国金证券：三季报业绩超预期 强烈推荐非银金融板块

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，25Q3券商行业单季利润同比、环比均高增，龙头券商年化ROE突破两位数，在高基数下实现强劲增长。根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。保险行业，25Q3单季五家A股上市险企合计实现归母净利润2478亿元，同比+68%，权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长。

国金证券主要观点如下：

证券板块

单季利润同比、环比均高增，龙头券商年化ROE突破两位数。25Q1-3上市券商实现营业收入4196亿元，同比增长43%；实现归母净利润1690亿元，同比增长62%。单季度来看，25Q3实现归母净利润650亿元，同比增长58%，环比增长25%，在高基数下实现强劲增长。盈利能力方面，25Q1-3上市券商加权平均ROE(年化)为7.5%，同比提高2.67pct，盈利能力大幅提升。杠杆水平方面，25Q3末平均杠杆倍数为3.47倍(剔除客户资金口径)，较上年末提升0.11倍。

分业务条线来看，在市场交投活跃、两融规模高增以及核心指数上涨背景下，经纪、自营投资收入提升是今年以来券商业绩改善的核心原因，利息净收入同比实现大幅提升，投行业务有所回暖。2025Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+75%/+23%/+3%/+55%/+44%，占营业总收入的比重分别为27%/6%/8%/8%/45%；25Q3经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%/+33%/+14%/+107%/+33%，占营业总收入的比重分别为29%/6%/7%/8%/44%。

投资建议：建议关注两条主线：(1)上市券商三季报业绩超预期，年初至今券商板块上涨6%，跑输大盘12pct，当前PB(LF)1.43x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。(2)业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所(00388)：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升(25/09ADT为2564亿元，同比+126%)；以及九方智投控股(09636)。

保险板块

投资端大幅提升，2025Q3单季五家A股上市险企合计实现归母净利润2478亿元，同比+68%。Q3单季国寿、新华分别同比+91.5%、+88.2%领先同业，预计一是其FVPL股票+基金规模大且占比高，对权益市场弹性更强，二是权益配置风格均衡，对成长风格节奏把握较为精准，此外，利率上行国寿亏损合同转回减少当期费用也是利润的重要贡献之一。

太平人寿因基数极低、投资大幅改善净利润实现超300%的增长。中国财险Q3单季同比+80.9%表现亮眼，承保投资双改善。营运利润稳健增长。

1)寿险：预定利率切换下居民储蓄需求再次集中释放，NBV增速环比走阔，Q3实现超预期增长。可比口径下前三季度人保寿险、平安、国寿、太保NBV分别同比+76.6%、+46.2%、+41.8%、+31.2%，除太保外其余险企较H1增速均环比提升，Q3单季平安、太保NBV同比+58.3%、+29.4%；不重述去年数据，新华前三季度NBV增长50.8%表现亮眼，友邦保险Q3增长25%。

2)财险：保费整体延续低增，COR同比改善，前三季度COR分别为人保(96.1%，-2.1pct)、平安(97.0%，-0.8pct)、太保(97.6%，-1.0pct)，其中Q3单季分别为人保(97.6%、-3.2pct)、太保(99.9%，-1.3pct)、平安(100.4%、+2.6pct)，除平安外均实现承保盈利。

投资建议：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1)业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。2)估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平(00966)。

风险提示

1)权益市场波动；2)长端利率大幅下行；3)资本市场改革不及预期。