11月开门红，调整未结束！大风吹起云飞扬，还有哪些投资机会？

以年线为镜，创业板指作为中国新兴产业的潮头，在各时代中成为成长主线的锚点与起点。纵观整个阶段，可以看到创业板在不同产业周期中表现出较为清晰的节奏特征：（1）创业板的启动往往依赖产业趋势/景气赛道的产生；（2）上涨过程中伴随权重的更迭；（3）保留估值/基本面增长底线，价格回到增长元年收盘价附近的同时，估值也回归对应区间。从行业权重演变来看，创业板在本轮呈现出明显的“多元共存”特征，除部分AI 硬件的权重股外，新能源依然是中坚力量。因此创业板未来空间除AI 产业的景气演变外，同样需要关注固态电池等需求增长问题，但在反内卷政策的加持下供给端修复也有望驱使板块估值上行。

主力净流入行业板块前五：光伏，国产软件，银行，特高压，充电桩； 主力净流入概念板块前五：人工智能，国企改革，华为产业链，智慧城市，大数据； 主力净流入个股前十：特变电工、阳光电源、三六零、华胜天成、山子高科、德业股份、香农芯创、招商银行、蓝色光标、东方精工

展望未来，反内卷与去地产化预计合计使得我国全社会投资回报率（ROIC）每年提振20BP，对长期利率每年提振10BP，这将使得未来3年内我国长期利率中枢逐步上移至2.0%以上（底部上行30BP）。节奏上看，市场调整或呈现先反应不足，后加速反应状态，市场对宏观经济预期的重大转变以及货币政策转向将是变化最终发生的重要观测拐点。

年初至今，煤炭涨幅位列30个行业中倒数第一。“寒冬已过，暖春将至”，煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力，坚定看好后续煤炭板块行情。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源等。

当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被priced in。未来国际线客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注，虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。

2025年上半年纺服代工板块在关税扰动下延续增长趋势，体现了较强的经营韧性和持续提升的龙头集中度。上半年代工厂毛利率&净利率受薪资调涨、产能爬坡等短期负面因素影响，暂时略有承压，预计随着相关负面扰动的消退，利润率有望于年底逐渐改善。预计2025年下半年各代工厂净利润或仍将暂受关税扰动的困扰，中长期各龙头代工厂有望受益新订单及新产能、关税扰动的消退和智能制造水平的持续提升，延续逐年稳步成长。纺织制造板块正在逐渐渡过美国关税扰动带来的短期低谷，建议把握回调后的高确定性机会和持续成长的细分龙头。

上证指数出现11月的“开门红”走势，并不代表下跌趋势结束，仍然还有缺口没有补掉，现在唯一的问题在于：“是先向上再向下，还是向下后再向上！”发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望超额收益。建议关注：人工智能、半导体芯片、创新药、机器人、低空经济、深海科技、可控核聚变等。

创业板指数仍然还是跟随主板联动，不难看出盘面走势还是题材板块轮动，这个位置要注意行情的变化，11月的新机会点还需要等待。提振消费：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放。建议关注：新消费、家电、汽车等。红利资产从长期来看，能给投资者带来相对稳定的投资回报。