西方出手了！LME决定自11月10日起暂停所有金属非美元期权交易！

伦敦金属交易所（LME）宣布自2025年11月10日起暂停以非美元货币计价的金属期权交易。(金十数据APP)

以现货定量，以美元定价，我来略纠正下一些强行绑定式定调！金属和期货实际上是两个独立的市场，但通常被伪装成了一个市场，现在市场只是适应新的变化而已。

在量化和ETF的加持下，贵金属市场的亨特兄弟魅影不断闪现！而市场也进入到了残酷的下半场现货头寸的争夺时刻！在前段时间，随着黄金、白银市场期货价格飞升，全球主要交易所现货持有量却远不足以支持多空交易，这就形成了系统性上百倍的杠杆头寸风险面临现货逼仓的重大风险！

由于黄金、白银、铜等贵金属具有央行外汇储备资产或战略储备资源的特性，虽然其会降低货币政策的实施效果，但因此也对于美元流动性扩张有显著的抑制作用！

而作为全球最大场内（机构间）黄金交易所的上交所，和作为全球最大场外（OTC）黄金交易市场的LBMA（伦敦金银市场协会）和伦金所（LME）则首当其冲！

为了避免风险，上金和伦金都在近期发布了一些风险抑制声明，但从流动性的角度看，虽然不易过度解读，但确实涉及到了一定程度上货币对商品定价能力的问题，尤其是当下人民币正在自价格和商品锚定体系，与西方市场形成了非直接关联关系，这就进一步加大了市场摩擦成本，也影响了美元的扩张！

我们来看下近期的信息汇总:

2025年9月3日:上金所：调整黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例！

2025年10月30日:伦敦金属交易所（LME）宣布，拟制定永久性规则，在库存处于低位的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，以维护市场交易秩序。

11月1日:中国财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（以下简称《公告》），明确自2025年11月1日起至2027年12月31日，对在上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实施一系列增值税政策调整。

11月3日:LME宣布自2025年11月10日起，将暂停所有非美元计价金属期权交易。

所有的新闻都直接指向2个方向:（1）现货持有人（商）的交割方式；（2）现货的定价方式！

由于前几天，我已经分析过上金所相关政策，今天我们就来重点分析下LME相关的声明！

一、LME本次调整对全球市场的影响

我之所以说不易过度解读，是因为LME主要交易的除了金银外，更多的是铜、锌、镍等战略金属，并且非美元交易在LME市场里实质上已经停止多年！但现在这个时间点又很特别！

我们看两个时间:

2025年5月8日:上海黄金交易所沙特黄金交割库正式启用！

2025年6月26日:上海黄金交易所正式启用在香港设立的国际板指定仓库。

这两个事件，宣布了上金所已经开始用人民币定价国际黄金，并且不像过去，几个银行在国内关门做些现货交割，而是将现货仓放到了中东和香港，此举就形成了与伦金和芝加哥、纽约间的定的流动性争夺，随后，市场上黄金就出现了加速上涨，央行购金力度加大的特征！

要知道，传统体系里，西方有金融利差，我们有工业利差，双方存在一定的合作和共生基础，但现在西方的工业和金融规模明显不在一个水准！

而本次的暂停源头可能就是上述的原因，因为非美元期权交易的暂停将减少市场对冲工具的多样性，企业若需以欧元或人民币对冲金属价格风险，将被迫转向美元合约，可能导致汇率波动与交易成本叠加。以铜市场为例，流动性下降可能推高现货溢价，短期加剧价格波动 。不过，由于非美元期权长期处于边缘化状态（如人民币期权多年无交易），实际影响可能集中于特定区域或行业，整体市场稳定性受冲击有限，但依然会短期托高价格。

此外，LME作为全球最大金属交易所，其决策具有标杆意义。暂停非美元交易被视为对美元在大宗商品定价体系的“官方确认”，间接巩固了美元作为全球金属贸易唯一通用货币的地位。这一举措在去美元化趋势下传递出明显的防御性信号，可能延缓其他货币（如人民币）在金属定价领域的渗透，也会影响交易商之间的货币敏感度，

