指数调整“继续”！防御板块开始坚挺，还有哪些投资机会？

创业板表现与配置价值：以创业板指数为例，创业板指长短期收益表现优异，政策推动下盈利能力有望再上台阶，海内外资金注入下流动性相对宽裕。去年7 月以来，光伏、新能源车等行业集中推动反内卷政策，重点利好技术密集型制造业和有较强“新质生产力”的企业，创业板基本面有望向上。回到当下，2020 年以来创业板指平均单季度ROE 优于主要宽基指数，政策调控下有望进一步上升。资金面上，后续美联储降息预期升温与居民存款搬家，叠加保险资金偏好新质生产力行业，创业板资金面或相对宽松。估值方面，当前创业板PE（TTM）处于近十年以来中下水平，有一定的安全边际。

黄金将在年内继续创新高，但需要根据美国基本面和美联储降息节奏验证时机。交易策略上，预期会有以下三种路径：（1）若金价在重大地缘政治风险和美联储超预期降息等事件的驱动下短期突破新高，可进行小部分动量交易，但需控制风险；（2）金价回归窄幅区间震荡，则等待基本面验证时刻的到来。

4月底以来黄金处在震荡市中，我们认为是关税冲击、美国财政、地缘政治、央行购金等因素形成了复杂的多空平衡。但这些因素的改变有望开启黄金上行趋势。关税的预期好转可能暂告一段落，而对滞胀的影响可能刚开始体现；年内地缘风险明显下降的可能性较小；美联储可能开启提前曲线降息；全球央行的购金趋势稳定。

在“宽货币、低利率、风险偏好改善”的背景下，市场风格高低切、板块轮动将再现；叠加“反内卷”政策催化产能收缩预期强化，煤炭行业逐步走向高质量发展的背景下，煤炭板块有望迎来新一轮上行周期。政策落地从预期到现实仍有时间差，板块轮动或一触即发，因此建议“丢掉放大镜”以弱化对短期报表盈利端的过分关注，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会，迎接煤炭上行新周期。

随着AI驱动数据中心互联需求的增加，光纤产业加速演进，微软等海外大厂加速布局空芯光纤，我们看好其技术标准化带动规模化应用不断落地。此外结合康宁2025Q2财报，数据中心对光通信互联需求快速增长，我们看好长期“光进铜退”趋势不改，多模光纤有望加速放量。

上证指数在4000点开启纠结模式，似乎给人一种每上一步难度都在加大的感觉。从上涨动能上看，基金新规引发的红利板块强势上行是主要原因，科技股则在美股AI叙事的“永动机模式”下继续强势。展望未来，政策组合拳持续发力有望稳定经济预期，人形机器人等新兴产业突破与绿色金融创新将打开增长空间，短期需关注政策落地效果与市场资金面变化。

创业板指数走势相对较弱，主要是前期强势板块调整对于市场的影响，出逃的资金并未进场，反而出现观望态势，这就导致赚钱效应仍然较差。目前行情没必要过于激进，指数从4月7日对等关税以来，并未出现正常的调整，目前位置不建议追涨。整体市场拥挤度尚未达到峰值，后市仍有新高机会。DR007 处于2018 年以来低位，反映市场流动性较为充裕。