资本市场历史最好年份！东吴证券最新研判：物价合理回升可期，科技成长主线仍在

来源：券商中国

当下全球正处在一个格局演变的关键节点，科技浪潮席卷世界，产业链条深度重构，主要经济体的政策路径牵动着市场脉搏。我们又该如何于全球视野下识别中国资产的独特价值，又如何于内外部变局中把握确定性的成长主线？

11月4日，东吴证券在上海举办的“冬藏春华盛世新章”2026年度策略峰会，共设置了1个主会场，6个分论坛，近2000人报名参会，超过800家上市公司受邀参加。东吴证券党委书记、董事长范力在致辞中表示，中国经济长期向好基本面没有改变，产业升级的时代洪流奔涌向前，金融强国战略指引下中国资产正迎来历史性的配置机遇，召唤着每一位有远见的投资者积极参与，共同见证。

东吴证券党委书记、公司董事长 范力

资本市场正经历深度变革

“今年以来在科技创新与产业升级的双轮驱动下，人工智能全面赋能实体经济，低空经济、商业航天、绿色能源等新兴赛道蓬勃兴起，文化消费潜力持续释放，新质生产力正成为推动经济增长的核心引擎。”范力指出，与此同时，加快建设金融强国，资本市场肩负着重要的使命，中国资本市场正迎来深度变革和价格重塑。

他表示，当前随着国际政治经济格局的变化，全球过往以美元资产为主的趋势有所松动，国际资金对中国资产的配置比例和兴趣均有所提升，未来或将为中国资本市场带来巨大的流动性。

在此背景下，东吴证券这几年来深刻把握时代机遇，坚持稳健经营与开拓创新并重，经营质效稳步提升，业绩创出了历史新高。数据显示，今年前三季度，东吴证券预计实现净利润29.35亿元，同比增长60.23%；北交所业务排名保持行业前3，新三板业务排名行业前4；公司债（含企业债）承销规模排名行业前6，连续多年保持江苏市占率第一；研究业务排名行业前10。

“我从事证券行业接近30年了，今年大部分券商都已经超过了2015年的业绩，整个资本市场迎来了历史上最好的年份。”范力表示，证券公司应以此为契机，帮助居民通过稳健的牛市获取实实在在的收益。东吴证券研究所创设于2015年，至今刚好10年。站在新的起点，东吴证券研究所将坚守“为实体经济增添活力、为美好生活创造价值”的使命，紧密围绕“十五五”规划确定的重点方向，进一步深耕产业链研究，强化对科技创新、绿色转型、消费复苏等关键领域的洞察，致力于提供更具前瞻性的研判和更精准的投资建议。

“我们坚信，在金融强国建设的大时代中，专业能力和长远眼光是创造价值的根本。”范力强调，东吴证券将积极融入金融强国建设的大局，通过全业务链协同和全生命周期陪伴，全力服务我们企业和行业的新质生产力发展，助推科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，在建设规范化、市场化、科技化、国际化的现代证券控股集团道路上砥砺前行。

物价合理回升具较好条件

“物价回升对经济增长和资本市场都很重要。”东吴证券首席经济学家、研究所联席所长、宏观首席分析师芦哲指出，一方面，为了实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，需要“十五五”期间名义GDP增速不低于5.5%，这意味着物价指数需要回升至不低于0.8%。另一方面，今年A股主要指数的涨幅主要来自于估值提升，企业盈利仍然面临一定压力，价格压力能否改善是盈利能否回升的关键。

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长、宏观首席分析师芦哲

从消费需求、货币流动性、汇率三个角度看，中国物价合理回升具较好条件。从消费需求来看，长期的人口转型、产业转型、财政转型都有利于带动居民收入提升，而未来十年人口高峰与消费高峰的同向移动（按照现有人口模型推演，2025年至2035年，中国人口结构高峰和消费高峰均位于40岁-50岁区间），预示着消费总量将更乐观。

从货币流动性来看，央行启动国债买卖，财政开启“化债”，正在共同促使财政存款向居民和企业转移，从而推动M1增速在过去一年明显回升，而M1回升将带动PPI反弹。从汇率来看，受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产，以及美元中长期走弱初显，人民币或将进入新一轮升值周期。

芦哲还提到，尽管所有的经济问题都可以用一些短期政策进行微调，但最长期变化还是在于经济结构的优化，“因此我们既要关注短期立刻见效，也要关注长期更难实现、更需要坚持的改革和创新，这可能是我们进一步既实现经济增长目标，也为资本市场注入稳定的价格和利润上行的一个基础”。

当下聚焦风格短期切换

东吴证券策略团队在最新的研判中指出，随着各类不确定性因素陆续落地，11月自上而下的边际催化有所减弱，指数“轧空式”上攻的动力相对有限。宏观与业绩进入真空期，在外生催化相对平淡的背景下，4000点这一心理关口的有效突破难以一蹴而就，市场或将更多以时间换空间。

11月更值得关注的是风格的短期切换。其一，岁末年初历来是风格切换的关键窗口。自2020年以来，“春季行情”的启动时间已逐步前移至12月。故为有效参与春季行情，11月成为重要的调仓时间。从历史规律看，过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块，如新能源、医药生物、食品饮料等，在11月表现往往偏弱。

其二，从机构行为视角看，四季度往往存在主线板块收益兑现的压力。主动偏股型基金三季报显示，截至2025年Q3电子行业持仓占比已达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高。一旦部分机构率先兑现，其余持筹机构将面临“他人兑现即自身受损”的压力，进一步强化阶段性调仓动力。

因此，短期东吴证券建议围绕AI产业链、高景气方向、红利方向进行偏均衡配置，以应对风格切换期的市场波动。中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。宏观要素的前瞻性和观测价值要远高于估值要素，如2021年成长见顶的拐点，实际源于美元指数触底回升对估值泡沫形成压制。现阶段，美国开启降息周期，将进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从全球流动性环境与资产比价视角出发，中期继续看好成长股的配置价值。