当下，非美元主导市场主要是亚洲市场，其核心就是上期/金交所，此举确实有希望抑制亚洲交易活跃度的嫌疑，因为，欧美市场因美元流动性集中，明显更为受益。但与此同时，LME的调整可能倒逼区域交易所加速构建本土定价体系。例如，上海黄金交易所（SGE）的“上海金”基准价已为人民币黄金定价提供支撑，未来或进一步拓展至其他金属领域 。

二、是否与中国黄金税收新规有关？

我国于11月1日实施的黄金税收新规，通过差异化增值税政策鼓励场内交易并规范黄金用途 。

因此投资性黄金的增值税即征即退政策，与LME暂停非美元交易无直接关联，但税收政策，也确实在客观上推动黄金交易向SGE等本土平台集中，间接增强人民币在黄金流通环节的结算地位，但我认为这一政策更多是国内市场治理的深化因素。

其次，黄金税收新规与SGE的人民币定价机制（如“上海金”）形成了一定政策合力。通过交易所交易的标准黄金可享受税收优惠，而“上海金”作为人民币计价基准，确能提供规避美元波动风险的部分能力，可是上金所主要是银行间的场内市场，一般机构入驻困难，并不普适，对于一些大型矿业、金业品牌、金融机构意义更大 。

因此尽管LME的调整短期内强化了美元地位，但我国通过降低交易成本、提升市场透明度，逐步构建了以人民币为核心的黄金定价生态，两者在长期战略上或许还存在些博弈。

三、是否针对上金所人民币定价机制？

SGE的“上海金”自2016年推出以来，已成为全球首个以人民币标识、交易和结算的黄金基准价，覆盖实物交割与衍生品领域 。

2025年税收新规进一步明确，通过SGE交易的标准黄金可开具增值税专用发票，为人民币结算提供合规支持。这些举措与LME的美元中心化形成对比，但属于中国自主推进的金融基础设施建设，与LME调整无直接因果关系。

其次，LME暂停非美元交易后，不说其本来就没交易量，暂停后，说不定反而刺激SGE等亚洲交易吸引更多本土及国际投资者。尤其是，中国和亚洲黄金进口商（黄金主要是亚洲人窖藏习惯）若通过“上海金”对冲风险，可减少对LME美元合约的依赖 。

尽管目前人民币在全球金属交易中的占比仍低（约2%），但亚洲市场机会很多，不仅有中国作为最大黄金消费国，印度作为最大黄金进口国（民间需求），日韩、东南亚等也对黄金有着巨大需求！

四、事件综述

LME官方已经强调，暂停非美元期权是因相关合约长期缺乏流动性，属于正常业务调整。并且，非美期权自推出以来几乎未被使用，维持交易的成本远高于收益。这一决策更多反映市场自然选择，而非针对特定货币的政治干预。

而我国的人民币国际化之路呈现出明显的的渐进发展特色，当下主要在国际市场上还是项目制沟通，来提升人民币在贵金属领域的话语权，还远达到直接挑战LME的全球地位。

而且，“上海金”目前主要服务于境内市场，与LME的美元合约形成互补而非替代 。不过，在未来若我国进一步开放资本账户并完善跨境结算网络，人民币定价权有望从黄金向其他金属延伸。

所以，LME暂停非美元期权交易是流动性不足驱动的市场化行为，短期内强化美元定价权，但对全球市场的实质性冲击有限。

加上上金所人民币定价机制，是自主推进的金融改革举措，旨在提升本土市场效率与人民币国际化水平，与LME调整无直接关联。长期来看，两者共同反映全球金属定价体系从单一美元主导转向多元竞争的趋势，但这一进程仍受制于美元基础设施优势与市场惯性影响，难以一蹴而就，且要阶段性承担体系摩擦的成本投入。