口子窖这波难了：高档酒卖不动降28%，单季净利跌超92%，多招102家经销商咋还救不了现金流？

2025 年白酒行业不好过，这点大家都有感觉，但口子窖的日子，可能比咱们想的还难。前三季度营收跌了 27.24%，净利润直接砍半降 43.39%，更扎心的是高档酒卖不动了，销量掉了 28%，连经营现金流都成负数了。最让人纳闷的是，明明多招了 102 家经销商，咋还是没把颓势拉回来？这事儿值得好好聊聊。

业绩下滑：从旺季微涨到淡季暴跌，三季度净利只剩 2696 万

口子窖 2025 年的业绩，用 “加速下滑” 形容一点不夸张。前三季度营收 31.74 亿，对比去年同期的 43.62 亿，直接少了快 12 亿，降幅 27.24%；净利润 7.42 亿，去年这会儿还是 13.11 亿，跌了 43.39%，这利润水平，可是 2017 年以来同期最低的。

图源：口子窖2025年三季报

分季度看更明显，一季度靠着春节旺季还撑了撑，营收 18.10 亿，同比微涨 2.42%，净利润 6.10 亿，也涨了 3.59%，但那增速，明眼人都能看出来 “没劲儿”。结果到了二季度，直接 “踩刹车”，营收 7.21 亿，同比跌了 48.48%，净利润 1.05 亿，更是跌了 70.91%。最惨的是三季度，营收 6.43 亿，跌 46.23%，净利润只剩 2696.51 万，同比暴跌 92.55%！这可是 2014 年有公开数据以来，单季最低的一次。扣非净利润也没好到哪儿去，三季度 2658.99 万，跌了 92.10%。

更让人费解的是，利润跌这么狠，费用却没怎么减。前三季度销售费用 5.15 亿，同比少了 17.47%，但三季度营收比二季度低，销售费用反而 1.58 亿，比二季度的 1.31 亿还多；管理费用前三季度 2.83 亿，比去年还多了 300 万，三季度 0.97 亿，也比二季度多 1200 万。费用没降下来，利润自然更扛不住。

产品与市场：95% 营收靠高档酒却跌 28%，省内市场依赖超 84% 仍下滑

口子窖业绩差，核心问题出在产品上 —— 主力酒卖不动了。尤其是高档酒，前三季度卖了 29.61 亿，同比跌 27.98%，要知道高档酒占它全年营收差不多 95%，这一跌，整体业绩肯定被拉下水。中档酒也不行，卖了 4130.47 万，跌 15.38%，没起到半点支撑作用。虽说低档酒卖了 1.14 亿，涨了 25.09%，但基数太小，就像小马拉大车，根本拉不动整体业绩。

再看市场，口子窖一直有个 “老毛病”—— 太依赖安徽老家市场。2022 到 2024 年，省内收入占比一年比一年高，从 82.43% 涨到 84.35%，2025 年上半年更是到了 84.54%。结果 2025 年前三季度，省内市场卖了 25.87 亿，跌 27.24%；省外市场 5.30 亿，也跌 23.93%，老家和外地都不行，拓展市场这条路明显走得很艰难。

渠道方面也是 “冰火两重天”，直销（含团购）还算给力，前三季度卖了 2.2 亿，涨 64.94%，能看到点希望；但批发代理渠道不行，作为主要销售途径，卖了 28.94 亿，跌 29.70%，这一拉垮，整体销售就很难上去。

经营难题：净增 102 家经销商仍没用，现金流 - 3.9 亿存货飙到 62 亿

为了救销售，口子窖前三季度没少想办法，经销商队伍一扩再扩，新增 146 家，减少 44 家，净增 102 家，到 9 月底总共 1121 家经销商。可让人没想到的是，经销商多了，批发代理渠道销量反而跌得厉害，说到底还是经销商不愿打款。截至 9 月末，合同负债 3.39 亿，比去年同期还少点，再加上存货越堆越多，经营现金流自然就成负数了。

2025 年前三季度，经营现金流净额 - 3.90 亿，去年同期还是 3.58 亿，一下降了 208.91%。除了 2020 年特殊情况，这是 2015 年以来，前三季度现金流首次转负。存货更是创了历史新高，9 月底 62.18 亿，压力全堆在这儿了。口子窖自己也说，主要是白酒市场消费弱，高档酒卖得少还便宜了点，收的现金少了，现金流才不行。

行业背景与企业历史：行业调整期遇省内竞争，实控人减持超 3 亿

其实不光口子窖，2025 年白酒行业正处深度调整期，消费疲软、需求不足，整个行业都承压，尤其是腰部酒企，日子更不好过，口子窖的困境，就是很多区域酒企的缩影。

行业分析师也说了，口子窖自身问题不少，渠道老了没活力，产品利润薄，中高端新品还在培育，暂时帮不上忙。再加上安徽本地竞争越来越激烈，古井贡酒、迎驾贡酒这些对手越来越强，还有泸州老窖这些外来品牌抢市场，口子窖的优势空间越来越小。

说起口子窖的历史，也挺有意思。最早能追溯到 “国营濉溪人民酒厂”，1970 年淮北市成立后，因为财政体制问题，出了 “淮北市濉溪酒厂” 和 “濉溪县酒厂”，业内都叫 “两口子之战”。1994 年政府协调合并成安徽口子集团，后来改制，2015 年成功上市。现在徐进是董事长兼总经理，和退休的刘安省是实控人。不过 2025 年 8 月，刘安省因为自己缺钱，大宗交易减持 100 万股，套了超 3 亿，加上 2018 年以来的三轮减持，总共减了 1725 多万股。到 9 月底，徐进持股 19.41%，刘安省 8.94%。

（提醒：内容来自：口子窖公告、每日经济新闻、长江商报、新浪财经、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 口子窖2025年前三季度的这些数据，不只是一家企业的事儿，更能看出白酒行业调整期的真问题。对区域酒企来说，产品太单一、太依赖本地市场，遇上行业波动就容易扛不住。接下来怎么破局，怎么应对竞争和消费变化，实现长久发展，这不仅是口子窖要想的，也是很多同类企业得面对的难题。后续它会怎么调整，咱们还得接着看。”

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