3闯A股皆败，鲟龙科技“游”向港股

斑马消费 沈庹

3闯A股折戟后，鲟龙科技日前向联交所递交招股书，意欲成为“鱼子酱第一股”。

此番重启资本市场新征程，乃是公司看到了全球鱼子酱市场仍然有着较高成长性，准备在养殖、加工产能等方面进行扩张。

作为世界顶级食材之一，鱼子酱的生产具备长周期和高技术壁垒的特征。经过公司20多年实践，已在鲟鱼储备量、养殖及加工技术等领域挖深护城河。得益于产业积累，公司收获丰厚的盈利空间，2025年上半年，净利率高达58.3%。

这一次闯关，鲟龙科技胜算几何？

独占30%全球份额

鱼子酱、鹅肝和松露，被誉为世界三大高端食材，也一直是超高端餐厅、航班头等舱等消费场景的必选项。

鱼子酱位居三大高端食材首位，自野生资源萎缩之后，需求转向人工养殖领域，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称：鲟龙科技）正是在这一市场背景下崛起。

自2015年起，公司已连续10年稳居全球鱼子酱销量榜首。2022年至2024年，其鱼子酱销量连续占全球市场的30%，并于2024年达35.4%，是行业第二大企业的5倍。

凭借市场领先地位，鲟龙科技收入颇丰，其营业收入由2022年的4.91亿元增至2024年的6.69亿元，同期，公司净利润由2.34亿元增至3.24亿元。

今年以来，这种增长态势延续。2025年上半年，其营业收入实现3.02亿元，净利润1.76亿元，同比分别增长18.43%和40.80%，在相同口径下，毛利率和净利率分别达71.3%和58.3%。

鲟龙科技市场重心在海外。产品出口至46个国家和地区，覆盖欧洲、美洲及亚太地区。

招股书披露，2022年至2024年及2025年上半年，海外销售收入分别为3.92亿元、4.43亿元、5.36亿元及2.44亿元，占公司总收入的79.8%、76.7%、80.1%和80.9%。海外销售主要通过第三方品牌，收入所占比重分别为67.2%、61.45%、64.0%及68.8%。

公司在国内主要销售自有品牌“卡露伽”，上述同期，收入分别为0.99亿元、1.35亿元、1.33亿元及0.58亿元，分别占总收入的20.2%、23.3%、19.9%及19.1%。

最贵180000元/千克

鱼子酱的原料鱼卵，主要来自成熟鲟鱼。鱼子酱的生产过程十分紧张，需要在15分钟内完成取卵腌制并分级包装，48小时内发往全球各地。

在高端餐厅享用的一勺鱼子酱，背后都是一条鲟鱼超长的养殖周期。鲟鱼从鱼苗到成熟原料雌鱼，需要7至15年，还要受生活环境、行为状态等多重不确定性因素的影响。

目前，市场供应的鲟鱼鱼龄多为1至3龄段，4龄以上的鲟鱼雌鱼主要集中在鱼子酱生产商，因此行业内企业要建立可持续经营后备原料鲟鱼梯队，至少需要4至12年养殖周期。

2003年，鲟龙科技创立之初，就开始着手建立后备原料鲟鱼梯队，经过常年积累，已建立了1至15龄完整平衡的鱼龄梯队，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等市场主流品种，拥有全球养殖规模最大、品种最丰富的鲟鱼资源库。

2006年，鲟龙科技首次实现鱼子酱产量500公斤。随着鲟鱼梯队产能的释放，两年后鱼子酱产量升至3.2吨。

截至今年6月，公司已在全国建立8个鲟鱼养殖基地及两座加工基地。其中，其储备鲟鱼量达1.4万吨，为持续经营提供了保障。

2022年至2024年及2025年上半年，公司鱼子酱销量分别为195.9吨、219.9吨、258.3吨及141.1吨，实现收入4.52亿元、5.23亿元、6.14亿元及2.79亿元，占比收入的92.0%、90.6%、91.8%及92.4%。

这些鱼子酱产品，根据鲟鱼种类和鱼龄不同，价格差异较大。

杂交鲟9鱼龄鱼子酱建议零售价为15980元/千克，俄罗斯鲟10鱼龄鱼子酱、达氏鳇15鱼龄鱼子酱、欧洲鳇20鱼龄鱼子酱、施氏鲟8鱼龄鱼子酱以及西伯利亚鲟7鱼龄鱼子酱建议零售价分别为17880元/千克、42980元/千克、180000元/千克、12880元/千克和10080元/千克。

按照上述零售价换算，单克鱼子酱零售价介于10元至43元之间。在电商平台上，双11期间，公司自有品牌卡露伽（7鱼龄）鱼子酱单克价格已降至8元左右。

产品价格的下探，推动鱼子酱从高端小众食材向更广泛消费场景的渗透。得益于此，公司已服务国内2000多家餐厅及酒店，并通过线上渠道直接触达C端用户。

3闯A股皆败

过往十多年里，鲟龙科技一直寻求资本化，但因身处农业养殖行业，在资本市场并不讨喜。

2011年10月，公司首次向证监会提出在创业板首发上市的申请，次年因关联交易问题，冲刺资本市场首战失利。

2014年9月，第二次冲击创业板，次年被证监会受理。但直到2018年发审委才对公司的上市申请进行审阅，但由于公司海外销售、存货水平等因素未获批准。

期间，公司与资兴良美因买卖合同纠纷诉诸法庭，后者向法院曝出曾为配合鲟龙科技IPO，人为制造数据应付监管部门检查，一时惊诧各方。

2022年底，公司转向深交所主板寻求上市，但未获受理。无奈之下，2024年3月转战新三板。今年8月，从新三板摘牌。

从新三板退市之后不久，公司即传出赴港上市的消息。

数次叩门A股难入，公司内部治理、财务透明等方面被全面审视，也暴露出农业养殖类企业普遍存在的审计难度高、易财务造假的风险。“扇贝跑了”、“人参没了”等就是前车之鉴。

此次冲刺港股，鲟龙科技势在必得，主要来自鱼子酱市场的增长空间。

据灼识咨询数据，全球鱼子酱销量由2019年的402.5吨增至2024年的729.2吨，复合年增长率为12.6%，但距离历史峰值仍有巨大增长空间。

据招股书披露，公司此次募资计划在未来5年内，用于水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级，以此巩固在全球鱼子酱行业的领先地位；其次，将募资用于品牌营销、销售渠道、研发升级及战略性投资或收购等方面。

截至2025年6月，公司已在湖北保康启动水产养殖产能扩张计划，预计2027年第三季度完工后设计养殖产能将达到2500吨，预计投资总额1.8亿元，其资金主要由此次募资净额拨付，亦将由公司运营产生的现金拨付。

除此之外，公司位于四川荥经鱼子酱年产能220吨加工项目正在建设，预计2026年第四季度完工投产，预计投资2亿元，由公司运营产生的现金拨付。

如果闯关港股成功，创始人王斌20多年精心养护的这条“慢鱼”游向资本市场，随着新一轮市场估值，其个人财富将会上升到一个新高度。

截至最后实际可行日期，王斌合计持有公司约34.64%股权，其中，直接持股约6.36%，透过受控制企业间接持有公司约28.28%股权。