慕思股份渠道扩张扣非降超25% 有息负债增至12.49亿投30亿理财

长江商报消息曾经因“假洋品牌”营销翻车的慕思股份（001323.SZ）经营业绩罕见双降。

10月29日，慕思股份披露了2025年三季度报告。前三季度，公司实现的营业收入为37.61亿元，同比下降约3%；归母净利润为4.67亿元，同比下降约10%；扣非净利润的下降幅度更大，超过25%。

前三季度业绩双降，这是慕思股份自2021年公开经营业绩数据以来的首次。

长江商报记者发现，第三季度，慕思股份采取了积极的扩张策略，公司门店及展厅数量均较2024年末增加，从经营业绩数据来看，效果不佳。

慕思股份财务运营异常。2025年前三季度，公司财务费用同比激增约159%。截至2025年9月末，公司投入约30亿元资金进行投资理财。然而，公司有息负债12.49亿元，较2024年末增加1.78亿元。

慕思股份重营销轻研发顽疾依旧。2025年前三季度，公司销售费用10.79亿元，是研发费用的6.70倍。

此外，慕思股份积极派发现金红利。2022年上市以来，公司累计分红20.82亿元。这些资金中，15.91亿元流进了实际控制人腰包。

第三季扣非降逾37%

低于预期，慕思股份的经营业绩大幅下滑。

根据三季度报告，2025年前三季度，慕思股份实现的营业收入为37.61亿元，同比下降3.01%；归母净利润为4.67亿元，同比下降10.61%；扣非净利润为3.66亿元，同比下降25.29%。

营业收入、归母净利润、扣非净利润，三个指标均在下降。这是慕思股份2021年同期以来的首降。此前的2022年前三季度至2024年前三季度，公司营业收入分别为41.53亿元、38.05亿元、38.78亿元，同比变动-2.77%、-8.38%、1.90%，连续下降后小幅回升，表现疲软；归母净利润分别为4.25亿元、5.18亿元、5.22亿元，同比增长2.97%、21.44%、0.76%，表现为三连增，但增速较慢，其中2024年前三季度增幅低于1%，且扣非净利润转为以2.30%的幅度下降。

2025年前三季度，是慕思股份从疲态到下滑的转折点。分季度看，2025年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为11.21亿元、13.56亿元、12.84亿元，同比变动-6.66%、-5.01%、2.79%；归母净利润分别为1.18亿元、2.40亿元、1.09亿元，同比变动-16.43%、3.35%、-26.80%；扣非净利润分别为1.19亿元、1.66亿元、0.81亿元，同比下降10.90%、25.86%、37.35%。

上述数据显示，营业收入表现依旧不佳，扣非净利润连续三个季度下降，其中第三季度降幅超过37%，充分说明公司主营业务盈利能力大幅降低。

慕思股份的表现明显不及同行。2025年前三季度，A股市场同为主营床垫的梦百合、喜临门，营收净利均为双增。

同行业绩双增，为何慕思股份双降呢？

由于慕思股份的三季报未具体披露产品经销数据。从半年报披露的信息看，上半年，公司核心产品床垫销售收入12.56亿元，同比增长1.25%，算是稳住了基本盘。但床架、沙发、床品的销售收入与上年同期相比，全部下降，降幅均超过10%。

配套品类收入集体下滑，这意味着慕思股份不仅未能形成“床垫+配套”协同增长，反而拖累了公司整体营业收入，同时也说明公司健康睡眠系统解决方案并未被消费者充分认同。

股价低迷豪气分红

慕思股份仍在进行渠道扩张，但效果不佳。

半年报显示，截至2025年6月末，慕思股份拥有线下专卖店5300余家，较2024年末减少100余家，较上年同期减少300余家。

此时，市场的解读为，慕思股份在进行渠道收缩。

但从三季度报数据看，慕思股份仍然在进行扩张。2025年前三季度，公司使用权资产约1.79亿元，较2024年末增长375.80%，主要是租赁增加，门店及展厅数量增加所致。公司长期待摊费用4697.15万元，较2024年末增长46.46%，主要是门店及展厅装修增加所致。

这些数据表明，慕思股份的线下门店在增加。

慕思股份未披露2025年9月末线下门店数量，公司门店总数究竟是净增加了还是减少了，外界不得而知。

重营销轻研发，慕思股份表现较为明显。2025年前三季度，公司销售费用10.79亿元，在营业收入下降情况下，同比增加1.02亿元。同期，公司研发费用1.61亿元，同比增长约0.10亿元，增加金额约为销售费用增加额的10%。

慕思股份的销售费用中，营销费用是大头。2024年，公司销售费用14.03亿元，其中，广告费5.07亿元、业务推广费2.62亿元，两项合计达7.69亿元，占销售费用的54.81%。

2024年，公司2.05亿元的研发费用中，发放的研发人员工资福利就达到0.95亿元。

主业低迷，慕思股份热衷于投资理财。截至2025年9月末，公司投资理财的资金投入约30亿元，账面上货币资金8.42亿元，而对应的有息负债12.49亿元，较2024年末增加1.78亿元。

举债超过12亿元，却用高达30亿元资金理财，慕思股份如此操作究竟是为什么？莫非理财收益率高于贷款利率？

慕思股份现金分红颇为积极。2025年中期，公司派发现金红利1.95亿元，分红率41.70%。

Wind数据显示，2022年上市以来，慕思股份累计派发现金红利20.82亿元，占累计归母净利润的75.84%。其中，2024年，在归母净利润同比下降4.36%的情况下，分红率达89.75%。

王炳坤、林集永为慕思股份的共同实际控制人，二人直接间接合计持有公司76.47%的股份。累计20.82亿元的现金分红，二人合计分得约15.91亿元。

王炳坤、林集永二人还分别质押了所持慕思股份部分股份。

二级市场上，2022年6月24日，慕思股份上市第二天，其股价攀升至61.67元/股的巅峰，2025年10月31日的收盘价为27元/股，前复权后计算，跌幅超过47%。目前的股价，已经跌破发行价38.93元/股。

热衷于讲故事营销的慕思股份，何时能重返业绩快速增长轨道？

●长江商报记者 沈右荣