PD-1“四小龙”中的小透明，计划2027年盈利

10月28日，君实生物发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净亏损收窄至5.96亿元，同比减亏35.72%。

在PD-1赛道早已杀成红海的第七年，君实生物的特瑞普利单抗展现出顽强的生命力。前三季度，君实生物核心产品特瑞普利单抗实现销售收入14.95亿元，同比增长40%。这份“增收又减亏”的成绩单应该是超出预期的，但资本市场期待更多。

君实生物与百济神州、恒瑞医药、信达生物并称PD-1“四小龙”，但过去几年君实创新品种推出速度慢了，靠着一款PD-1已经很难在创新药企中获得更多关注度。市场希望君实生物能够在PD-1之余培育出新的增长引擎，重回中国创新药的第一梯队。

PD-1销售大器晚成

PD-1赛道的潜力，意外的持久且强劲。

上市已7年，君实生物的特瑞普利单抗销售额仍然在增长。今年3月，君实生物管理层在业绩交流会上预测，2025年、2026年特瑞普利单抗仍能保持每年50%的增长，国内销售额至少能达到20亿元、30亿元。三季报数据表明，君实生物今年是能够达到上述目标的。

分季度来看，君实生物前三季度的营收分别为5.01亿、6.67亿、6.37亿元。三季度营收相对二季度出现了下降的趋势。考虑到公司超80%营收来自于PD-1，这也引发了市场对特瑞普利单抗未来增长可持续性的质疑。

对此，君实生物告诉健识局：“第三季度公司营收保持同比增长，公司核心产品拓益国内销售收入仍呈现环比增加的趋势。单季度营业收入环比微降，主要因部分业务收入有季节性波动。”

特瑞普利单抗作为国内最早上市的PD-1，的确为君实生物赢得过掌声，也为公司发展提供了稳定的现金流。君实生物也一直对特瑞普利单抗有着不小的期待，希望将其打造成一款“超级大药”，为此砸下了巨额研发。根据君实生物半年报，公司预计对特瑞普利单抗研发总投入高达66.21亿元，已累计投入高达61亿元。

过去特瑞普利单抗销售一直被业绩诟病，如今销售增长势头终于猛起来了，也算是一位大器晚成的选手。上市至今，特瑞普利单抗上市累计销售额约68亿元，已经大体能够覆盖研发投入了。

若能将特瑞普利单抗40%的销售增速保持下去，公司近两年实现盈利还是有希望的。但要维持这样的增速，特瑞普利单抗就要尽快开发出新的更大的适应症。目前君实的新药开发速度偏慢，特瑞普利单抗之外只有阿达木单抗生物类似药、新冠药氢溴酸氘瑞米德韦片、PCSK9单抗昂戈瑞西单抗三款产品获批上市。目前，君实生物进度最快的是IL-17A单抗计划申报上市，除此外公司短期没有其他潜力产品上市。

相比来说，百济神州、信达生物、恒瑞医药这几家早就建立好了多元化布局和丰富的产品管线。眼下，君实生物需要面对在不放弃PD-1基本盘的前提下，尽快培育出新的增长点。

2027年能否盈利？

君实生物一方面要维持特瑞普利单抗的基本局面，尽可能使其价值更大化，另一方面也要调整研发结构、提升研发效率。

此前，君实生物总经理兼CEO邹建军曾表示，“在资源有限的情况下，我们需要的是做减法，做聚焦。”君实生物重点管线也从2021年的48项，减至2025年的约20项。体现在研发投入上，三季度公司研发投入占营业收入的比例，下降了24.21个百分点。

对此，君实生物告诉健识局：公司自2024年提出了“提质降本增效”行动计划，集中资源投入具有差异化竞争优势的项目。费用管控不代表不投入，而是优化资源配置，研判核心价值管线，将有限资源集中投入到优势项目中，打造研发管线的梯队布局，不断提升研发效率。

目前，君实生物管线中，最值得关注的是PD-1/VEGF双抗JS207、抗BTLA单抗Tifcemalimab、EGFR×HER3双抗ADC JS212、PD-1/IL-2双抗融合蛋白JS213。

PD-1/VEGF是当前最有潜力的“下一代PD-1”竞争者，但参与者也很多。目前，全球有超过20款PD-(L)1/VEGF双抗在研。公司的JS207处于II期临床阶段，最好的目标是成功出海。为此，君实生物也请来看BMS的Mehul Shah担任国际BD业务负责人，其正是BMS与百利天恒84亿美元BD交易的主导人。君实生物应该是希望这位大咖助力君实生物出海。只是康方、普米斯、礼新、三生制药三家的PD-1/VEGF都授权出去了，君实生物管线的潜在买家不多了。

不过，公司的Tifcemalimab是全球首个进入III期临床的BTLA单抗，暂无直接竞品达到相同研发阶段，这个品种无论是自主开发还是对外授权，都是有空间的。

今年9月，君实生物推出了股权激励计划，对2025年-2027年均制定了各年度的考核目标，想要拿到第二个行权期的全部行权比例，就要满足2025-2027年，累计营业收入不低于90亿元，或者2027年净利润不低于0元的目标。外界看来，这意味着公司正在努力实现2027年扭亏。

君实生物表示：设置这一考核指标体现了公司对早日实现扭亏为盈的信心和决心，公司正在通过各项有效措施提升经营效率，加强费用管控，激励员工积极性等方式，向早日实现盈利的目标而努力。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

插图丨视觉中国

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