巴菲特创纪录地持有3820亿美元现金，下一步意欲何为？

在市场痴迷于每日CPI 喋喋不休、美联储赔率重新调整第二天及其人工智能推动的股票热情中，伯克希尔哈撒韦公司刚刚再次提醒人们，慢速游戏仍然有效。

11月1日发布的2025 年第三季度收益报告显示，在强劲的保险承保和创纪录的投资收入的支持下，营业收益再次强劲增长。归属于股东的净收益约为300亿美元，高于去年同期的约260亿美元。

但吸引市场想象力的不仅仅是利润的跃升;这是伯克希尔堡垒大小的现金余额。根据最新的文件和媒体估计，现金、和现金等价物及美国国库券持有量飙升至~3817亿美元，这是美国历史上最大的企业竟争基金。

在高质量交易机会变得越来越稀缺的市场中，这一储备继续建立。

巴菲特持有创纪录的3820亿美元现金——下一步是什么？

对于投资者来说，诱惑是问——巴菲特是否无所事事？答案几乎不是。

传达的信息是在资产价格看起来捉襟见肘、风险溢价仍然很低、廉价资本不再是市场氧气的世界中进行的战略克制。

如果说 2020-22 年奖励了速度和增长的叙述，那么伯克希尔的最新报告则标志着纪律、耐心和资产负债表实力的回归，这一策略早在人工智能将指数集中度推向新的极端之前就已经磨练出来。神谕没有改变。他周围的世界都有。

2025 年第三季度：盈利强劲、保险顺风和现金实际回报，伯克希尔第三季度业绩再次展示了多元化收益和规模的力量。

营业利润从~101亿美元增至~135亿美元，这得益于出色的保险业绩。GEICO承保利润激增，巨灾损失较轻，承保费用下降。

由于三个月期美国国债收益率在2025年的大部分时间里都在4-5%的范围内，伯克希尔的流动性并没有成为拖累;这是一个利润引擎。固定收益收益现在可与许多上市公司的收益收益率相媲美。

曾经确信“现金已死”的市场正在学习相反的事实：现金赚钱，然后等待。

没有回购和罕见的表现不佳

一个值得注意的缺失：回购。巴菲特连续第五个季度没有回购伯克希尔股票，这本身就是一个有意义的信号。伯克希尔股价今年迄今已上涨约5%，落后于标准普尔500指数同期~16%的涨幅。

由于股价接近创纪录水平，估值不再明显折价，伯克希尔似乎满足于让资本积累，而不是为了光学而强迫活动。只有当巴菲特看到明显的价值时，才会进行回购，就像收购一样，而目前，耐心比价格行动更重要。

连续第12个季度净卖出

伯克希尔在第三季度再次净卖出股票，这是连续第12个季度净卖出。本季度股票销售额超过购买量约60亿美元，使期内累计净销售额达到约1,830亿美元。

这不是谨慎，而是策展。巴菲特正在对估值运行的地方进行修剪，为市场呈现真正便宜货的时刻保留火力。

能源：巴菲特不为人知的信念交易

当全球资本涌入人工智能基础设施领域时，伯克希尔一直在悄悄地建立世界上最具战略意义的能源投资组合之一。

• 雪佛龙（纽约证券交易所代码：CVX）仍然是旗舰控股公司，截至 2025 年中期，伯克希尔目前拥有约 1.22 亿股股票（~US$17.5B）。
• 西方石油公司（纽约证券交易所代码：OXY）已成为另一个锚。伯克希尔的股份目前超过 20%，并在 2025 年初随着新购买攀升至 ~28%。

通过伯克希尔哈撒韦能源公司，巴菲特还拥有电力、天然气和可再生能源等公用事业和基础设施资产。这不是怀旧;它是对产业政策、供应安全和实物资产定价权的对冲。

在一个电气化速度快于能源供应扩张的世界中，巴菲特押注能源是人工智能革命的基础。

巴菲特的最后一次重大摇摆？

伯克希尔不断增长的西方石油股份，历来由100亿美元的融资承诺支持，越来越看起来像是巴菲特最后的主要工业赌注。

随着获准将其股份增加到50%，伯克希尔将自己定位为近乎经济控制，而无需正式收购。

如果完成，它将巩固伯克希尔作为美国战略能源政策基石的地位，这是一个代际的转变，而不仅仅是贸易。

13F文件：选择性、耐心、冷静

在过去的四份13F文件中，出现了一个一致的模式：伯克希尔一直在稳步筹集现金，同时收紧投资组合质量。

在此期间，它的净卖出额为 ~450 亿美元，退出和削减的金额超过了增加的金额，这不是出于谨慎，而是坚定地等待价格。

伯克希尔没有追逐势头或涌入人工智能交易，而是倾向于防御性复合主题：医疗保健、品牌必需消费品、工业和能源;同时在估值已经扩大的大型科技公司和大型银行获利了结。

伯克希尔在哪里增持

• 医疗：联合健康
• 消费品牌：星座品牌，达美乐
• 航空航天/工业：海科，军团
• 住房/工业：Lennar， DR Horton， 纽柯
• 能源：山形袖章;西方的持续积累（另见）

伯克希尔在哪里修剪或退出

• 技术：苹果（多个季度）
• 银行：美国银行、花旗集团
• 电信/媒体：包机，T-Mobile
• 其他：Floor &; Decor、Liberty Media 股份、精选金融控股公司

过去四个季度的净头寸

净卖出450亿美元

巴菲特不是在追逐市场——他将资本集中在有弹性、现金丰富的企业中，并允许流动性在市场最终实现丰厚的推销时积累。

在巴菲特的世界里，什么都不做往往就是做某事，而13F表明了这一点：他正在堆叠选择性。

伯克希尔的十年 DNA：护城河、现金流和大型科技公司

在过去的十年中，伯克希尔的投资组合悄悄但深思熟虑地发展，同时始终坚持其核心纪律：购买耐用的现金流引擎，让时间进行复利。

伯克希尔过去十年的投资组合讲述了一个纪律性进化的故事。苹果（纽约证券交易所代码：AAPL）、美国银行（纽约证券交易所代码：BAC）、可口可乐（纽约证券交易所代码：KO）、穆迪（纽约证券交易所代码：MCO）、美国运通（纽约证券交易所代码：AXP）和能源控股公司等长期锚杆仍然是核心支柱。

苹果的股份尤其重塑了巴菲特的现代遗产，这是一个具有经常性收入、定价权和网络效应的护城河丰富的平台业务。它反驳了巴菲特“错过科技”的说法。

他只是等待技术成熟为他可以永远拥有的那种企业。

在过去的十年中，伯克希尔逐渐朝着：

• 更高地接触平台技术和数字基础设施
• 受益于规模和监管的金融业的稳定地位
• 选择能源和工业风险敞口，包括受监管的公用事业和铁路
• 对日本贸易公司的机会主义配置——对全球价值口袋的认可

关键启示在于“进化”，而不是“革命”。巴菲特并不是“转向了科技”，而是科技行业成长为一种他可以永久持有的商业模式。

为何这很重要？伯克希尔的报告重申了一些永恒的投资真理：现金不是懒惰的表现，而是机会的储备；收益率再次重要起来；品质重于潮流；最好的交易，有时是那些你没有出手的交易。

巴菲特的投资哲学并没有过时——只是市场暂时忘了“耐心”的模样。

而如今，伯克希尔手握近4000亿美元的现金储备，它并不是在等待下一个周期，
而是在为主宰那个周期做准备。