随和佣金等作为基础，对于研究咨询服务赋能投顾的收入划分，甚至内部对于研究中台、前台定位模糊所导致的定价问题，都需要行业共同去努力解决。其三，合规运营面临现实考验。受我国相关法制建设进度影响，加之投资顾问业务仍处于初步发展阶段，资管、投顾、咨询业务之间的界定尚未完全清晰，存在一定争议。因此，如何遵守业务隔离墙等要求，如何在业务扩张中实现“稳健运营、合规展业、健康发展”的平衡，仍是行业亟待解决的核心课题之一。其四，专业能力匹配度有待进一步对齐。分析师与投资顾问对不同策略的理解与实际应用能力存在差异，研究成果向一线实战工具的有效转化机制尚未完全打通，这对人才培养体系与知识传递效率均提出了更高要求。

但在研究咨询赋能投资顾问业务的挑战中，同样蕴含着重大的历史性机遇。从政策层面来看，宏观政策持续引导银行理财、信托、保险、社保基金、企业年金等中长期资金加大权益资产配置比例，直接催生了对券商在定制深度研究以及多元资产配置方案等综合研究服务的旺盛需求。从行业层面来看，科技的深度赋能正打开新的业务想象空间，伴随生成式AI等技术与金融场景加速融合，智能工具的运用能够极大提升研究内容的生产效率、个性化策略的生成能力以及客户陪伴的广度与深度，为投顾服务同时实现规模化与个性化提供了强有力支撑。从业务层面来看，“研究+策略”为一种可行模式，通过从客户需求出发，将专业研究成果转化为如指数策略、ETF策略等标准化、可复用的策略产品，赋能投顾向客户作出投资建议。“研究+机构投顾”也可进行高效有机的结合。无论服务对象是资管机构、银行账内资金还是保险资管，其业务核心均指向“机构研究咨询+机构投顾”的融合服务模式。在此背景下，证券公司的机构服务能力需向“市场+投顾+研究+交易+配置”全链条延伸，构建起难以复制的综合服务优势，以匹配机构客户的多元化需求。

研究赋能投顾，既是券商回归高质量发展本源的必由之路，也是践行金融为民、打造韧性资本市场的关键落点。华宝证券愿与同业一道，以买方思维精进研究，以科技手段提升效率，以合规文化筑牢底线，把专业转化为信任，把策略转化为回报，在“研究+投顾”的融合迭代中，共同写好服务实体经济、服务居民财富管理的长期主义新篇章。

本文作者：华宝证券研究创新部