“虚胖”的科创债ETF

导语：规模突破百亿的科创债ETF达到15只，但成交量明显偏低，反映出投资者认购意愿不强。

科创债ETF，这一曾经被机构视为“香饽饽”的产品，如今却遭遇尴尬的境遇。

截至10月31日，市场上24只科创债ETF中，有15只规模突破百亿；但这些产品的成交量却明显偏低，这一现象直接反映出投资者认购意愿不强，与其刚上市时的市场表现形成了鲜明对比。

01 被垄断的做市业务

作为固收方向的一类创新产品，首批10只科创债ETF从7月2日正式获批，到7月7日首发当天触及30亿元募集上限宣告售罄，到7月10日全部成立，再到7月17日上市交易，全程用时不足一个月。

上市伊始，从多家基金公司反馈的情况看，都很有信心，部分基金公司更是计划在1到3天之内把规模直接做到200亿的体量。

但根据最新数据显示，仅科创债ETF嘉实一只产品达到了这一规模。

此前，各家公募竞相参与科创债ETF的发行，其中一个很重要的原因便是看好债券ETF的发展前景。

Wind数据显示，截至9月30日，债券ETF总规模已达6950.54亿元，逼近7000亿元大关，较年初增长超5000亿元，增幅高达近300%，成为年内规模增长最快的ETF品类。

即便如此，债券ETF在国内全部债基市场的占比也仅接近5%。对比美国市场超过30%的占比来看，国内债券ETF仍有极大的增长潜力。

同时，相较于股票ETF领域相对稳定的竞争格局，各家基金公司在债券ETF领域的竞争激烈程度要低得多。

目前，海富通基金是业内首家债券ETF规模突破千亿元的公司；今年8月，博时基金也成功跻身这一“千亿俱乐部”。

此外，华泰柏瑞基金、永赢基金、万家基金、泰康基金、摩根基金等机构正加速布局，成为债券ETF市场的新晋参与者。

此前，各家机构之所以争相布局科创债ETF，除了看好债券ETF的发展前景外，更重要的是当时普遍认为，科创债ETF的做市成本较低，不会特别“烧钱”。

但从实际运作情况来看，科创债ETF的运营成本远超预期，做市反而十分“烧钱”，这与最初的设想存在较大差距。

据业内人士透露，债券ETF的做市业务基本被中信证券和银河证券两家所垄断。这使得其做市成本并不比股票ETF低多少，而且对基金公司是明码标价——想要多少成交量，就需要支付相应的费用。

02 从爆炒到破发

运营成本高只是其中一个问题，首批科创债ETF还因发行时点不佳，导致部分产品净值至今仍在“水下”，这给投资者带来了较差的投资体验。

回溯来看，首批科创债ETF发行时，机构为抢占配置先机，纷纷集中抢配成分券，导致短期内需求激增、利差快速压缩。例如，首批产品发行前后，科创债利差因抢配进一步收窄，部分个券收益率甚至出现“超跌”。

但这种由资金推动的估值抬升缺乏基本面支撑，一旦配置需求释放完毕，利差必然向合理水平回归，进而引发债券价格回调，最终导致ETF净值下跌。

第二批科创债ETF发行时，市场情绪已明显转弱。

一方面，机构提前“囤券”的行为，削弱了增量资金对市场的实际拉动效果；另一方面，投资者对成分券后市的分歧不断加大。例如8月后，成分券换手率持续下降，高估值成交现象集中出现，这进一步加剧了价格调整压力。

此外，科创债ETF的快速扩容也加剧了底层资产的供需矛盾。

首批10只产品在两个月内，规模就实现了四倍增长；第二批14只产品上市后，市场总规模突破2500亿元。短时间内，大批增量资金集中建仓，直接推高了成分券的买入成本。

但当债市走弱时，债券ETF因面临申赎压力，需通过卖出债券应对赎回；此时，成分券流动性不足，科创债ETF可能面临较大幅度折价，这会进一步加剧基金破发。

截至10月31日，首批科创债ETF中，仍有多只产品的净值处于“水下”。（阿尔法工场DeepFund）