PayPal第三季度：仍未出现拐点，价值陷阱依然存在

来源：美股研究社

整体来看，第三季度业绩略呈积极态势，净营收增速持续回升：

总支付额（TPV）同比增长 7.4%，较第二季度的 5.4% 有所反弹，但仍低于去年同期的 9%；

交易收入同比增长 6.4%，与 2024 财年第三季度的 6.2% 基本持平；

先买后付（BNPL）和 Venmo 的总支付额增速虽保持强劲，但两者对整体业绩的贡献仍有限。

PayPal的利润率不仅没有提升，环比还略有收缩。

目前，利润率并非PayPal的优先目标，公司仍在钱包、先买后付、AI 代理等高增长领域投入大量资金。

管理层希望投资者更多关注 “交易边际美元”（净营收减去交易费用及交易与贷款损失），该指标第三季度同比增长 5.9%，环比低于第二季度的 6.5%。

在第三季度财报电话会议中，管理层提到该指标已达到此前指引区间的上限，并重申长期目标是实现高个位数增长 —— 但相较于 2024 财年 7% 的同比增速，这并不意味着增长拐点即将到来。

此外，PayPal宣布将启动股息发放，目标股息支付率为净利润的 10%。

2025 财年第三季度，PayPal 44% 的总收入来自国际市场，2025 年其在线支付全球市场份额接近 45%。在德国，多数在线商店使用PayPal，为其贡献了大量国际品牌支付额。

今年 8 月，PayPal在德国遭遇服务中断，欺诈交易激增导致德国各银行标记了超过 117 亿美元的支付额。尽管混乱仅持续一天，但环比交易损失有所增加。管理层表示，这一事件对交易边际美元增长造成了 1.5% 的拖累。

尽管PayPal上调了 2025 财年业绩指引，但这实则可能暗示第四季度交易边际美元前景平淡：

从指引细节来看，多数项目与此前一致，仅交易边际美元全年指引较 2025 年 7 月上调 7500 万美元；

但第三季度该指标已达 38.7 亿美元，较此前指引区间中点（37.9 亿美元）高出 8000 万美元，这意味着第四季度可能存在 50 亿美元的缺口；

此外，第四季度交易边际美元同比增速预计仅为低个位数，远低于去年同期的 7.2%。对看好PayPal的投资者而言，这仍是一场需要耐心的长期投资。

不过，与 OpenAI 的合作可能成为PayPal长期增长的催化剂。据最新报告，OpenAI 首席执行官山姆・奥特曼（Sam Altman）表示，10 月 ChatGPT 周活跃用户已达 8 亿，较 3 月的 5 亿增长 60%。通过在 ChatGPT 中接入PayPal品牌结账功能，PayPal有望逐步获取更多支付额。

随着 AI 热潮兴起，消费者行为已发生变化 —— 越来越多人依赖 AI 寻找最优交易、优化购买决策。

在支付领域，PayPal近期推出了 “智能代理商务服务”，允许商家通过 OpenAI、谷歌、Perplexity 等 AI 平台开展销售。但管理层也坦言，该业务的 monetization 仍需时间，短期内无法推动业绩实现显著增长。

目前PayPal的估值倍数处于低位，但正如前文所述，它已陷入 “价值陷阱” 多年 —— 核心增长指标（总支付额、交易边际美元、活跃客户数）均未显现短期增长拐点。其非公认会计准则动态市盈率为 13 倍，与三个月前分析师下调评级时基本持平。

尽管相较于标普 500 指数 23 倍的动态市盈率，PayPal的估值看似很低，但一只股票长期低估，通常反映出其基本面正在恶化，且复苏时间表不明。

综上，PayPal 2025 财年第三季度营收与利润均超预期，但尚未出现实质增长拐点。交易边际美元增速虽有改善，但同比仍显疲软。

2025 财年业绩指引上调，主要得益于第三季度表现超预期，这实则暗示第四季度前景平淡。

尽管与 OpenAI 的合作及智能代理商务服务能提振市场情绪，但热度消退迅速（上周五股价走势已印证这一点）。PayPal需要一个 “爆款季度” 才能说服投资者，否则 “价值陷阱” 局面仍将持续。